國信證券：終端需求景氣擴(kuò)張，資源品價(jià)格持續(xù)上漲

本文來自“追尋價(jià)值之路”。

核心結(jié)論

各行業(yè)基本面情況綜述

整體來看，3月低基數(shù)效應(yīng)影響有所減弱，但終端需求景氣仍處于擴(kuò)張階段，部分上游資源品在前期盤整后再次強(qiáng)勢反攻。從當(dāng)前各主要行業(yè)的基本面情況來看，

(1)上游資源品整體景氣上行，部分產(chǎn)品價(jià)格在前期盤整后反攻，銅鋁價(jià)格強(qiáng)勢上漲，螺紋鋼延續(xù)強(qiáng)勁漲勢，動力煤大幅上漲，水泥玻璃價(jià)格創(chuàng)階段新高，化工除纖維原料全面調(diào)整外，其他產(chǎn)品價(jià)格多攀升，不過原油價(jià)格維持震蕩，農(nóng)產(chǎn)品除了國際糧價(jià)繼續(xù)上漲外都出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。

(2)中游行業(yè)景氣維持高位，半導(dǎo)體銷售增速繼續(xù)回升，雖然低基數(shù)效應(yīng)減弱，但汽車銷量持續(xù)高增，機(jī)械重卡銷量也維持高速增長，交運(yùn)行業(yè)回暖，BDI指數(shù)漲勢保持強(qiáng)勢。

(3)下游消費(fèi)景氣仍處擴(kuò)張階段，社會消費(fèi)品零售總額同比增速繼續(xù)高位回升，家電零售同比維持高增長，酒類產(chǎn)量同比全面擴(kuò)張，紡服延續(xù)高景氣，地產(chǎn)投資銷售面積增速均要顯著好于歷史平均水平，消費(fèi)電子也要好于疫情前同期水平。

細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤比較

具體來看，我們認(rèn)為最新數(shù)據(jù)中以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

一是終端需求景氣仍然處于擴(kuò)張階段，雖然低基數(shù)效應(yīng)影響減弱，大部分同比增速高點(diǎn)已經(jīng)過去，但整體來看絕大部分中下游行業(yè)景氣程度仍然很高。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)，3月份社會消費(fèi)品零售總額同比增速34.2%，在1-2月的高增速水平上繼續(xù)小幅提升。從細(xì)分行業(yè)來看，家電、服裝鞋帽針織品零售同比增速都維持高位甚至小幅上行，酒類產(chǎn)量同比增速全面轉(zhuǎn)正，計(jì)算機(jī)產(chǎn)量及智能手機(jī)出貨量都要好于疫情前同期水平。中游行業(yè)的半導(dǎo)體銷量增速還在持續(xù)上升，商用車及新能源車單月銷量創(chuàng)下近6年來的新高，BDI指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢漲幅，機(jī)械重卡銷量增長高點(diǎn)雖過，但銷量整體仍維持高速增長水平。

二是上游資源品整體景氣上行，特別是部分資源品價(jià)格在經(jīng)歷前期盤整后再次出現(xiàn)了強(qiáng)勢反攻。從最新的數(shù)據(jù)來看，3月份有色、鋼鐵、煤炭、建材價(jià)格都顯著上漲，化工產(chǎn)品走勢分化，纖維原料表現(xiàn)較弱，不過原油價(jià)格繼續(xù)震蕩，農(nóng)產(chǎn)品除了國際糧價(jià)繼續(xù)上漲外都出現(xiàn)了不同程度的調(diào)整。我們認(rèn)為當(dāng)前資源品價(jià)格上漲的趨勢尚未結(jié)束，從以往大宗商品漲價(jià)的經(jīng)驗(yàn)來看，大宗商品定價(jià)已經(jīng)進(jìn)入了“中國+G7國家”的“多極化”定價(jià)階段，未來工業(yè)品價(jià)格的走勢很大程度上取決于全球工業(yè)同比增速的情況。本輪全球復(fù)蘇的彈性在海外，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，我們已經(jīng)看到宏觀數(shù)據(jù)中，美日歐M2同比增速大幅上升，海外的房地產(chǎn)市場也出現(xiàn)了明顯的景氣上行，我們認(rèn)為全球工業(yè)增速的回升遠(yuǎn)未結(jié)束，未來工業(yè)大宗商品的價(jià)格也將繼續(xù)上漲。

行業(yè)板塊市場表現(xiàn)回顧

板塊綜述

截至2021年4月28日，4月A股市場小幅上漲，上證綜指漲0.4%，Wind全A漲2.3%。從申萬一級行業(yè)目前的PB和ROE水平對比來看，一級行業(yè)中僅房地產(chǎn)和建筑裝飾行業(yè)的PB仍然維持在2%以下的分位數(shù)。

