智通每日大行研報︱瑞銀上調碧桂園服務(06098)目標價34%至95.9港元 海豐國際(01308)獲交銀國際看至37港元

智通提示：

大和稱，騰訊(00700)目前估值為5年平均市盈率31倍，為下半年推出重磅游戲前，提供良好買入機會;

交銀國際預計，未來幾年亞洲市場的強勁貿易前景將推動海豐國際(01308)業(yè)績，將目標價大幅上調40%至37港元;

光大證券持續(xù)看好永達汽車(03669)豪車穩(wěn)健增長驅動的基本面支撐前景，預計芯片對豪車影響弱于其他品牌;

野村相信，如果國內體育品牌需求上升，申洲國際(02313)也能容易轉換產能至國內品牌，相信今年國內品牌訂單將會提高;

安信國際稱，因原材料成本上升及通脹背景下，認為今年整個啤酒行業(yè)有可能會迎來提價。

大和：重申騰訊控股(00700)“買入”評級 目標價870港元

大和稱，騰訊將于5月20日公布首季業(yè)績，基于手機游戲及行業(yè)數據，預計其總收入同比增22.7%至1326億元人民幣(下同)，非國際財務報告準則經營盈利增25.6%至447億元。估計其網絡游戲收入增17%，其中手機游戲收入增22%至420億元。網絡廣告收入估計增25%，而低基數下，支付量增長有機會加快至35%。雖然對反壟斷法的憂慮繼續(xù)影響公司股價，但該行認為監(jiān)管風險可控，該股目前估值為5年平均市盈率31倍，為下半年推出重磅游戲前，提供良好買入機會。

高盛：維持新東方-S(09901)“確信買入”評級 目標價升8%至156港元

高盛稱，相信新東方將受益于正在進行的線上線下融合(OMO)計劃，長遠將轉變?yōu)橐粋€全渠道的教育供應商，考慮到OMO模式擴張速度快于預期，預測2021-25年度K-12收入的年復合增長率為29%。并將公司2022-25年度收入預測上調1%，因為K-12校外輔導的收入增長良好，加上海外相關業(yè)務的復蘇強勁，預計今年第四季收入將同比增43%。但將非通用會計準則的OPM預測降低至3.6%，因教師報酬增加和增加OMO計劃投資。

交銀國際：大幅上調海豐國際(01308)目標價40%至37港元 評級“買入”

交銀國際稱，相信未來幾年亞洲市場的強勁貿易前景將推動海豐國際業(yè)績。公司首季度的總收入同比增72%至6.25億美元，貨量和平均運費分別同比增29%和35%。收入約占全年預測的28%。毛利率環(huán)比進一步提升，因為首季度運費持續(xù)偏高。盡管第2季度通常是亞洲市場的淡季，但管理層預計今年2季度仍旺，上半年的運價可能高位徘徊。預計2021年固定合同費率的上升以及長期合同占比更高，將支撐公司今年的利潤和毛利率。長期合同占公司整體貨量約60%。

瑞銀：大幅升碧桂園服務(06098)目標價34%至95.9港元 評級“買入”

瑞銀稱，碧桂園服務在能力、資源及執(zhí)行往績上均有強勁表現，加上在服務領域如新零售、社區(qū)團購及城市服務等均有擴張，估計公司市場份額及服務生態(tài)系統(tǒng)的協同效應將提升。自1月以來該行有覆蓋的物管行業(yè)平均升40%，主要因為政策支持加價以及社區(qū)增值服務等，認為對公司也有利，將公司2022年盈利預測升6%，以反映城市服務增長等影響。公司去年社區(qū)增值服務收入達17.31億元，同比增100%，并成第二大收入來源，認為增長快速主要因為公司客戶達420萬人，同時也有繼續(xù)改善滲透率、擴展服務類別等，另外公司項目密度較高也有利發(fā)展社區(qū)增值服務，同時可建立聲譽、加強經濟效益及成本管理。

