丁魯明：通脹加速短期壓制美股，黃金步入上行通道

本文來源微信公眾號“中信建投證券研究”，作者丁魯明、段瀟儒

核心要點(diǎn)

美股：通脹考驗(yàn)，美股短期或迎調(diào)整

總體來看，美國經(jīng)濟(jì)基本面延續(xù)了恢復(fù)的態(tài)勢，且正在指數(shù)的盈利好轉(zhuǎn)中得到體現(xiàn)。但我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體高度或仍有限，本輪美國經(jīng)濟(jì)難有強(qiáng)勢復(fù)蘇，更可能出現(xiàn)的是在未達(dá)不充分就業(yè)的狀態(tài)下，迎來疫后經(jīng)濟(jì)次高點(diǎn)，這將有助于美國貨幣政策維持寬松，并進(jìn)一步強(qiáng)化美國未來的通脹預(yù)期。

截至2021年4月22日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的市盈率為26.68倍。估值較為合理，但預(yù)計(jì)二季度內(nèi)，美歐經(jīng)濟(jì)將同步見頂。而短期即將到來的高通脹下，美股存在調(diào)整壓力，建議謹(jǐn)慎。

黃金：通脹加速，黃金6個(gè)月目標(biāo)價(jià)1900美元

受美債收益率及美元指數(shù)回落影響，4月以來黃金價(jià)格筑底反彈。短期在美國經(jīng)濟(jì)階段高點(diǎn)的影響下，美債收益率或維持震蕩，黃金價(jià)格下行空間有限。

中長期維度，美國將自2020年起進(jìn)入新一輪的債務(wù)上行周期，政府以及金融企業(yè)部門將成為加杠桿的先導(dǎo)部門，而歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律表明，這一階段中美元將持續(xù)走弱。但從通脹維度來看，名義利率中期向下空間有限，但原本疲弱的總需求，受持續(xù)的財(cái)政刺激影響，正逐步改變通脹路徑。

截至2021年4月22日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格為1783.94美元/盎司。在通脹加速上行的帶動(dòng)下，實(shí)際利率下行，金價(jià)有望步入上行通道，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)1900美元。

原油：中期需求不變，WTI二季度仍看65美元

需求方面，印度疫情的急速惡化令市場對需求復(fù)蘇產(chǎn)生擔(dān)憂。中期，美國連續(xù)的財(cái)政刺激及疫苗的推廣有助于推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF將對今年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期由1月的5.5%上調(diào)至6%，OPEC及IEA月報(bào)也相繼上調(diào)了2021年的石油日均需求。

供給方面，普氏的調(diào)查顯示，OPEC成員國3月產(chǎn)量環(huán)比增加34萬桶/日，非OPEC成員國環(huán)比增加11萬桶/日。隨著產(chǎn)量增加, 3月OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行率從2月的113.5%降至111%。OPEC+4月初達(dá)成了自5月起逐步增產(chǎn)的決定，沙特也將逐步退出自愿性減產(chǎn)，7月將有約210萬桶/日的新增產(chǎn)量進(jìn)入市場。

此外，美國原油產(chǎn)量穩(wěn)定在1100萬桶/日。而伊核談判的階段性進(jìn)展，增加了美國解除制裁的可能性，但實(shí)際落地到伊朗原油供給的增加尚需時(shí)日。

截至4月22日，WTI原油價(jià)格為61.46美元。短期油價(jià)在需求擾動(dòng)及供給格局變化下呈現(xiàn)震蕩走勢，財(cái)政刺激及疫苗的推動(dòng)下，需求仍有支撐，在OPEC+成員國有序增產(chǎn)的中性預(yù)期下，維持二季度WTI原油的目標(biāo)價(jià)65美元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

病毒變異致疫苗失效；通脹持續(xù)快速上行；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；OPEC+減產(chǎn)不及預(yù)期。