行業(yè)跟蹤

截至2021年4月28日，4月申萬一級行業(yè)過半數(shù)行業(yè)上漲，鋼鐵、醫(yī)藥生物和有色金屬行業(yè)漲幅較大，公用事業(yè)、建筑裝飾和非銀金融跌幅較大。二級行業(yè)中其他輕工、生物制品以及醫(yī)療器械行業(yè)漲幅居前，機(jī)場、燃?xì)夂退畡?wù)行業(yè)跌幅較大。

下游行業(yè)：酒類產(chǎn)量全線擴(kuò)張，消費(fèi)電子持續(xù)高景氣

家用電器：家電零售維持高增長

3月家電零售同比維持高增長，空調(diào)、冰箱以及洗衣機(jī)產(chǎn)品銷量同比增速均出現(xiàn)明顯回落。家電音像累計(jì)零售額3月同比增速為38.9%，較前一個(gè)月43.0%的增速小幅下降了4.1個(gè)百分點(diǎn)，去年因?yàn)樾鹿谝咔橛绊?，同期同比增速?31.5%。具體來看，3月各產(chǎn)品銷量同比增速均較上月出現(xiàn)明顯回落，空調(diào)銷售同比增速為25.7%，較上月增速下降了32.8個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期的-26.7%。冰箱銷量同比增速為24.4%，較前一個(gè)的98.4%下降了74個(gè)百分點(diǎn)，洗衣機(jī)銷量同比增速為16.8%，前一個(gè)月的增速為102.1%。

商貿(mào)零售：社消增速持續(xù)攀升

社消零售總額同比增速持續(xù)回升，網(wǎng)購占比開始反彈。社會消費(fèi)品零售總額3月同比增速34.2%，較1-2月的33.8%繼續(xù)小幅回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，去年同期在疫情影響下的社消零售同比增速為-15.8%。網(wǎng)上商品零售額同比增速19%，較前一個(gè)月顯著下降了9個(gè)百分點(diǎn)，不過3月商品網(wǎng)上銷售占社零總額比重出現(xiàn)明顯反彈，上升3.7個(gè)百分點(diǎn)至24.4%。

食品飲料：酒類產(chǎn)量同比全線擴(kuò)張

白酒價(jià)格小幅上行，產(chǎn)量同比全線擴(kuò)張，奶粉及生鮮乳價(jià)格均處歷史高位。3月，52度高檔白酒價(jià)格較前一個(gè)月小幅上行。3月酒類產(chǎn)量同比增速全面轉(zhuǎn)正，白酒、啤酒以及葡萄酒產(chǎn)量同比增速均出現(xiàn)顯著提升。乳制品方面，3月份生鮮乳月均價(jià)格平穩(wěn)在4.29元/公斤，產(chǎn)品端奶粉價(jià)格繼續(xù)小幅上升至211.53元/公斤的水平，均處于歷史高位。

紡織服裝：景氣持續(xù)修復(fù)

國內(nèi)棉花價(jià)格高位上漲，國內(nèi)外棉價(jià)差小幅下降，棉花凈進(jìn)口增速小幅回升;從銷售端看，服裝鞋帽針織品銷售同比增速繼續(xù)高位回升，紡服行業(yè)仍然處于景氣修復(fù)期。從成本端看，3月棉花價(jià)格繼續(xù)高位上漲，當(dāng)月環(huán)比0.8%，國內(nèi)外棉花價(jià)差小幅下降，棉花凈進(jìn)口同比增速小幅提升。消費(fèi)端看，服裝鞋帽針織品零售額累計(jì)同比增速進(jìn)一步上升至51%，從企業(yè)營收及盈利情況來看，雖然不及疫情前的同期水平，但3月份紡織服裝行業(yè)仍然是延續(xù)較高景氣。

房地產(chǎn)：維持高速增長

房地產(chǎn)市場維持高景氣，雖然商品房銷售及地產(chǎn)投資增速雙雙高位回落，但均顯著好于歷史平均水平。3月商品房銷售面積同比增速高位回落至38.1%，較前一個(gè)月的104.9%大幅下降了66.8個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)開發(fā)投資增速3月份也明顯回落，同比增速14.7%，1-2月同比增速為38.3%。雖然商品房銷售面積增速與地產(chǎn)投資增速雙雙高位回落，但仍然保持著高速增速，且都顯著好于歷史平均水平。

消費(fèi)電子：持續(xù)高景氣

微型電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量與智能手機(jī)出貨量同比增速維持高速增長，絕對值來看均好于疫情前同期水平，行業(yè)持續(xù)高景氣。微型電子計(jì)算機(jī)產(chǎn)量同比維持高速增長，3月份同比增速為39.8%，較2020年底小幅下降2.5個(gè)百分點(diǎn)。智能手機(jī)出貨量同比增速高位回落，從2月的236.6%大幅回落至3月的67.7%，不過仍然是近幾年的增長高點(diǎn)。

