公募基金港股持倉分析：持股大增，均衡配置

作者：中金研究 2021-04-28 08:07:10

2021年開年互聯(lián)互通資金大舉南下流入港股以及其后港股的“過山車”走勢引發(fā)廣泛關(guān)注，作為南下資金主力的公募基金更是成為關(guān)注焦點。

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“中金點睛”。

摘要

2021年開年互聯(lián)互通資金大舉南下流入港股以及其后港股的“過山車”走勢引發(fā)廣泛關(guān)注，作為南下資金主力的公募基金更是成為關(guān)注焦點。我們在2月初發(fā)表報告《剖析公募基金港股投資》中對大陸可投資港股公募基金做了系統(tǒng)性開篇式梳理，在本報中我們結(jié)合最新披露的公募基金一季報做最新梳理。

整體趨勢：一季度港股持倉快速增長51%，占到股票總資產(chǎn)的27%

當前，在所有7516只總規(guī)模12.9萬億人民幣的非貨基中，可投資港股的公募基金共1309支(剔除QDII)，總規(guī)模3萬億人民幣，個數(shù)和規(guī)模占比分別為17.4%和23.1%;去年底這一組數(shù)字為995支、總規(guī)模2.2萬億人民幣，一季度凈增314支和~8000億元。這其中，可投資港股的主動偏股型基金777支，規(guī)模2.1萬億人民幣，占到全部主動偏股型基金數(shù)量和規(guī)模的41%和54%;另有78只指數(shù)型基金，規(guī)模457億元。

發(fā)行節(jié)奏上，一季度新發(fā)可投資港股大陸基金月平均86支，較2020年月平均45支明顯加快。不過受市場波動影響，4月節(jié)奏大幅降至34只。

一季度港股持股市值大增51%，占到股票資產(chǎn)27%。根據(jù)一季報披露，上述1309支可投資港股基金港股持倉總規(guī)模為5200億人民幣，較2020年底的3447億元增長51%，占3萬億元基金總規(guī)模的17.5%，占1.8萬億元股票資產(chǎn)的27%，較2020年底的 15.6%和23.5%均有明顯抬升。相比之下，主動偏股型基金港股總持倉占比更高，占到股票資產(chǎn)的28.3%。

公募持股占南向整體24%。相比滬港通南向2.1萬億人民幣的整體持股市值(截至一季度末)，一季度公募基金港股持倉占到24.2%，較2020年底19.5%也有大幅提升，表明公募已經(jīng)成為南下投資的一股重要力量。

配置特征：新經(jīng)濟占比降低，持股集中度回落

行業(yè)配置：一季度主動偏股型基金的行業(yè)配置更為均衡，盡管新經(jīng)濟仍占絕對主導，但比例從去年底的86.8%降至81%，其中軟件服務與電信增持最多，零售與食品飲料減持最多。相比南向整體，公募基金依然更偏向新經(jīng)濟，81%的新經(jīng)濟持倉仍遠高于南向55.4%的比例。不過相比公募的回落，南向在新經(jīng)濟配置比例則從2020年底的53.9%上升至55.4%。

持股特征：一季度重倉持股仍為騰訊(00700)、美團(03690)、港交所(00388)、小米(01810)等，與2020年底基本一致，前十大中僅有2只變動。不過持股集中度降低，一季度前10大重倉股占比為70.7%，較2020年底的75.6%降幅明顯。持倉變動上，騰訊、美團、中國移動(00941)、香港交易所的增持市值最多;頤海國際(01579)、信義光能(00968)、贛鋒鋰業(yè)(01772)、吉利汽車(00175)以及青島啤酒(00168)減持最為明顯。持股細節(jié)與具體變化請參考圖表。

前景展望：公募增持港股是大勢所趨，年均或增加2500~3500億人民幣

盡管近期由于市場動蕩，南下資金和港股大陸公募基金發(fā)行與配置都有所趨緩，但中長期看，在港股新經(jīng)濟不斷壯大和居民配置拐點背景下，大陸公募基金增持港股仍是大勢所趨。長期看，我們預計A股和港股配置比例可能為7比3，與兩地市值規(guī)?；鞠喈?。如我們在《剖析公募基金港股投資》中分析，我們預計未來幾年年均公募基金將有望貢獻2500~3500億人民幣的資金流入

正文

整體趨勢：一季度港股持倉快速增長，占股票資產(chǎn)的27%

2021年開年伊始南下資金的大舉流入和港股市場“過山車”般的走勢都引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注，而這其中作為本輪南下資金主力的公募基金自然成為關(guān)注的焦點。我們在2月初發(fā)表的專題報告《剖析公募基金港股投資》中，對大陸可投資港股的公募基金的整體規(guī)模、發(fā)展趨勢和前景、投資偏好等做了系統(tǒng)性的開篇式梳理。

