美國4月非農(nóng)就業(yè)真的差嗎？

本文來自微信公眾號“熊園觀察”，作者：熊園、劉新宇。

核心結(jié)論：

1、美國4月非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，很可能是新一輪失業(yè)救濟導(dǎo)致工作意愿低迷，而非就業(yè)市場惡化：1）當(dāng)前美國失業(yè)救濟水平高于很多低收入崗位薪資；2）美國失業(yè)率細(xì)分指標(biāo)顯示找工作更容易；3）時薪環(huán)比大幅上漲和平均工時創(chuàng)新高，顯示企業(yè)用工需求旺盛；4）由于錯誤分類導(dǎo)致的失業(yè)率誤差已明顯減小。

2、后續(xù)美國失業(yè)率仍趨下降，但下降速度將有所放緩。

4、我們繼續(xù)維持《如何預(yù)判美聯(lián)儲縮減QE時點？》中的判斷：美聯(lián)儲最快也要在11月或12月會議上做出縮減QE的決定，相應(yīng)地最快可能在Q2末或Q3初釋放明確的縮減信號。

正文如下：

1、美國4月非農(nóng)就業(yè)大幅低于預(yù)期，四大維度表明很可能是新一輪失業(yè)救濟導(dǎo)致工作意愿低迷，而非就業(yè)市場惡化。美國4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)26.6萬人，大幅低于預(yù)期值97.8萬人和前值77.0萬人；4月失業(yè)率6.1%，差于預(yù)期值5.8%和前值6.0%。但拆分?jǐn)?shù)據(jù)來看，傾向于認(rèn)為，4月非農(nóng)數(shù)據(jù)應(yīng)不能代表就業(yè)市場惡化，更有可能是新一輪失業(yè)救濟的副作用，具體可以參照以下四個維度：

>失業(yè)救濟水平高于很多低收入崗位薪資：拜登已于3月11日簽署了1.9萬億刺激法案，其中包括每周400美元、持續(xù)到8月底的新一輪失業(yè)救濟。需要注意的是，每周400美元是在各州原有失業(yè)救濟基礎(chǔ)之上的額外補助，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，2019年各州平均失業(yè)救濟為378美元/周，意味著當(dāng)前失業(yè)者平均可獲得每周778美元的失業(yè)救濟。美國所有行業(yè)中，休閑酒店、零售業(yè)的平均周薪明顯低于這一水平，其他服務(wù)業(yè)的平均周薪也僅略高于這一水平，而這三個行業(yè)的就業(yè)占比高達24%，這意味著有相當(dāng)一部分人的失業(yè)救濟高于其工資收入。

>美國失業(yè)率細(xì)分指標(biāo)顯示找工作更容易：美國有6個口徑的失業(yè)率，詳見圖表2，其中U3是通常所說的失業(yè)率。U4-U3代表因無法找到工作而放棄的人，U5-U4代表能找到工作但不再找的人，U6-U5代表想找全職工作但只能找到兼職的人。4月數(shù)據(jù)顯示，僅U5-U4上升了0.1個百分點，其余兩項均有所下降。此外，長期失業(yè)率U1下降0.2個百分點至3.3%，是疫情爆發(fā)后的最低水平，這些跡象均表明當(dāng)前找工作變得更加容易，但部分本來可以找到工作的人群放棄了找工作。

>時薪和工時數(shù)據(jù)顯示企業(yè)用工需求旺盛：4月美國非農(nóng)部門平均時薪為30.17美元，高于3月的29.96美元，環(huán)比漲幅0.7%為2006年以來的第四高位，僅略低于2020年3月、4月、12月。同時，4月平均每周工時為35小時，高于3月的34.9小時，是2006年以來的最高水平。時薪環(huán)比大幅上漲和平均工時創(chuàng)新高，均反映出當(dāng)前美國企業(yè)用工需求旺盛，而不是沒有招聘需求。

>由于錯誤分類導(dǎo)致的失業(yè)率誤差已明顯減小：在去年5月的非農(nóng)點評報告中，我們就曾指出由于分類錯誤，很多暫時性失業(yè)者被歸入了“被雇傭，但由于其他原因暫時停工”，從而導(dǎo)致失業(yè)率被低估，誤差最大時曾導(dǎo)致美國失業(yè)率被低估5個百分點。隨后美國勞工部不斷改進調(diào)查和統(tǒng)計方法，今年4月誤差已降至0.4個百分點。

在前期報告《美國經(jīng)濟前景怎么看？——兼評2021Q1美國GDP》中，我們曾指出永久性失業(yè)率和破產(chǎn)企業(yè)數(shù)量才是反映美國就業(yè)市場景氣度的核心指標(biāo)，美國永久性失業(yè)率自2020年12月以來連續(xù)下降，同時美國規(guī)模以上企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量自2020年8月以來持續(xù)下降，反映出美國勞動力市場已內(nèi)生性改善。分行業(yè)來看，美國休閑酒店、采礦、其他服務(wù)、運輸及公共事業(yè)等受疫情沖擊較大的行業(yè)目前的失業(yè)率仍大幅高于疫情之前。伴隨美國疫苗接種持續(xù)推進，服務(wù)業(yè)繼續(xù)重啟，整體失業(yè)率仍將延續(xù)下降趨勢。但根據(jù)前面的分析，目前高額的失業(yè)救濟很可能導(dǎo)致部分低收入者不愿意工作，從數(shù)據(jù)上來看，3月底以來，美國初請失業(yè)金人數(shù)僅小幅下降，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)基本走平，均指向后續(xù)美國失業(yè)率下降速度將明顯放緩。

在前期報告中我們曾多次指出，當(dāng)前美股的主要支撐是巨額貨幣寬松，反映為“標(biāo)普500指數(shù)/美國M2”這一指標(biāo)仍低于疫情之前，這也意味著一旦美聯(lián)儲貨幣政策開始邊際收緊，美股將面臨大幅回調(diào)的風(fēng)險。因此，若就業(yè)仍在改善、但速度略弱于市場預(yù)期，市場將判斷美聯(lián)儲不會著急退出QE，對美股反而是好事，這也可以解釋為何4月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后標(biāo)普500指數(shù)持續(xù)上漲并創(chuàng)下歷史新高。此外，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲縮減QE時點將早于歐央行，這也是當(dāng)前美元指數(shù)的重要支撐之一，后續(xù)一旦市場對美聯(lián)儲縮減QE的預(yù)期降溫，美元大概率再度走弱。

（智通財經(jīng)編輯：張金亮）