安信證券：千禾味業(yè)(603027.SH)費(fèi)用投放拖累Q1業(yè)績(jī)，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，千禾味業(yè)(603027.SH)費(fèi)用投放拖累Q1業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期品牌力強(qiáng)化。預(yù)計(jì)2021-2023年收入分別為21.44億元、26.94億元、33.08億元，同比增26.6%、25.7%、22.8%，歸母凈利潤(rùn)2.57億元、3.23億元、4.40億元，同比增24.7%、25.9%、36.2%，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

安信證券指出，公司21年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.78億元/0.40億元，同比減少43.34%，利潤(rùn)略低于預(yù)期。主要是因?yàn)橹Ц洞黉N宣傳和廣告費(fèi)增加，導(dǎo)致Q1凈利率下降。

安信證券主要觀點(diǎn)如下：

■事件：Q1收入/歸母凈利潤(rùn)4.78億元/0.40億元，分別同比+32.91%/-43.34%，收入符合預(yù)期，利潤(rùn)略低于預(yù)期。

■醬油維持較高增速，醋由于金山寺調(diào)整+高基數(shù)，小幅增長(zhǎng)。分產(chǎn)品，醬油/醋分別增34.08%/3.98%，醬油延續(xù)較高增速，主要系今年春節(jié)晚、公司持續(xù)進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張、冠名娛樂(lè)活動(dòng)拉動(dòng)品牌力，Q4+Q1收入增19.1%;金山寺處于調(diào)整期，以及醋去年同期高基數(shù)(增62.7%)，Q1醋小幅增長(zhǎng);安信證券判斷由于公司存在將費(fèi)用轉(zhuǎn)為貨折的調(diào)整，實(shí)際的公司整體收入增速更高。分區(qū)域來(lái)看，南部地區(qū)增131.7%，主要系隨著餐飲恢復(fù)焦糖色銷售規(guī)模上升(2020Q1南部地區(qū)下滑28%);潛力地區(qū)東部/中部增41.0%/43.4%，大本營(yíng)西部地區(qū)在去年較高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)20.8%的增長(zhǎng)。

■加大品牌宣傳費(fèi)用導(dǎo)致Q1凈利率下降。Q1毛利率43.34%，同比下滑5.83pct，主要系統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整(運(yùn)費(fèi)、包裝費(fèi)進(jìn)入營(yíng)業(yè)成本，費(fèi)用轉(zhuǎn)貨折)、以及成本端壓力;公司自2020年9月起加大品牌投放，空媒和地面推廣相結(jié)合，冠名新相親節(jié)目，廣告費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，2021Q1銷售費(fèi)用率增5.14 pct;管理費(fèi)用率3.22%，同比下滑0.67pct，保持相對(duì)穩(wěn)定;綜上公司凈利率8.35%，同比下降11.24pct?，F(xiàn)金流方面，公司Q1銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增30.76%，與收入增速差異不大，支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.97億元，同比增0.44億元，環(huán)比增0.90億元，主要為支付促銷宣傳和廣告費(fèi)增加。

■展望：公司計(jì)劃2021年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.36%，其中調(diào)味品收入同比增長(zhǎng)30.18%;歸母凈利潤(rùn)同比增23.78%，扣非后歸母凈利增22.38%，一方面，調(diào)味品增長(zhǎng)來(lái)自：1)零添加持續(xù)放量;2)前期開發(fā)的市場(chǎng)進(jìn)入自然動(dòng)銷階段，單店收入提升;3)向華東、華中等潛力地區(qū)拓展。規(guī)劃利潤(rùn)增速低于收入主要考慮到1)原材料成本壓力;2)費(fèi)用投放加大。

■產(chǎn)能建設(shè)先行，為未來(lái)高增保駕護(hù)航。根據(jù)公司公告，公司“年產(chǎn)25萬(wàn)噸釀造醬油、食醋生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”已于2021年1月全面竣工;同時(shí)公司上調(diào)原36萬(wàn)噸調(diào)味品建設(shè)項(xiàng)目至60萬(wàn)噸(50萬(wàn)噸醬油、10萬(wàn)噸料酒)。

■立足零添加，營(yíng)銷策略升級(jí)。公司戰(zhàn)略聚焦零添加醬油細(xì)分市場(chǎng)，抓住消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，目前零添加市場(chǎng)規(guī)模小(龍頭并未重視)成長(zhǎng)快，公司通過(guò)戰(zhàn)略聚焦取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

以“零添加”搶占消費(fèi)者心智，輔之以有針對(duì)性的較大的促銷力度破冰，公司進(jìn)入渠道快速全國(guó)化擴(kuò)張階段，匹配以營(yíng)銷升級(jí)—強(qiáng)化品牌符號(hào)的影響力，增進(jìn)產(chǎn)品高品質(zhì)內(nèi)涵聯(lián)想;強(qiáng)化媒介的精準(zhǔn)傳播，空媒結(jié)合地面媒體、主流大平臺(tái)結(jié)合新興傳媒—共同推動(dòng)規(guī)模提升。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)家法規(guī)可能限制零添加標(biāo)識(shí)。