那么，經(jīng)歷了年初以來南下資金和港股市場表現(xiàn)的大開大合之后，目前大陸可投資港股的公募基金發(fā)展如何，整體港股持股到了什么水平，行業(yè)風格和持股集中度有什么新的變化、以及更重要的是未來趨勢前景如何?我們結(jié)合最新披露公募基金一季報信息，對上述問題作出梳理回答。

在樣本選擇上，與此前類似，我們依然以不包含QDII基金而僅通過滬港通投資港股的非貨幣公募基金為主要研究對象(目前，只要在章程中約定，基金便可通過滬深港通投資港股，投資比例不超過股票資產(chǎn)的50%;如果基金名稱帶有“港股”字樣，那么其港股投資比例不得低于股票資產(chǎn)80%)。

可投資規(guī)模：主動偏股基金中40%可投港股;一季度達到發(fā)行高峰，4月明顯降溫

?可投資港股基金總規(guī)模達3萬億人民幣;主動偏股型基金中40%均可投港股。截至2021年4月23日，正在運營的公募基金共有7848支，基金總規(guī)模22萬億人民幣，扣除332支貨幣市場基金(9.1萬億元)后，共有7516只、規(guī)模12.9萬億人民幣。

在上述非貨基樣本中，通過篩選投資范圍中包含“港股”字樣或者一季度有港股持倉的基金并剔除QDII基金后，我們發(fā)現(xiàn)可投資港股的非貨幣公募基金共計1309支，總規(guī)模為3萬億人民幣(4Q20為995，規(guī)模2.2萬億人民幣)，一季度凈增314支和~8000億元，占所有非貨幣基金個數(shù)(7516支)和規(guī)模(12.9萬億人民幣)的17.4%和23.1%，較去年底的15.5%和21.1%均有提升。

進一步細分看，1)主動偏股型基金(普通股票型和偏股混合型)共777支(4Q20為580支)，總規(guī)模2.1萬億人民幣(4Q20為1.6萬億元)，占到全部1880支主動偏股型基金數(shù)量和4億元總規(guī)模的41%和54%。2)另有78只指數(shù)型基金(含ETF)，總規(guī)模457億元。

?一季度發(fā)行步伐加快，月均新發(fā)86支;4月發(fā)行節(jié)奏明顯降溫。從發(fā)行節(jié)奏來看，港股市場的持續(xù)活躍和南下資金的大舉流入使得一季度可投資港股的公募基金發(fā)行節(jié)奏明顯加快，一季度新增可投資港股的非貨幣公募基金258支(除QDII)，月均新發(fā)86支，平均發(fā)行規(guī)模2692億元人民幣，明顯快于2020年月均45支新發(fā)的節(jié)奏。不過，隨著2月中旬以來市場波動加大，大陸公募基金發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，4月份新發(fā)大幅降至34只(截止4月23日)。

持股市值：港股持倉大增51%，占股票資產(chǎn)27%，占南下持倉24%

?港股持股市值：持倉市值增長51%，占到基金股票資產(chǎn)規(guī)模27%。根據(jù)2021年一季報披露持倉匯總數(shù)據(jù)，上述1309支可投資港股的公募基金持有港股市值總計5200億人民幣，較2020年底的3447億元增長1753億元，增幅51%。相比3萬億人民幣的基金總規(guī)模，1Q21大陸公募基金港股持倉占比為17.5%(vs. 2020年底15.6%)，占股票總持倉市值(1.8萬億元)的27.0%(vs. 2020年底23.5%)。

進一步的，上述777支主動偏股型基金的港股持倉市值規(guī)模為4190億人民幣，較2020年底2773億人民幣同樣增長51%，占其基金總資產(chǎn)(2.1萬億元)和股票持倉(1.5萬億元)19.6%(vs. 2020年17.3%)和28.3%(vs. 2020年23.7%)，提升幅度快于其他類型基金。

?在港股通南向中占比：公募港股持倉占整體南向五分之一。截止一季度，相比滬港通南向2.1萬億人民幣的整體持股市值，上述公募基金5200億人民幣的港股持股市值占到24.2%，較2020年底的19.5%明顯提升。其中，主動偏股型基金是絕對主力，港股持股占港股通南向持倉市值的19.5%，較2020年底的15.7%提升3.8個百分點。

圖表：從2014年滬港通開通至今，大陸資金累積南下1.8萬億人民幣;2021年初以來凈流入3446億人民幣

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月22日

圖表：滬深港通南向 vs. 海外資金主被動資金流入情況

資料來源：萬得資訊，EPFR，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月22日

圖表：可投港股的國內(nèi)公募與其他公募基金數(shù)量與規(guī)模一覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月23日

圖表：當前，可投資港股的大陸非貨幣型公募基金數(shù)量達到1309支，基金總規(guī)模約為3萬億人民幣

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：去年四季度末這一規(guī)模為995支、總規(guī)模2.2萬億人民幣，故一季度凈增314支和~8000億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：這其中，主動偏股型公募基金共777支，總規(guī)模超過2.1萬億人民幣

