華西證券：三全食品（002216.SZ）21Q1收入恢復穩(wěn)健增長，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持盈利預測不變，預計三全食品（002216.SZ）2021-2023年營業(yè)收入分別同比+15.0%/+13.0%/+9.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.73/8.77/10.10億元，分別同比+0.6%/+13.5%/+15.2%；實現(xiàn)每股收益0.97/1.10/1.26元，當前股價對應PE分別為22/19/17倍，維持“買入”評級。

華西證券指出，公司收入增速降至個位數(shù)，主因一方面去年基數(shù)較高，另一方面疫情好轉后消費者對于速凍食品的消費熱度有所降低。公司20年開始在鞏固原有備餐場景的優(yōu)勢外，更加聚焦于涮烤及早餐等新場景的打造，有助于帶動和優(yōu)化公司經(jīng)營。

華西證券主要觀點如下：

事件：公司發(fā)布一季報，實現(xiàn)營收23.31億元，同比+5.17%；歸母凈利潤1.76億元，同比-31.71%；扣非歸母凈利潤1.72億元，同比+10.36%。

1.高基數(shù)+疫情影響減弱，收入恢復穩(wěn)健增長：

公司一季度報表端實現(xiàn)營收23.31億，按照新會計收入準則還原至去年同口徑后，實現(xiàn)收入24.06億元，同比+8.53%，恢復至穩(wěn)健增長。

公司收入降至個位數(shù)，主因一方面去年基數(shù)較高，另一方面疫情好轉后消費者對于速凍食品的消費熱度有所降低。分品類來看，預計速凍米面制品中速凍湯圓因基數(shù)較低增長較快，水餃同比有小幅增長；以涮烤等產(chǎn)品為主的速凍調(diào)理制品，繼續(xù)貢獻收入增長，拓寬公司產(chǎn)品的消費場景。

2.毛利率下降+投資收益減少，利潤端承壓：

公司Q1毛利率和凈利率分別為28.65%和7.54%，分別同比-8.38和-4.07pct，毛利率下降和投資收益減少是影響盈利水平的核心因素。公司毛利率下降較多主因會計準則調(diào)整，排除影響后預計公司毛利率同比口徑下仍小幅下降，主因去年同期疫情期間產(chǎn)品結構更優(yōu)。費用端來看，公司銷售費用率還原至可比口徑下同比下降1.63pct，管理費用率微降0.06pct，公司持續(xù)推進費用投放效率提升。同時，投資收益相較于去年同期減少1億左右對利潤亦有所影響，主因去年同期轉讓全生農(nóng)牧股權收益較高。綜合來看，去年同期較高的利潤基數(shù)使得公司Q1歸母凈利潤同比有所下降，但排除非主營業(yè)務影響后，扣非歸母凈利潤同比+10.36%，并且21Q1凈利率7.54%相較于19Q1的2.11%亦有大幅提升，整體經(jīng)營效率明顯提升，前期機制改善以及產(chǎn)品和渠道調(diào)整效用仍然較為明顯。

3.高基數(shù)下利潤短期增長壓力加大，長期關注場景豐富后行業(yè)競爭力提升：公司20年已經(jīng)實現(xiàn)了利潤的恢復性增長，未來將進一步提升產(chǎn)品多樣化和市場占有率，同時優(yōu)化運營質(zhì)量。20年業(yè)績高增也使得21年增長壓力較大，但公司戰(zhàn)略方向依舊清晰，經(jīng)營仍然穩(wěn)健，長期仍需重點關注聚焦三大場景后對于經(jīng)營的帶動和優(yōu)化。

公司20年開始在鞏固原有備餐場景的優(yōu)勢外，更加聚焦于涮烤及早餐等新場景的打造，未來公司將持續(xù)聚焦三大場景，圍繞大場景尋找品類成長空間，加大新品研發(fā)、產(chǎn)品結構調(diào)整、渠道質(zhì)量改善，提升業(yè)績天花板，提高市場占有率和業(yè)績水平；內(nèi)部將繼續(xù)優(yōu)化管理，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，提高運營效率，持續(xù)強化公司在速凍食品行業(yè)的領導地位。

風險提示：行業(yè)競爭加劇、涮烤匯推廣不達預期、食品安全。