管理層表示，公司2020-25年收入年復合增長將達50%，到2025年收入將超1000億元人民幣(下同)，當中將有500億元來自物管業(yè)務，300億元來自社區(qū)增值服務，200億元來自城市服務，150億元來自寫字樓管理。雖然對于未開展或只在初段的業(yè)務目標也十分進取，部分增長可見性較低，或者需要依賴收購，不過該行對其目標看法正面，認為公司在新業(yè)務發(fā)展的執(zhí)行上也有往績。

興業(yè)證券：維持旭輝控股(00884)“買入”評級 目標價8.3港元

興業(yè)證券表示，旭輝控股2020年合約銷售金額2310億元，同比增15.2%。公司2021年銷售目標2650億元，同比增14.7%，若實現目標，2017-21年的復合增速將達到26%。在行業(yè)及龍頭公司銷售增速下行的環(huán)境下，公司銷售增長的持續(xù)性和確定性凸顯。截至Q1公司實現累計銷售金額和面積567億元、340萬平米，同比增153%、145%，較2019年增長65%、76%，銷售完成度已達到21%。公司的財務實力不斷加強，體現在1)公司的凈負債率進一步降低至64%，規(guī)模增長對杠桿的依賴度很小;2)2020年新增融資成本為4.5%，平均融資成本持續(xù)下降至5.4%，今年將繼續(xù)下行;3)債務結構改善，一年期負債占比僅18%，現金短債比2.7倍。

該行認為，公司保持穩(wěn)健的經營策略，確保增長的持續(xù)性和確定性，在開發(fā)業(yè)務以外，公司并表物業(yè)管理，大力發(fā)展商業(yè)，業(yè)務結構更加完善，財務實力加強，融資成本持續(xù)下降。預計2021-22年的營收為880/1059億元，同比增23%/20%;核心凈利潤93/106億元，同比增15%/15%。

興業(yè)證券：維持維達國際(03331)“買入”評級 目標價36港元

興業(yè)證券表示，維達國際國內銷售增長強勁，海外業(yè)務開始緩慢恢復。21Q1內地市場銷量上升，海外市場溫和增長。在內地市場，紙巾同比增35.9%，女性護理產品Libresse增長超100%。國內個人護理產品增速緩慢，大部分個人護理銷量來自于海外，盡管海外市場總體銷量不高，但盈利水平良好。紙漿作為全球性大宗商品，受到全球疫情恢復后消費者需求等影響，價格有所上升。公司目前擁有6個月左右的紙漿庫存，由于紙漿價格仍居高位的原因，公司目前無購入紙漿計劃。公司指引Q2提價目標定在高單位數內。該行預計，公司整體毛利率可維持穩(wěn)健增長，受益于線上高增速所帶來的固定成本攤薄、高端化占比提升及終端價格提高。

報告中稱，公司生活用紙龍頭地位穩(wěn)固，市場強勁增長、海外市場轉負為正，線上滲透率繼續(xù)增長，漿價較高但高端化戰(zhàn)略下毛利率繼續(xù)處在上升通道，Libresse增速亮眼。該行維持此前盈利預測，預測2021-23年實現收入190.3/209/229.6億港元，同比增15.2%/9.8%/9.9%，實現歸母凈利潤23.9/28.4/31.8億港元，同比增27.3%/18.9%/12.1%。

光大證券：維持永達汽車(03669)“買入”評級 目標價15.24港元

光大證券認為，永達汽車一季度業(yè)績符合預期，主要得益于豪車/二手車銷量快速增長、售后穩(wěn)健增長、以及公司運營效率改善。并預計芯片對豪車影響弱于其他品牌;持續(xù)看好豪車穩(wěn)健增長驅動的基本面支撐前景，維持2021-23歸母凈利潤分別約20.4億元/23.2億元/25.5億元。

報告中稱，公司豪車銷量穩(wěn)健，售后與傭金業(yè)務穩(wěn)步增長：1)1Q21核心品牌寶馬/保時捷的國內總銷量同比增83.1%/37.1%，較1Q19增長37.1%/29.2%;受益于此，豪車銷量同比增79.7%至3.7萬輛(總銷量占比約63.9%)，新車銷售收入同比增90.8%至165.3億元(其中，豪車銷售收入同比增84.2%至138.7億元)。2)1Q21新車毛利率同比/環(huán)比增加0.4個百分點/0.1個百分點至2.95%(豪車新車毛利率約3.48%)。3)1Q21售后業(yè)務收入同比增88.8%至26.8億元(售后毛利率保持穩(wěn)定)，金融/保險代理業(yè)務收入同比增60.7%至3億元，經營現金流約11.6億元。