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：對比去年四季度，新增197家，基金總規(guī)模增加 5381億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：一季度新發(fā)可投資港股大陸基金月平均86支，較2020年月平均45支明顯加快。不過受市場波動影響，4月節(jié)奏大幅降至34只。

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月23日

圖表：其中，主動偏股型基金一季度新發(fā)166支，平均月度新發(fā)規(guī)模為1992億人民幣

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月23日

圖表：全部公募基金對港股持倉從4Q20的3447億提升至1Q21的5200億人民幣，占基金總資產(chǎn)及股票持倉的17.5%和27.0%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：其中，主動偏股型公募基金港股持倉市值從4Q20的2773億提升至1Q21的4190人民幣，占基金總資產(chǎn)及股票持倉的19.6%和28.3%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：截至1Q21，大陸公募基金持港股市值為5200億人民幣，占港股通南向持倉總市值的24.2%

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：…這一比例較4Q20上升4.7個百分點

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：港股持倉市值前120支大陸主動偏股型公募基金(1/2)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：港股持倉市值前120支大陸主動偏股型公募基金(2/2)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年3月31日

圖表：大陸可投資港股的 ETF 及指數(shù)基金產(chǎn)品一覽

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部;數(shù)據(jù)截止至2021年4月26日

配置特征：新經(jīng)濟占比降低，持股集中度回落

行業(yè)配置：新經(jīng)濟比例下降;電信與軟件服務增持最多，零售和食品飲料減持最多

在分析行業(yè)配置和持股特征上，考慮到基金的持股特征，我們以可投資港股的主動偏股型基金為重點分析對象。具體來看，

?新經(jīng)濟依然占絕對主導，但比例下降;電信與軟件服務增持最多，零售業(yè)和食品飲料減持最多?；谥鲃悠尚凸蓟鸬闹貍}持股數(shù)據(jù)匯總，我們注意到，截至一季度，公募基金在港股市場上的行業(yè)配置方向依然以新經(jīng)濟為絕對主導，占比仍高達81%，不過這一比例相比2020年底的86.8%已明顯回落，呈現(xiàn)出更為均衡的情形。具體來看，軟件服務和零售業(yè)的持倉市值最高，一季度占比分別為35.9%和13.7%，其次為耐用消費品(7.2%)，而醫(yī)療保健設備、商業(yè)服務、以及媒體的持股占比最低，幾乎為0%。

從變化趨勢上，一季度持股比例上升最快的前三個行業(yè)為電信服務(3.5% vs. 2020年底0.2%)、軟件與服務(35.9% vs. 2020年底35.5%)、以及房地產(chǎn)(3.9% vs. 2020年底1.9%);相反，減持最多的三個行業(yè)為零售(13.7% vs. 2020年底19.6%)、食品飲料、以及汽車與汽車零部件(4.4% vs. 2020年底7.5%)。

? 相比互聯(lián)互通南向整體持倉，公募基金依然更多偏好新經(jīng)濟，不過一季度變化方向大相徑庭。2021年一季度，國內(nèi)公募基金在新經(jīng)濟81%的持倉比例依然遠高于同期港股通南向55.4%的持股。從變化趨勢上，公募基金和整體南向港股則明顯不同，一季度公募基金對新經(jīng)濟的持倉比例從2020年底的86.8%下降至81.0%，而南向港股通對新經(jīng)濟板塊的持倉比例則從2020年底的53.9%上升至55.4%。

持股特征：重倉持股占七成，但持股集中度回落

從重倉持股看，根據(jù)一季報披露信息，所有主動偏股型基金中，持股市值最高的前十大個股分別為騰訊控股、美團-W、香港交易所、小米集團-W、中國移動、藥明生物(02269)、舜宇光學科技(02382)、安踏體育(02020)、華潤啤酒(00291)和碧桂園服務(06098)，較2020年底前10只重倉股變化不大，僅有中國移動和碧桂園服務為新增，而頤海國際和金蝶國際則掉出前10大。

從基金持股數(shù)量上，重倉持有騰訊控股的基金數(shù)達到516支，是2020年底217支的近1.4倍。持有美團的基金201支(2020年底為118支)，緊隨其后的為小米集團(93支)、中國移動(77支)和香港交易所(76支)。

從持股集中度看，重倉持股占比七成，較2020年底下降。一季度公募基金前10支港股重倉股持股市值占前100支重倉港股市值的71%，較2020年底的76%有所降低。進一步在看，前3支重倉股，即騰訊、美團、香港交易所的持股市值占前100重倉股的比例高達52%，較2020年四季度的55%也有所降低。

從持倉變動看，騰訊控股、美團、中國移動、香港交易所、碧桂園服務、中國海洋石油、藥明生物以及小米集團的增持市值最多，也是港股通南下資金買入最為活躍的個股;而頤海國際、信義光能、贛鋒鋰業(yè)、吉利汽車、青島啤酒股份、農(nóng)夫山泉、比亞迪股份以及金蝶國際的減持最為明顯。

圖表：2021年第一季度，港股通持股市值最高的三個板塊分別為金融、信息技術(shù)和可選消費