西南證券：康華生物（300841.SZ）21Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，西南證券發(fā)布研究報(bào)告稱，人二倍體狂犬疫苗供不應(yīng)求，康華生物（300841.SZ）產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2021年開始逐步釋放。預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤(rùn)分別為5.9億元、8.6億元及13.1億元，未來三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為47%，維持“買入”評(píng)級(jí)。

西南證券指出，21Q1公司產(chǎn)品價(jià)格同比約提升15%左右，同時(shí)銷量略超市場(chǎng)預(yù)期。產(chǎn)能釋放延續(xù)增長(zhǎng)，狂苗二車間200萬產(chǎn)能和募投600萬產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別在2021~2023年內(nèi)持續(xù)釋放，公司收入有望同步增長(zhǎng)。

西南證券主要觀點(diǎn)如下：

業(yè)績(jī)：2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比+87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+118.6%，扣非后4億元，同比+119.5%。2021Q1單季度實(shí)現(xiàn)收入2.4億元，同比+51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1億元，同比+55%，扣非后9900萬元，同比+54%。

1.人二倍體狂苗收獲期，盈利質(zhì)量快速提升。2020年公司凈利率提升5.6pp至39.3%，主要是公司人二倍體狂苗產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)良，市場(chǎng)供不應(yīng)求下銷售費(fèi)用率下滑3.4pp，產(chǎn)品2020年批簽發(fā)市占率僅為4.7%，隨著消費(fèi)需求升級(jí)，替代率有望不斷提升。公司不斷鞏固和提升先發(fā)優(yōu)勢(shì)，根據(jù)年報(bào)披露已覆蓋全國(guó)疾控中心1667個(gè)，覆蓋接種點(diǎn)3400個(gè)。21Q1產(chǎn)品價(jià)格同比約提升15%左右，同時(shí)銷量略超市場(chǎng)預(yù)期。產(chǎn)能釋放延續(xù)增長(zhǎng)，狂苗二車間200萬產(chǎn)能和募投600萬產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別在2021~2023年內(nèi)持續(xù)釋放，收入有望同步增長(zhǎng)。

2.股權(quán)激勵(lì)鎖定高增長(zhǎng)，員工利益綁定一致。公司同時(shí)發(fā)布限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，授予價(jià)格為每股202.80元（折價(jià)50%），總量為不超過10萬股，占總股本0.1667%，激勵(lì)對(duì)象包括公司中層管理人員及核心骨干等73人。公司層面考核目標(biāo)為2021~2023年凈利潤(rùn)基于2020年增長(zhǎng)率分別為40%、108%、218%，實(shí)現(xiàn)90%增速方可觸發(fā)公司層面歸屬條件，即至少滿足5.05、8.05、12.09億元，完全觸發(fā)值為5.71、8.49、12.98億元。本次股權(quán)激勵(lì)范圍廣泛，綁定公司員工利益一致，助力提升整體經(jīng)營(yíng)效益；考核目標(biāo)錨定未來三年高增速發(fā)展，復(fù)合增速約為44%~47%，表明了公司對(duì)未來發(fā)展信心。

3.在研儲(chǔ)備豐富，布局升級(jí)產(chǎn)品。2020年研發(fā)費(fèi)用5825萬元，同比提升156%，主要集中在細(xì)胞培養(yǎng)生物反應(yīng)器和規(guī)?；囵B(yǎng)平臺(tái)上，在研品種中創(chuàng)新疫苗如六價(jià)諾如病毒疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗、四價(jià)鼻噴流感疫苗等升級(jí)換代、國(guó)內(nèi)空白品種預(yù)計(jì)將于未來1~2年內(nèi)申報(bào)臨床。隨著公司不斷豐富和開拓在研管線，預(yù)計(jì)未來研發(fā)投入將逐步提升，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展儲(chǔ)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體細(xì)胞狂犬病疫苗新增產(chǎn)能節(jié)奏不及預(yù)期；公司存貨不足以滿足銷售的季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。