中信證券：淡季不淡，高景氣下電子行業(yè)Q1業(yè)績表現(xiàn)亮眼

本文源自 微信公眾號“中信證券研究”。

隨著全球逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，電子板塊下游的消費(fèi)端正穩(wěn)定復(fù)蘇，電子行業(yè)Q1業(yè)績總體表現(xiàn)強(qiáng)勁：消費(fèi)電子中蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司受益于2020年新機(jī)發(fā)布延后，2021Q1淡季不淡，安卓產(chǎn)業(yè)鏈公司則受益終端購買力復(fù)蘇、新機(jī)提前布局。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益晶圓廠、封測廠產(chǎn)能緊張，代工、封測以及成品端如功率、MCU、電源管理等均有調(diào)漲現(xiàn)象。電子零組領(lǐng)域持續(xù)看好順周期板塊表現(xiàn)，Q1面板價格持續(xù)上行；安防領(lǐng)域政府端需求加速回暖；被動元器件行業(yè)景氣度持續(xù)；LED領(lǐng)域關(guān)注Mini量產(chǎn)進(jìn)程。展望未來，建議關(guān)注行業(yè)景氣度好及自下而上有公司成長邏輯的細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

半導(dǎo)體：當(dāng)前行業(yè)高景氣復(fù)蘇，后續(xù)國產(chǎn)替代邏輯加強(qiáng)。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)自2019年周期觸底，2020年疫情復(fù)蘇推后，2021年開啟新一輪周期高景氣復(fù)蘇階段，由于此前疫情期間產(chǎn)能擴(kuò)增保守，且當(dāng)前設(shè)備交期部分已經(jīng)長達(dá)一年，我們認(rèn)為產(chǎn)能緊張缺貨現(xiàn)象有望貫穿2021全年，半導(dǎo)體制造、封測、設(shè)備公司受益。

另一方面，中美硬科技分叉和海外大廠芯片缺貨背景下，國產(chǎn)替代邏輯加強(qiáng)，2021年在國產(chǎn)設(shè)備材料領(lǐng)域有望看到積極進(jìn)展，國產(chǎn)芯片設(shè)計公司有望抓住缺貨機(jī)遇，快速推進(jìn)國產(chǎn)替代：恒玄科技（Q1凈利潤同比+47.5倍）、卓勝微（Q1凈利潤同比+225%）、中穎電子（Q1凈利潤同比+70%）、斯達(dá)半導(dǎo)（Q1凈利潤同比+178%）、韋爾股份（凈利潤同比+142%）。

未來重點關(guān)注兩個方向：

1）產(chǎn)能景氣相關(guān)標(biāo)的，包括成熟制程晶圓代工和封裝測試公司，以及上游的設(shè)備公司，主要是受益行業(yè)國產(chǎn)替代加速和持續(xù)增加庫存，受益標(biāo)的包括中芯國際(00981)、華虹半導(dǎo)體(01347)、北方華創(chuàng)、華峰測控、中微公司、以及封測及基板公司等；

2）受益5G、AIoT、云計算、汽車電子等細(xì)分下游邏輯和缺貨國產(chǎn)化替代的設(shè)計公司，包括恒玄科技、卓勝微、韋爾股份、瀾起科技、兆易創(chuàng)新等。

消費(fèi)電子：Q1蘋果產(chǎn)業(yè)鏈淡季不淡，安卓產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤娼K端加速5G布局。

1）2021Q1，蘋果(AAPL.US)產(chǎn)業(yè)鏈公司受益新機(jī)發(fā)布及銷售延后，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績表現(xiàn)淡季不淡，其中領(lǐng)益智造（Q1凈利潤同比+620%）、長盈精密（Q1凈利潤同比+50%）、信維通信（Q1凈利潤同比+93%）；

2）安卓手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈同樣表現(xiàn)良好，主要源于春季新機(jī)發(fā)布提前至1-2月，較往年的3-4月有所提前；

3）IoT方面，蘋果端雖然出貨量增速放緩，但產(chǎn)業(yè)鏈代表公司受益產(chǎn)能同比擴(kuò)張，比如立訊精密（Q1凈利潤同比+33%），歌爾股份（Q1凈利潤同比+232%）；安卓端則受益品牌加速擴(kuò)張與集中度提升，行業(yè)有望持續(xù)高景氣，比如恒玄科技（Q1凈利潤同比+47.5倍）。

