華西證券：維持長城汽車(601633.SH)“買入”評(píng)級(jí) 純電+混動(dòng)雙輪驅(qū)動(dòng)新能源加速向上

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報(bào)告，維持長城汽車(601633.SH)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)52.5元，考慮到公司新產(chǎn)品大周期開啟，中期業(yè)績修復(fù)確定性高，疊加智能電動(dòng)加速轉(zhuǎn)型，予2022年35倍PE。

報(bào)告中稱，公司21Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入311.2億元，同比增150.6%，歸母凈利潤16.4億元，對(duì)比去年同期的6.5億元，扣非后歸母凈利潤38.4億元，同比降3.8%。

該行稱，公司21Q1累計(jì)批發(fā)銷量33.9萬輛，同比增125.4%，環(huán)比降21.4%，銷量表現(xiàn)驅(qū)動(dòng)公司21Q1營收同比增150.6%，環(huán)比降24.4%。21Q1公司整車ASP9.2萬元，同比增0.9萬元，環(huán)比降0.4萬元，一方面因?yàn)樾履茉窜囆弯N量占比提升，另一方面預(yù)計(jì)與產(chǎn)銷快報(bào)/季報(bào)間銷量統(tǒng)計(jì)口徑存在差異有關(guān)。21Q1公司歸母凈利潤同比扭虧為盈，環(huán)比降40.9%;凈利率5.3%，環(huán)比降1.5pct。單車凈利潤0.5萬元，環(huán)比降0.16萬元，主因銷量環(huán)比下滑導(dǎo)致單臺(tái)折舊攤銷增加，預(yù)計(jì)隨著單價(jià)較高的坦克300、歐拉好貓等新車型銷量爬坡及Wey品牌換代車型上市，單車凈利潤有望改善提升。

華西證券表示，公司2021Q4毛利率達(dá)15.1%，同比增5.8pct，環(huán)比降3.1pct，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受原材料價(jià)格上漲、低毛利的新能源車銷量占比提升等的影響。預(yù)計(jì)隨著坦克300等高毛利的新車型銷量占比提升，毛利率有望改善。費(fèi)用合理管控，其中21Q1銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.7%、2.1%、2.9%，同比增0.1pct、-1.4pct、-2.1pct，對(duì)比2019年分別同比-0.9pct、+0.3pct、+1.0pct。

報(bào)告提到，公司于2020年7月推出全新車型平臺(tái)：長城檸檬和坦克WEY，兼容不同級(jí)別/類型/動(dòng)力的新車型的研發(fā)與生產(chǎn)，新平臺(tái)的推出將助力公司加速投放新品，WEY摩卡、坦克600、歐拉閃電貓、哈弗赤兔、長城炮和長城全尺寸皮卡等亮相上海車展：

1)現(xiàn)有車型密集迭代維持競(jìng)爭(zhēng)力：2020年8月底上市的第三代哈弗H6、2021年1月11日上市的哈弗初戀均基于長城檸檬平臺(tái)打造，其他車型如哈弗H4、WEYVV5/VV6/VV7等也將基于全新車型平臺(tái)迎來換代，帶動(dòng)車型周期向上，疊加行業(yè)層面乘用車板塊需求周期性復(fù)蘇，公司整車銷量有望持續(xù)改善;

2)增量車型提升產(chǎn)銷規(guī)模：硬派風(fēng)格全新車型哈弗大狗9月底上市以來銷量穩(wěn)健爬坡，月銷穩(wěn)定在6000輛以上。WEY坦克300在同價(jià)位硬派SUV中性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，外觀極具辨識(shí)度，預(yù)售訂單持續(xù)凈增，預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷有望達(dá)8000輛以上。此前硬派SUV市場(chǎng)主要被外資品牌壟斷，預(yù)計(jì)隨著公司新車型投放，供給持續(xù)創(chuàng)造需求。WEY摩卡擁有智能架構(gòu)水平、智能駕駛能力等全面產(chǎn)品力，實(shí)現(xiàn)智能領(lǐng)域道路的向上突破。

該行稱，歐拉品牌3月銷量達(dá)1.3萬輛，同比增1037.7%，其中：歐拉黑貓改款后性價(jià)比提升(2021年351km豪華型相比2019款351km靈睿版，售價(jià)提升0.2萬元，配置增加定速巡航、遙控鑰匙、導(dǎo)航、OTA升級(jí)等)，3月銷量達(dá)8526輛，同比增649.3%;歐拉好貓仍處于爬坡期，累計(jì)訂單量破萬輛，增量可期;歐拉閃電貓于上海車展首發(fā)，基于檸檬平臺(tái)打造，續(xù)航里程最高可達(dá)700km。此外檸檬混動(dòng)DHT將在4月上海車展發(fā)布，首次搭載在WEY品牌全新緊湊級(jí)SUV(WEY瑪奇朵)，綜合油耗僅為4.7L，產(chǎn)品力強(qiáng)勁。

除歐拉品牌外，公司與寶馬合資的光束汽車進(jìn)展順利，光束汽車項(xiàng)目總投資為51億元，年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)能達(dá)16萬臺(tái)，新工廠預(yù)計(jì)將于2022年投產(chǎn)。光束汽車將生產(chǎn)包括MINI品牌純電動(dòng)汽車和公司旗下新產(chǎn)品，提升公司產(chǎn)品定位的同時(shí)加速電動(dòng)化進(jìn)程。