中國(guó)平安(02318)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：NBV增速回正，壽險(xiǎn)改革全面推開(kāi)實(shí)施

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)非銀”。

事項(xiàng)：

中國(guó)平安(02318)公布2021年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272億元，同比+4.5%；實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)391億元，同比+8.9%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值190億元，同比+15.4%；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)7722億元，較年初+1.3%；年化總投資收益率/凈投資收益率為3.1%/3.5%，同比-0.3pct/-0.1pct。

點(diǎn)評(píng)：

Q1新業(yè)務(wù)價(jià)值恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道改革全面推開(kāi)成效待定。報(bào)告期內(nèi)平安實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值190億元，同比+15.4%，符合預(yù)期。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)原保費(fèi)585億元，同比+15.3%，但價(jià)值率同比下降2.1pct至31.4%。新業(yè)務(wù)及新業(yè)務(wù)價(jià)值較大幅度增長(zhǎng)原因主要系“開(kāi)門紅”期間短儲(chǔ)年金產(chǎn)品拉動(dòng)規(guī)模以及新舊重疾產(chǎn)品轉(zhuǎn)換營(yíng)銷推動(dòng)。但一季度價(jià)值率有所下行，同比-2.1pct至31.4%。截至報(bào)告期末，壽險(xiǎn)代理人規(guī)模為98.6萬(wàn)人，較年初-3.7%，繼續(xù)延續(xù)前期下降趨勢(shì)。當(dāng)前平安壽險(xiǎn)改革工程進(jìn)入全面推廣實(shí)施第一階段，預(yù)計(jì)出成效還將需要一段時(shí)間。

資本市場(chǎng)波動(dòng)，計(jì)提華夏幸福減值為利潤(rùn)變動(dòng)主因。報(bào)告期內(nèi)險(xiǎn)資年化總投資收益率下降0.3pct至3.1%，凈投資收益率亦下降0.1pct至3.5%。一季度國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)波動(dòng)較大，農(nóng)歷年前后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)呈冰火兩級(jí)，港股市場(chǎng)修復(fù)上漲。報(bào)告期內(nèi)對(duì)華夏幸福投資計(jì)提減值以及估值調(diào)整182億元，影響稅后凈利潤(rùn)100億，稅后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)29億，計(jì)提資產(chǎn)及信用也對(duì)投資收益率產(chǎn)生影響。剔除華夏幸福投資影響后歸母凈利潤(rùn)和營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+43%和+17%，預(yù)計(jì)剔除影響后整體投資收益率在一季度有所提升。

剔除減值影響營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速回升近2020年前水平，各項(xiàng)業(yè)務(wù)趨勢(shì)向好。受投資減值影響，集團(tuán)整體營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+8.9%，增速同比回升。其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比+4%，主要受計(jì)提減值短期投資波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)剔除減值影響后與2020年以前的水平已經(jīng)接近；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)同比+15.3%，在去年信用保證保險(xiǎn)賠付率高基數(shù)下，COR同比-1.3pct至95.2%；銀行業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)/凈利潤(rùn)同比+18.5%，較為超預(yù)期，得益于資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善計(jì)提撥備力度減弱；科技業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)80.9%。

投資建議：平安壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)符合預(yù)期，在一季度相對(duì)主動(dòng)刺激下實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但負(fù)債端業(yè)績(jī)從全年維度上來(lái)看仍有壓力。壽險(xiǎn)改革已經(jīng)全面推開(kāi)實(shí)施，但成效還需耐心等待。其他業(yè)務(wù)在疫情影響減弱，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)下快速恢復(fù)，趨勢(shì)向好。我們維持2021-2023年中國(guó)平安BPS為48.0/55.2/63.4元，EPS為8.5/9.6/10.9元的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021年EV增速為10%-15%，受制于行業(yè)需求景氣度恢復(fù)較緩以及壽險(xiǎn)改革成效尚未體現(xiàn)，給予集團(tuán)A股整體1.1-1.2倍PEV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間90.5-98.7元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮）