中海油(00883)一季度量價齊升，油價中樞上行利好業(yè)績

本文來自東吳證券(國際)，作者：周霖。

一季度量價齊升，項目穩(wěn)步推進(jìn)。

2021年一季度，中國海洋石油(00883)油氣銷售收入同比上升21.0%，達(dá)人民幣483.4億元，主要由于國際油價上升和銷量增加。一季度內(nèi)公司平均實現(xiàn)油價59.07美元/桶，同比升20.5%;平均實現(xiàn)氣價6.71美元/千立方英尺，同比增5.3%，主要由于北美氣價上升。公司總凈產(chǎn)量達(dá)到1.377億桶油當(dāng)量，同比升4.7%。其中，中國產(chǎn)量同比升8.7%、海外產(chǎn)量同比降3.2%，主要是由于中國業(yè)務(wù)受益于新項目投產(chǎn)帶來的產(chǎn)量貢獻(xiàn)，海外主要是由于尼日利亞、美國和英國的項目產(chǎn)量有所下降。一季度工作量偏少，公司資本開支約160.4億元，同比下降5.1%，維持全年900-1000億元資本開支預(yù)算。一季度公司共獲得2個新發(fā)現(xiàn)，并有18口評價井獲得成功。其中，中國海域發(fā)現(xiàn)的墾利10-2有望成為大中型規(guī)模油田，意味著渤海淺層巖性油氣藏勘探前景廣闊。

供需錯配抬升油價中樞。

(1)需求方面，疫苗落地推廣，中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助推需求溫和回暖。4月中美制造業(yè)PMI分別為52.2/60.7，經(jīng)濟(jì)總體復(fù)蘇趨勢持續(xù)。2020年12月以來中美疫苗接種率不斷提升，萬得數(shù)據(jù)顯示，目前每天中美每100人中接種疫苗人數(shù)達(dá)到19.8人/74.1人，接種率提升為經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇保駕護(hù)航。

(2)供給方面，美國頁巖油氣減產(chǎn)確定性較高，不排除OPEC+因疫情延后增產(chǎn)的可能性。美國油氣產(chǎn)業(yè)鏈在疫情中受挫嚴(yán)重，穆迪統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示2020-23年為美國能源企業(yè)債務(wù)到期高峰，短期內(nèi)擴(kuò)大資本開支較困難。拜登上臺后加入巴黎氣候協(xié)定、恢復(fù)環(huán)境法規(guī)，顯示政府落實環(huán)保目標(biāo)的決心，這意味著至少未來聯(lián)邦政府管轄范圍內(nèi)的鉆采活動將減少，有望抑制頁巖油氣供應(yīng)。4月底OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(JTC)表示，維持今年全球石油需求增長預(yù)測600萬桶/日不變，OPEC+預(yù)計二季度末原油庫存將不再過剩，下半年商業(yè)石油庫存將低于2015至2019年的平均水平。但OPEC+亦表示對印度、巴西等地新病例數(shù)激增感到擔(dān)憂。我們認(rèn)為不排除OPEC+或因印度疫情影響而延后增產(chǎn)的可能性，若OPEC+延后增產(chǎn)將進(jìn)一步起到托底油價的作用。

總體來看，油價短期內(nèi)或繼續(xù)震蕩，但中期價格中樞因供需錯配而抬升。

油價趨勢上行有利于改善公司盈利能力。

中海油為中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商，盈利能力優(yōu)秀，2017年以來公司ROE位列“三桶油”之首。2020年公司完全成本約合36美元/桶，在全球范圍內(nèi)具備成本競爭優(yōu)勢。歷史數(shù)據(jù)顯示中石油凈利潤與原油價格的正相關(guān)性高，油價上行有利于助推凈利潤增長。目前油氣銷售占公司收入95%以上，油氣業(yè)務(wù)占比高使得業(yè)績彈性大。

風(fēng)險因素：地緣政治風(fēng)險致使油價超預(yù)期波動;新冠疫情反復(fù)抑制需求;美國頁巖氣供給超預(yù)期增長;OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期;需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

（智通財經(jīng)編輯：張金亮）