中游行業(yè)：汽車銷量持續(xù)高增，交運(yùn)行業(yè)回暖延續(xù)

電子：景氣上行

全球及亞太地區(qū)的銷售額同比增速持續(xù)上升，半導(dǎo)體行業(yè)景氣仍在上行。全球半導(dǎo)體銷售額2月同比增速14.8%，較前一個(gè)月繼續(xù)小幅回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，亞太區(qū)半導(dǎo)體銷售額同比增速18.9%，較上個(gè)月上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，整體來看，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)景氣仍在持續(xù)上行。

汽車：銷量持續(xù)高速增長

汽車行業(yè)整體仍然保持極高景氣，雖然低基數(shù)效應(yīng)影響有所減弱，汽車銷量同比增速全部高位回落，但均保持高速增長，而且從銷量的絕對水平來看，除乘用車外，商用車及新能源車單月銷量均創(chuàng)下了近6年來的歷史新高。3月乘用車銷量同比增速79.7%，2月份同比增速為416.1%;3月商用車銷量同比增速67.8%，較2月下降179.9個(gè)百分點(diǎn)。新能源汽車銷量3月份同比增速雖然較前一個(gè)出現(xiàn)了大幅回落，不過仍然維持在300%的高速增長水平。春節(jié)假期因素消退，3月全鋼胎開工率為76.9%;半鋼胎開工率72.6%，均較上月顯著回升。

交通運(yùn)輸：BDI漲勢延續(xù)

4月BDI指數(shù)漲勢延續(xù)，SCFI指數(shù)反彈回升，3月除民航客運(yùn)同比增速繼續(xù)提升外，公路、鐵路及民航客貨運(yùn)量同比增速均高位回落，但都保持高速增長，快遞業(yè)收入增速與業(yè)務(wù)量增速繼續(xù)下降但仍維持較高水平。截至4月27日，波羅的海指數(shù)(BDI)報(bào)2889點(diǎn)，較上月末大幅上升了843點(diǎn)。4月平均BDI指數(shù)為2381，環(huán)比前一個(gè)月上升了18%。截至4月23日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)報(bào)2980，較上月末上升了409，4月平均SCFI指數(shù)2763，較上月回升了5.1%。3月，交運(yùn)行業(yè)繼續(xù)回暖，雖然除民航客運(yùn)同比增速繼續(xù)提升外，公路、鐵路及民航客貨運(yùn)量同比增速均高位回落，但都保持高速增長。3月快遞行業(yè)保持較高景氣，快遞業(yè)務(wù)收入同比增速為27.7%，較上月下降13.8個(gè)百分點(diǎn)，快遞業(yè)務(wù)量同比增速47.4%，較上月下降了19.6個(gè)百分點(diǎn)，都均保持在高速增長水平。

機(jī)械重卡：銷量維持高速增長

銷量同比增速高位回落，但主要產(chǎn)品銷量同比仍然維持高速增長水平。挖掘機(jī)3月銷量同比增速由前月的205%回落至60%，推土機(jī)3月銷量同比增速為31.2%，較2月的130.8%下降了近100個(gè)百分點(diǎn)，起重機(jī)3月銷量同比增速為70.4%，較前一個(gè)月下降了98.4個(gè)百分點(diǎn)，3月重卡銷量同比增速為91.7%，較上月回落123.2個(gè)百分點(diǎn)。

上游行業(yè)：有色金屬強(qiáng)勢上漲，建材價(jià)格創(chuàng)新高

鋼鐵：價(jià)格上揚(yáng)

從價(jià)格走勢來看，4月螺紋鋼價(jià)格延續(xù)此前強(qiáng)勁漲勢，鐵礦石價(jià)格月末也明顯抬升，庫存方面，鋼鐵行業(yè)庫存均繼續(xù)較上月明顯下降，且同比增速維持負(fù)增長。截至4月28日，螺紋鋼期貨結(jié)算價(jià)為5332元，較3月末繼續(xù)上漲了500元，4月平均結(jié)算價(jià)5096元，環(huán)比上升8.9%，鐵礦石期貨結(jié)算價(jià)1258元，較上月末上升了84元，月均價(jià)格1205元，環(huán)比上升0.4%。從庫存上看，主要鋼材庫存及螺紋鋼庫存環(huán)比上月均顯著下降，同比維持負(fù)增。

