貨幣基金2021年Q1財報：貨基規(guī)模為何大幅增長？

本文來自公眾號“固收彬法”

摘要

(1)2021年一季度貨基表現(xiàn)總結：

貨基規(guī)模大幅上升，增幅超過1萬億份。我們認為或許存在“商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單—貨基—購買同業(yè)存單”的同業(yè)鏈條擴張。一方面，今年一季度同業(yè)存單發(fā)行和凈融資規(guī)模處于最近幾年的高位，同時貨基規(guī)模也有大幅增長;另一方面，今年一季度貨基大幅增持同業(yè)存單。

貨基收益率整體下行。

資產配置方面加久期、降杠桿。

(2)現(xiàn)金管理類理財方面，作為貨幣基金的直接競爭產品，其規(guī)模仍保持平穩(wěn)增長(一季度增幅約為2700億元左右，小于貨基1萬億的增幅)，這主要得益于銀行理財凈值化轉型穩(wěn)步推進。我們認為后續(xù)現(xiàn)金管理類理財規(guī)模仍會維持平穩(wěn)增長，當然需要關注相關正式管理辦法何時出臺以及對應影響。

2021年貨幣基金一季報已披露完畢，本報告進行簡要點評?？紤]到短期理財基金已經于2020年底前完成轉型整改，其規(guī)模已歸零，因而如無特別說明，本文中的貨幣基金均指傳統(tǒng)的貨幣基金，且本文中的基金規(guī)模均指代基金份額規(guī)模。

貨基規(guī)模大幅上升

貨基規(guī)模大幅提升。截至2021年一季度，貨基份額為9.11萬億份，較上一季度增加1.05萬億份，占整體基金規(guī)模的比重上升至47.56%。

除債基外，一季度不同類型基金規(guī)模環(huán)比均有增加。其中，貨基增幅最為明顯(約1.05萬億份)，其次是混合型基金(約7089億份)，然后是股票型基金(約1452億份)，債基規(guī)模小幅下降(-405億份)。對比來看，歷史上并沒有同時出現(xiàn)貨基和偏權益類基金大幅增長而債基出現(xiàn)萎縮的情況，這個現(xiàn)象顯然不是簡單蹺蹺板的結果。

結合當前市場，我們認為或許存在“商業(yè)銀行發(fā)行同業(yè)存單—貨基—購買同業(yè)存單”的同業(yè)鏈條擴張。一方面，今年一季度同業(yè)存單發(fā)行和凈融資規(guī)模處于最近幾年的高位，同時貨基規(guī)模也有大幅增長;另一方面，今年一季度貨基大幅增持同業(yè)存單。類似的同業(yè)鏈條在2016-2017年也出現(xiàn)過，當時貨基也是同業(yè)存單最大的增量資金來源。

貨基收益率下行

一季度貨基收益率整體回落。受到春節(jié)前財政支出力度不足、居民提現(xiàn)以及央行流動性投放力度不及預期等因素影響，1月中下旬到春節(jié)前資金面大幅收緊。此后隨著財政資金的撥付和使用，以及春節(jié)后貨幣回籠，資金面逐步寬松。受此影響，銀行存款、同業(yè)存單和買入返售(逆回購)等貨基主要配置資產的收益率均跟隨波動，總體來看一季度貨基收益率有所回落。

資產配置：加久期，降杠桿

從整體資產配置情況來看，一季度貨幣基金債券和其他資產持倉占比有所回升，而現(xiàn)金類資產占比下降。貨幣基金降杠桿。今年一季度貨幣基金杠桿有所下降，從四季度的106.7%降至106.0%。不過，一季度貨基資產總額和資產凈值的差額有所增長，這說明貨幣基金整體在被動降杠桿(即貨基資產凈值增幅高于其資產總額的增幅)。

貨幣基金久期小幅提升。一季度貨基加權平均期限由四季度的66.0天小幅上升至66.2天(中位數(shù)則由64天上升至67天)。貨基加久期可能是出于增厚收益的考慮。

具體到資產配置上，今年一季度貨基中買入返售和同業(yè)存單占比提升，銀行存款和國債持倉比重下降較為明顯，其他類別資產占比變化不大。

現(xiàn)金管理類銀行理財有何變化?

一季度非保本銀行理財規(guī)模往往有季節(jié)性回落。不過，作為貨幣基金的直接競爭產品，現(xiàn)金管理類理財產品規(guī)模仍保持平穩(wěn)增長(一季度增幅約為2700億元左右，小于貨基1萬億的增幅)，現(xiàn)金管理類理財占非保本理財?shù)谋戎厣仙?0%附近。這主要得益于銀行理財凈值化轉型穩(wěn)步推進。

隨著今年底資管新規(guī)過渡期到期，銀行理財凈值化轉型仍會繼續(xù)推進。另外，隨著理財子公司業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，其理財產品(主要為凈值化產品)規(guī)模也在逐步提升?？紤]到現(xiàn)金管理類理財一直是凈值型理財?shù)闹匾M成部分，我們認為后續(xù)現(xiàn)金管理類理財規(guī)模仍會維持平穩(wěn)增長，當然需要關注相關正式管理辦法何時出臺以及對應影響。

[1] https://www.chinawealth.com.cn/zzlc/xwgg/20210427/5028166.shtml.

風險提示

風險提示：監(jiān)管政策不確定性，貨幣政策不確定性，經濟復蘇不確定性。

（智通財經編輯：魏昊銘）