公募基金2021年一季報回顧：均衡配置，加倉港股

作者：中金研究 2021-04-26 08:21:32

市場整體可能仍然處在“磨底期”，但已經(jīng)出現(xiàn)了一些估值較為合理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期向好的投資機會值得逐步布局。

本文轉自微信公眾號“中金點睛”。

摘要

公募基金2021年一季報回顧：倉位下降，港股配置提升

2021年一季度公募股票類資產(chǎn)配置比例略降。一季度市場在經(jīng)歷春節(jié)前上漲后步入“中期調(diào)整”，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指季度跌幅分別為3.1%和7.0%。市場波動明顯的背景下公募基金資產(chǎn)結構略有變化：股票資產(chǎn)總額雖從去年四季度5.3萬億元提升至5.45萬億元，但A股總持倉市值從4.85萬億元略降至4.81萬億元。股票類資產(chǎn)占全部資產(chǎn)比重由25%小幅下降至24%，其中海外中資股占資產(chǎn)比重由2.04%提升至2.77%，債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)占比變化幅度較小。

公募頭部化趨勢愈發(fā)明顯。雖然一季度市場波動加大，但公募基金持股市值占A股市場自由流通市值比重由15%上升至16%，續(xù)創(chuàng)2016年以來的新高。而且年初公募產(chǎn)品發(fā)行高潮中，頭部基金表現(xiàn)搶眼，前十大基金管理公司持股市值占全部公募基金比重從49%進一步上升至51%。

主動偏股型基金倉位有所下降，港股配置提升。主動偏股型(普通股票型加偏股混合型)基金的倉位今年一季度由88%下降至86%，仍處在歷史的中高分位水平。港股配置占比繼續(xù)提升，主動偏股型基金的港股配置比例從去年四季度的10.5%大幅提升至14.3%。

配置特征：持股分散度提升。銀行加倉，電氣設備減倉

從主動偏股型基金管理人第一季度的重倉倉位配置方向來看：

1) 龍頭公司持股集中度略降。主動偏股型基金重倉前400的公司重倉市值占全部重倉股的比例從96.6%下降至95%，持股集中度略有下降。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、海康威視和中國中免位列A股持倉市值前五，港股中的騰訊(00700)、美團(03690)和港交所(00388)等主動持股市值相對較高。

2) 主板加倉，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板減倉。科創(chuàng)板倉位自2019年開板以來重倉倉位持續(xù)提升，但由去年四季度2.6%下降至今年一季度2.47%;創(chuàng)業(yè)板重倉倉位也有所下降。

3) 新老經(jīng)濟倉位進一步均衡。新經(jīng)濟板塊重倉倉位從去年四季度77%下降至75%，電氣設備明顯減倉，計算機、家用電器和汽車等同樣降幅居前，立訊精密、美的集團、通威股份等在一季度基金減持家數(shù)較多;食品飲料雖然一季度波動較大，但倉位降幅較小，貴州茅臺仍獲得大量基金增持;醫(yī)藥生物板塊在經(jīng)歷連續(xù)2個季度大幅減倉后，一季度再獲明顯增倉，其中智飛生物、藥明康德和長春高新增持較多。

老經(jīng)濟板塊中，銀行獲得大幅加倉，招商(03968)、興業(yè)和平安銀行是重點增倉對象，基礎化工、建材等板塊重倉倉位也有所提升，長江電力、東方雨虹和萬華化學等在一季度基金增持家數(shù)較多。老經(jīng)濟重倉占比提升與一季度股市老經(jīng)濟跑贏新經(jīng)濟的表現(xiàn)一致，其中領漲的鋼鐵和電力雖然重倉比例較低，但也有明顯提升。

下一階段操作建議：局部熱點新方向開始浮現(xiàn)

市場仍處于磨底期，中期前景無須過于悲觀。市場整體可能仍然處在“磨底期”，但已經(jīng)出現(xiàn)了一些估值較為合理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期向好的投資機會值得逐步布局。

展望下一季度，我們建議從如下思路自下而上選股：1)自動駕駛主題;2)行業(yè)保持高景氣(新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏、半導體硬件科技等);3)估值相對合理且基本面仍在復蘇行業(yè)(泛消費行業(yè)，如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游，以及部分供需結構相對好的部分周期行業(yè)，如鋁等)。

圖表：1Q21公募基金持倉：新老進一步均衡，銀行明顯加倉

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

正文

市場概況：倉位下降，港股配置提升

公募基金2021年一季報回顧：倉位下降，港股配置提升

公募基金2021年一季度倉位降幅不大。由于去年3月23日以來指數(shù)累計獲利幅度不小，上漲時間較長，整體估值不低，結構性估值處在歷史高位，場內(nèi)投資者倉位普遍不低，經(jīng)濟增長邊際空間有限以及寬松政策逐漸退出，市場在經(jīng)歷一月上漲后步入“中期調(diào)整”。一季度滬深300和創(chuàng)業(yè)板指跌幅分別為3.13%和7.00%，若以指數(shù)高點為基準，滬深300指數(shù)最大跌幅超過17%，創(chuàng)業(yè)板指最大跌幅超過25%。在市場波動明顯的背景下公募基金的股票倉位有所下降，但總體資產(chǎn)結構變化幅度并不算大：