煤炭：價(jià)格走勢分化

4月煤炭價(jià)格走勢分化，動力煤價(jià)格持續(xù)大幅上漲，焦煤價(jià)格沖高回落，秦皇島港煤炭庫存環(huán)比下降，但煉焦煤庫存環(huán)比上升，不過兩者均遠(yuǎn)不及去年同期水平。截至4月28日，動力煤期貨結(jié)算價(jià)794.4元，較上月末大幅上升，月均結(jié)算價(jià)741.2元，較上月環(huán)比上漲14.3%，焦煤期貨結(jié)算價(jià)1631元，較上月末環(huán)比下降4.7%，月均結(jié)算價(jià)月環(huán)比增速4.1%。4月秦皇島港煤炭庫存環(huán)比下降，且較去年同期顯著下滑，同比增速為-33.3%;煉焦煤4月平均庫存359萬噸，環(huán)比上月回升，月平均庫存同比增速為-36.2%。

有色：銅鋁強(qiáng)勢上漲

4月有色金屬價(jià)格在經(jīng)歷前期盤整后本月大部分強(qiáng)勢上漲，銅、鋁及鋅價(jià)持續(xù)刷新階段新高，鉛價(jià)持續(xù)盤整;碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)步提升，稀土價(jià)格4月環(huán)比有所下降。截至4月28日，根據(jù)上海期貨交易所結(jié)算價(jià)格，本月陰極銅期貨結(jié)算價(jià)較上月環(huán)比上升9%，鋁期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比上升7.1%，在前期盤整后本月銅鋁價(jià)格均出現(xiàn)了強(qiáng)勢上漲。此外，鉛期貨結(jié)算價(jià)持續(xù)盤整，與前月末價(jià)格相比當(dāng)月環(huán)比小幅上漲0.3%。鋅期貨結(jié)算價(jià)環(huán)比增速2.1%，持續(xù)刷新價(jià)格高點(diǎn)。碳酸鋰月均價(jià)格環(huán)比上升6%，不過稀土價(jià)格本月出現(xiàn)了調(diào)整，4月環(huán)比下降4.2%。

建材：價(jià)格創(chuàng)新高

4月水泥與玻璃價(jià)格較前月顯著抬升，均刷新近期新高。截至4月28日，六區(qū)水泥均價(jià)457.7元/噸，當(dāng)月環(huán)比3.7%。玻璃期貨結(jié)算價(jià)持續(xù)上漲，截至28日價(jià)格為2290元/噸，當(dāng)月環(huán)比上升3.8%。

化工：纖維原料全面調(diào)整

4月份化工行業(yè)價(jià)格走勢分化，化肥農(nóng)藥上漲，纖維原料全面調(diào)整，基礎(chǔ)化工及其他化工品價(jià)格多數(shù)環(huán)比繼續(xù)上漲。具體來看，截至4月28日，化肥農(nóng)藥方面，尿素4月平均出廠價(jià)環(huán)比增速0.4%。磷酸二銨價(jià)格環(huán)比7.6%。纖維原料方面，苯酐4月環(huán)比增速-3.5%，與上月增速持平，滌綸短纖4月環(huán)比下降6.7%，較上月3.0%的環(huán)比增速顯著下降。粘膠短纖1.5D 4月環(huán)比增速-5.4%，環(huán)比增速較上月的6.8%顯著放緩。氨綸40D 4月環(huán)比下降1.2%?；A(chǔ)化工方面，輕質(zhì)純堿4月環(huán)比增速6.2%，燒堿4月環(huán)比增速8.5%，純MDI 4月環(huán)比增速-17.5%。其他化工方面，磷酸氫鈣4月價(jià)格環(huán)比上升2.5%。

原油：油價(jià)震蕩調(diào)整

4月原油價(jià)格基本橫盤調(diào)整，庫存維持穩(wěn)定，同比增速明顯下降。截至4月28日，WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格62.9美元，與3月末價(jià)格相比上升了3.9%;4月WTI月均價(jià)格為61.2美元，略低于前一個(gè)月的62.5美元。庫存量環(huán)比維持穩(wěn)定，同比增速較前一個(gè)月明顯下降。

農(nóng)業(yè)：肉價(jià)持續(xù)調(diào)整

4月肉類價(jià)格繼續(xù)全面回調(diào)，飼料價(jià)格下降，但國際糧價(jià)繼續(xù)上漲。截至4月28日，雞肉價(jià)格4月份環(huán)比增速-2.9%，豬肉價(jià)格4月環(huán)比增速-14%，肉類價(jià)格繼續(xù)調(diào)整。飼料端玉米價(jià)格4月環(huán)比增速-1.5%，飼料價(jià)格環(huán)比下降1.3%。國際糧價(jià)方面，CBOT玉米、大豆、小麥和糙米價(jià)格都有不同程度的上漲。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）