展望未來，手機(jī)端，疫情后消費(fèi)力恢復(fù)、5G換機(jī)可支撐2021年大盤銷量同比上行，我們預(yù)計全年手機(jī)出貨量有望達(dá)14億部，同比+8%。

中游供應(yīng)鏈、資源迅速向頭部廠商集中，建議關(guān)注具備平臺整合能力的廠商及細(xì)分龍頭公司，包括領(lǐng)益智造、比亞迪電子(00285)、鵬鼎控股、舜宇光學(xué)科技(02382)、韋爾股份等；下游品牌集中度提升，建議關(guān)注全球化布局?jǐn)U張的終端品牌公司，包括小米集團(tuán)(01810)、傳音控股、安克創(chuàng)新等。

AIoT端，依次關(guān)注“耳機(jī)-手表-眼鏡”，今年重點仍是耳機(jī)：蘋果端增速階段放緩，安卓品牌耳機(jī)迅猛成長，預(yù)計2021年將達(dá)2億副，同比增長100%；產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生變化，建議重點關(guān)注芯片、ODM并購和品牌終端，恒玄科技、歌爾股份、漫步者等。

中期看，智能手表逐步定位健康和運(yùn)動監(jiān)測，建議關(guān)注立訊精密、歌爾股份、樂心醫(yī)療等。長期看，ARVR市場發(fā)展趨勢確定，蘋果有望明年推出新品，建議關(guān)注歌爾股份、舜宇光學(xué)科技等。

看好其他電子零組件板塊的高景氣度復(fù)蘇+國產(chǎn)替代：面板、安防、被動元器件等均處于高景氣成長期。其中

1）面板：TV面板自20年5-12月上漲35.5%-97.0%后，21年1-3月再升12.3-19.6%超預(yù)期。受益大尺寸面板漲價趨勢，京東方20Q4/21Q1凈利潤增速為4.7/55倍，TCL科技20Q4/21Q1凈利潤增速為17/11倍。未來，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和產(chǎn)能退出都具有趨勢性，上游IC及玻璃基板等材料缺口難補(bǔ)供給受限，疊加終端需求向好廠商采購積極，大尺寸LCD價格景氣度有望延續(xù)，國產(chǎn)替代趨勢下大尺寸份額向大陸龍頭集中，面板雙寡頭壟斷格局初定，我們持續(xù)看好面板行業(yè)雙龍頭。

2）安防：后疫情時代國內(nèi)政府、商業(yè)、渠道及海外安防需求均迎來反彈：?？低?大華股份21Q1業(yè)績增速為+45%/+9%(大華股份實際業(yè)績增速在30~40%)。同時安防龍頭積極進(jìn)軍數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場打開更大空間，同時通過統(tǒng)一軟件構(gòu)架等方式構(gòu)筑更強(qiáng)壁壘，堅定看好?？低暸c大華股份。

3）被動元器件：5G、汽車等下游拉動阻容感需求，日韓臺廠商已針對電阻&電容漲價，在此背景下大陸風(fēng)華、三環(huán)、順絡(luò)等公司積極擴(kuò)產(chǎn)，深度受益被動元器件的國產(chǎn)替代趨勢。

風(fēng)險因素：

板塊下游需求不及預(yù)期，消費(fèi)電子行業(yè)競爭加劇，國際局勢動蕩，疫情反復(fù)。

投資策略

2021Q1隨著全球逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，電子板塊下游的消費(fèi)端正穩(wěn)定復(fù)蘇，相關(guān)公司Q1總體業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁。建議關(guān)注

1）受益疫情后經(jīng)濟(jì)回暖以及供需趨緊的順周期漲價標(biāo)的，包括面板領(lǐng)域的TCL科技、京東方A，安防領(lǐng)域的?？低暋⒋笕A股份，被動元器件領(lǐng)域的順絡(luò)電子、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科等，功率半導(dǎo)體領(lǐng)域的斯達(dá)半導(dǎo)；

2）受益半導(dǎo)體代工/封測產(chǎn)能緊張（中芯國際、華虹半導(dǎo)體）、設(shè)備端國產(chǎn)化替代（北方華創(chuàng)）以及設(shè)計端具備全球化競爭力的恒玄科技、韋爾股份等；

3）消費(fèi)電子板塊平臺型龍頭、細(xì)分創(chuàng)新賽道龍頭以及終端品牌擴(kuò)張標(biāo)的，包括立訊精密、歌爾股份、舜宇光學(xué)科技、小米集團(tuán)-W、傳音控股等。

（智通財經(jīng)編輯：趙錦彬）