該行表示，公司運營效率改善，豪車銷量穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)：1Q21銷管費用率同比降2.6個百分點至6.2%，新車平均周轉天數約25天(1Q21寶馬/保時捷主力車型折扣穩(wěn)定)。1)預計2021E定價30萬元以上的純電動乘用車銷量約25-30萬輛;預計在此細分市場的電動車對燃油車蠶食影響或仍相對有限，當前受益于消費升級驅動的豪車穩(wěn)健增長趨勢有望延續(xù)。2)看好公司零售規(guī)模擴大/運營效率改善與成本控制能力、以及積極拓寬二手車業(yè)務的發(fā)展規(guī)劃(1Q21二手車銷量同比增150.7%至1.5萬輛，二手車毛利率約5.6%;其中，2B/2C二手車毛利率約4%-5%/8%+)。3)寶馬iX有望于2H21E上市與i4(CLAR平臺)也有望于2021E亮相;預計在寶馬新能源車型結構進一步豐富的驅動下，公司寶馬銷量有望維持穩(wěn)健增長。

野村：維持申洲國際(02313)“買入”評級 目標價上調13%至196.2港元

野村稱，雖然近期國際體育品牌近期銷售疲弱，但見到國際品牌銷售壓力已逐漸減輕，客戶訂單沒有明顯變化跡象，相信如果國內體育品牌需求上升，申洲國際也能容易轉換產能至國內品牌，相信今年國內品牌訂單將會提高，加上越南及柬埔寨廠房，預計今年公司產能將可提高15%。

安信國際：維持華潤啤酒(00291)“買入”評級 目標價下調至71.5港元

安信國際稱，為順應高端產品的消費場景和需求，華潤啤酒大力發(fā)展高端餐飲、夜場渠道，提出“掌控制高點”，聚焦高端市場潛力較大的兩省五市(浙江+福建，北上廣深港)和八大高地(成都、武漢、杭州、南京、鄭州、西安、重慶、天津)，占據勢能高點。建立了大客戶俱樂部，培養(yǎng)高端銷售能力，搶奪高端優(yōu)質客戶。

報告提到，公司在疫情期間沒有縮減營銷開支，反而趁行業(yè)低谷加大投入，開展了《這就是街舞3》、《潮玩人類在哪里2》、《風味人間2》等IP全鏈路營銷和喜力星銀上市推廣S計劃、“蘇爾泳池派對”等主題營銷，廣告及促銷費用大幅增加，使整體銷售及分銷費用較二零一九年上升3.3%。決戰(zhàn)高端的決心和魄力可見一斑。此外，自去年下半年以來，包括大麥、玻璃、鋁罐、紙箱等原材料價格快速上漲。公司通過合約鎖定大麥價格，但瓦楞紙和鋁罐成本仍有壓力，一季度價格上漲幅度較大，年初至今分別上漲12.2%和4.7%。通脹背景下，該行認為今年整個行業(yè)有可能會迎來提價。

大摩：維持宇華教育(06169)“增持”評級 目標價降至8.4港元

大摩稱，截至今年2月底止，宇華教育中期收入同比增8%至13.65億元人民幣，較預測的13.94億元人民幣略低，調整后凈利潤同比增37%至6.91億元人民幣，勝預期。在經營水平提升下，期內經調整后凈利潤率上升10.7個百分點至50.6%。公司過往在提升新收購學校盈利能力的表現不錯，預期2021財年湖南涉外經濟學院的凈利潤率可提升至50%至53%，長遠更可進一步升至55%至58%。公司旗下大學發(fā)展成熟，預期收生步伐將相應放緩，對2021-23財年收入預測大致不變，上調凈利預測約5%至7%，當中今年全年凈利預期上升32%至13.73億元人民幣。