1) 股票類資產(chǎn)總額從去年四季度的5.3萬億元提升至5.45萬億元，占全部基金資產(chǎn)比重由25%小幅下降至24%;但海外中資股占資產(chǎn)比重由2.04%提升至2.77%。

2) 債券類資產(chǎn)與上季度基本持平，現(xiàn)金和其他資產(chǎn)占比小幅提升，整體變化幅度較小。

公募在A股市場占比繼續(xù)提升。雖然一季度市場波動加大，但公募基金持有A股市值在全部A股市場的占比延續(xù)提升趨勢，占自由流通市值的比例已經(jīng)進一步上升至16%，繼續(xù)創(chuàng)出2016年以來的新高。

機構頭部化效應愈發(fā)明顯。年初公募基金產(chǎn)品發(fā)行的高潮中，頭部基金表現(xiàn)搶眼，前十大基金管理公司持股占全部公募基金市值的比例，從四季度的49%繼續(xù)上升至51%。

主動偏股型基金倉位有所下降。主動偏股型(普通股票型加偏股混合型)基金的倉位今年一季度由88%小幅下降至86%，仍處在歷史的中高分位水平。

港股在公募配置中的占比繼續(xù)大幅提升。一季度全部公募基金在海外中資股的持倉市值為6300億人民幣左右，持倉市值較四季度增加約1900億人民幣。而且一季度倉位也大幅提升，主動偏股型基金的港股配置比例從去年四季度的10.5%大幅提升至14.3%。

下一階段操作建議：局部熱點新方向開始浮現(xiàn)

我們在2月初開始提示市場“中期調(diào)整”，到目前為止，市場前期累計最大跌幅超過15%，從頂部至今時間持續(xù)了近2個月左右，市場整體估值到了歷史均值附近(盡管局部估值仍不算低)，前期A股市場日成交一度接近我們此前提示的情緒降溫目標區(qū)域6000-6500億元日成交的目標區(qū)域。

另外，一季度增長數(shù)據(jù)雖較為平穩(wěn)，但并不強勁，表明政策大幅緊縮的可能性也在下降。綜合來看，我們認為市場整體可能仍然處在“磨底期”，但已經(jīng)出現(xiàn)了一些估值較為合理、產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期向好的投資機會值得逐步布局。展望下一季度，我們建議從如下思路自下而上選股：

1)自動駕駛主題;

2)行業(yè)保持高景氣(新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏、電子半導體硬件科技等);

3)估值相對合理且基本面仍在復蘇行業(yè)(泛消費行業(yè)，如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游，以及部分供需結構相對好的部分周期行業(yè)，如鋁等)。

后續(xù)我們綜合增長、政策、流動性及估值、信用市場以及外圍情況變化來更新市場節(jié)奏判斷。

圖表: 全部公募基金中股票市值提升至5.45萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 全部基金資產(chǎn)中股票占比有所下降

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 主動偏股型基金中股票市值為3.0萬億元

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：主動偏股型基金股票倉位仍維持在86%的相對高位

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 偏股混合型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 靈活配置型基金倉位歷史變化

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 普通股票型基金份額變動情況

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 基金持股占A股自由流通市值比例繼續(xù)提升

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

配置特征：持股分集中度略降，銀行加倉，電氣設備減倉

從主動偏股型基金管理人第一季度的重倉倉位配置方向來看：

1) 龍頭公司持股集中度略降。主動偏股型基金重倉前400的公司重倉市值占全部重倉股的比例從96.6%下降至95%，持股集中度略有下降。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、海康威視和中國中免位列A股持倉市值前五，港股中的騰訊、美團和港交所等主動持股市值相對較高。

2) 主板加倉，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板減倉?？苿?chuàng)板倉位自2019年開板以來重倉倉位持續(xù)提升，但由去年四季度2.6%下降至一季度的2.47%;創(chuàng)業(yè)板成分股由于前期估值整體偏高，雖然去年四季度倉位略有回升，但今年一季度持倉占比再度下降。

3) 新老經(jīng)濟倉位進一步均衡。在增長與政策“一進一退”的背景下，一季度公募基金持倉延續(xù)去年下半年的新老經(jīng)濟再平衡。新經(jīng)濟倉位從去年四季度的77%下降至75%，其中重倉倉位降幅超過1%的行業(yè)僅有電氣設備，而計算機、家用電器和汽車零部件等同樣降幅居前，如立訊精密、美的集團、通威股份和隆基股份等在一季度基金減持家數(shù)較多;食品飲料板塊雖然估值較高且跌幅較大，但倉位僅小幅下降，貴州茅臺獲得大量基金增持;醫(yī)藥生物板塊在經(jīng)歷連續(xù)2個季度大幅減倉后，一季度再獲明顯增倉，其中智飛生物、藥明康德和長春高新增持較多。老經(jīng)濟板塊中，銀行獲得大幅加倉，招商、興業(yè)和平安銀行是重點增倉對象，基礎化工、建材等板塊重倉倉位也有所提升，長江電力、東方雨虹和萬華化學等在一季度基金增持家數(shù)較多。老經(jīng)濟重倉占比提升與一季度股市老經(jīng)濟跑贏新經(jīng)濟的表現(xiàn)一致，其中領漲的鋼鐵和電力雖然重倉比例較低，但也有明顯提升。

4)主動偏股型基金在港股重倉持股中，騰訊、美團、港交所等主動持股市值相對較高。

圖表: 1Q21主動偏股型基金重倉比例