中信證券：PB低點(diǎn)是長線布局保險(xiǎn)公司時(shí)機(jī)，中國平安(02318)是A股保險(xiǎn)股中的首選

本文來自微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者：童成墩、邵子欽、田良、薛姣、陸昊。

PB是保險(xiǎn)股找底的更好指標(biāo)，目前中國平安(02318)PB水平和2011-13年相當(dāng);目前持有平安相當(dāng)于長線低點(diǎn)投資公司優(yōu)秀的創(chuàng)始人和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，從而可能分享公司轉(zhuǎn)型成功的估值修復(fù)和價(jià)值釋放。維持公司AH股"增持"評級(jí)，中國平安是A股保險(xiǎn)股中的首選。

公司開門紅如期達(dá)成，核心業(yè)績指標(biāo)基本符合預(yù)期。

公司壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)2021年一季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值189.80億元，同比提升15.4%。其中首年保費(fèi)605.27億元，同比提升23.1%;新業(yè)務(wù)價(jià)值率為31.4%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)一季度實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入661.75億元，同比下降8.8%，其中車險(xiǎn)和非車險(xiǎn)均同比下降8.8%，綜合成本率為95.2%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，主要受信用險(xiǎn)減虧影響。公司一季度實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤391.20億元，同比增長8.9%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤272.23億元，同比增長4.5%。

中高端市場需求方向明確，公司轉(zhuǎn)型以建立差異化能力。

目前保險(xiǎn)業(yè)主要矛盾是保險(xiǎn)公司服務(wù)能力無法匹配中高端客群的需要，我們認(rèn)為平安目前比較可行的解決方案包括：推進(jìn)隊(duì)伍升級(jí)、發(fā)展私人銀行、建立高端康養(yǎng)生態(tài)。

公司2019年以來，堅(jiān)定推進(jìn)優(yōu)才計(jì)劃，提升優(yōu)質(zhì)人力占比;通過持續(xù)的高標(biāo)準(zhǔn)招募和淘汰促進(jìn)隊(duì)伍素質(zhì)提高，預(yù)計(jì)公司未來三年繼續(xù)維持100萬左右人力水平。

公司長期以來堅(jiān)持綜合金融定位，銀行零售轉(zhuǎn)型成效顯著，私人銀行AUM快速增長，公司將繼續(xù)推動(dòng)私行客戶經(jīng)理隊(duì)伍做大，圍繞客戶需求做資產(chǎn)配置，帶動(dòng)保險(xiǎn)等其他業(yè)務(wù)發(fā)展;同時(shí)，公司在結(jié)合保險(xiǎn)行銷和銀行坐商的優(yōu)勢，在銀行建立一支專注于保險(xiǎn)銷售能力的隊(duì)伍。

此外，公司除了布局線上健康生態(tài)，也在積極并購、合作、自建線下醫(yī)療康養(yǎng)生態(tài)，滿足高端客戶的服務(wù)剛需。建立這些差異化能力仍然需要公司付出巨大努力和長期機(jī)制保障，3月份新一屆董事會(huì)換屆表面創(chuàng)始人馬明哲的核心引領(lǐng)地位不變，以謝永林為總經(jīng)理的管理團(tuán)隊(duì)具有可靠的戰(zhàn)略執(zhí)行能力。

行業(yè)挑戰(zhàn)和未來出路已明，PB低點(diǎn)是長線布局好公司時(shí)機(jī)。

目前保險(xiǎn)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和2011-2013年類似，即壽險(xiǎn)需求和代理人生存均面臨艱巨挑戰(zhàn)。

差別在于11-13年是因?yàn)樾磐械冉鹑诋a(chǎn)品剛兌擠占?jí)垭U(xiǎn)市場空間，而19年以來的挑戰(zhàn)主要是因?yàn)橹行」炯盎ヂ?lián)網(wǎng)簡單低價(jià)產(chǎn)品迅速搶占大眾市場、中產(chǎn)階級(jí)重疾險(xiǎn)需求趨近飽和，以及疫情加劇收入分化導(dǎo)致大眾需求復(fù)蘇疲弱。

11-13年的挑戰(zhàn)，出路在于從儲(chǔ)蓄回歸保障，友邦和平安等公司率先抓住了2013年起重疾險(xiǎn)爆發(fā)式增長的機(jī)會(huì)。而19年以來這輪挑戰(zhàn)的出路在于從中低端市場走向中高端市場，友邦和泰康等公司走在了前面，平安有條件迎難而上。

從股票角度看，PB是找底的更好指標(biāo)，目前平安PB水平和11-13年相當(dāng);目前持有平安相當(dāng)于長線低點(diǎn)布局公司優(yōu)秀的創(chuàng)始人和執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，從而可能分享公司轉(zhuǎn)型成功的估值修復(fù)和價(jià)值釋放。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

保單銷售低于預(yù)期、房地產(chǎn)下跌帶來信用風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增速下行帶來利率中長期下行。

投資建議：

保險(xiǎn)股估值底部看PB，目前公司PB與2011-13年相當(dāng)，持有平安的理由是在安全估值基礎(chǔ)上配置一個(gè)未來可能轉(zhuǎn)型成功的好公司。行業(yè)轉(zhuǎn)型期的特點(diǎn)是未來不明，同時(shí)好公司估值處于底部;一旦對行業(yè)未來方向有清晰的認(rèn)識(shí)，比如未來大概率中高端保險(xiǎn)市場快速發(fā)展，那就應(yīng)該堅(jiān)持持有明確方向的好公司，好公司有可能通過探索和試錯(cuò)率先找到出路。

平安作為最具創(chuàng)新能力、長期致力于打造綜合金融平臺(tái)的獨(dú)特金融公司，正在通過銀行入口實(shí)現(xiàn)其“一個(gè)客戶，一個(gè)賬戶，多個(gè)產(chǎn)品，全方位服務(wù)”的戰(zhàn)略愿景和初心使命。公司在前端通過銀行財(cái)富管理幫助集團(tuán)鎖定客戶和財(cái)富，公司后端通過并購和自建豐富醫(yī)療線上線下服務(wù)資源，有望成為公司最突出的掘金中高端市場的差異化能力。

我們維持2021/2022/2023年EVPS預(yù)測80.86/ 89.92/99.97元人民幣。公司A股股價(jià)對應(yīng)2021/22/23年P(guān)EV分別為0.92/0.83/0.74倍，對應(yīng)PB為1.55/1.36/1.19倍，我們維持未來一年A股目標(biāo)價(jià)為90.8元人民幣，H股目標(biāo)價(jià)為108.9港元，維持公司A、H股“增持”評級(jí)。其中，平安是A股保險(xiǎn)股中首選。(智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮)