中泰國際：上調(diào)藥明康德(02359)目標(biāo)價(jià)至206.2港元 中國業(yè)務(wù)持續(xù)引領(lǐng)核心盈利快速增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報(bào)告，將藥明康德(02359)評(píng)級(jí)由“買入”下調(diào)至“增持”，目標(biāo)價(jià)由204.5港元上調(diào)至206.2港元。

報(bào)告中稱，公司21Q1營業(yè)收入同比增55.3%至約49.5億元(人民幣，下同)，股東凈利潤同比增394.9%至約15億元，而反映公司核心凈利潤的經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤則同比增63.6%至約9.4億元。公司2020年一季度受疫情影響較大，但對(duì)比2020年四季度，公司營業(yè)收入仍然環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，中國業(yè)務(wù)引領(lǐng)收入持續(xù)擴(kuò)張。

分業(yè)務(wù)看，美國實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)受疫情拖累同比跌15.3%至約3.3億元，但是在中國進(jìn)行的業(yè)務(wù)則快速增長(zhǎng)。中國實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入同比增49%至約25.6億元，小分子藥物研發(fā)與生產(chǎn)外包業(yè)務(wù)(CDMO)同比增100%至約17億元，臨床研究及其他CRO業(yè)務(wù)收入同比增56.8%至約3.6億元。總體來看，美國業(yè)務(wù)的復(fù)蘇略慢于該行早前的預(yù)期，但中國實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入與CDMO業(yè)務(wù)收入符合預(yù)期，而臨床研究及其他CRO業(yè)務(wù)收入則超越預(yù)期。利潤層面，美國業(yè)務(wù)毛利下降略微影響毛利率，但是其他板塊毛利率均穩(wěn)定，公司在銷售費(fèi)用的管控方面也略好于預(yù)期，核心凈利率從去年同期的約18.1%上升到約19.1%，總體看公司一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。

報(bào)告提到，中國業(yè)務(wù)將繼續(xù)引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，美國業(yè)務(wù)將逐步恢復(fù)。該行預(yù)計(jì)，公司中國實(shí)驗(yàn)室與CDMO業(yè)務(wù)將維持快速增長(zhǎng)，臨床研究與其他CRO業(yè)務(wù)將保持快速增長(zhǎng)，主要原因包括：1)公司“長(zhǎng)尾戰(zhàn)略”非常成功，21Q1又新增360多個(gè)客戶。2)小分子藥物CDMO業(yè)務(wù)項(xiàng)目數(shù)量迅速增加，僅21Q1就新增169個(gè)，其中臨床前與臨床1期項(xiàng)目總數(shù)新增158個(gè)，獲取項(xiàng)目速度快于以往，這些項(xiàng)目未來將不斷轉(zhuǎn)化成收費(fèi)較高的臨床后期與商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目。3)隨著醫(yī)院與藥企業(yè)務(wù)的恢復(fù)，臨床研究與其他CRO業(yè)務(wù)的需求將恢復(fù)，實(shí)施進(jìn)度也將加快。美國業(yè)務(wù)短期內(nèi)還將受疫情影響，但隨著美國疫情的舒緩將逐步恢復(fù)。

中泰國際考慮到美國業(yè)務(wù)的恢復(fù)略微慢于預(yù)期，將公司2021-23E收入預(yù)測(cè)輕微下調(diào)1%、2.1%、2.2%，同時(shí)將2021E經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤輕微下調(diào)1.8%，該行認(rèn)為隨著疫情的舒緩，美國業(yè)務(wù)的毛利率將逐步回升，而公司在費(fèi)用管控方面的能力優(yōu)于該行早前預(yù)期，因此將2022-23E經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤分別上調(diào)0.2%、2.9%。