國(guó)盛證券：中匯集團(tuán)(00382)內(nèi)生量?jī)r(jià)增長(zhǎng)穩(wěn)健 并購(gòu)?fù)瓿烧蠀f(xié)同可期 目標(biāo)價(jià)10.02港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告，維持中匯集團(tuán)(00382)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.02港元。

報(bào)告中稱，公司FY2021H1營(yíng)收同比增32.5%至5.54億元，歸母凈利潤(rùn)同比增12%至1.65億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增32.5%至2億元。FY2021H1，公司毛利率同比增1.2PCTs至50%，得益于公司旗下學(xué)校在校生人數(shù)和平均學(xué)費(fèi)的增長(zhǎng)，以及有效的成本管控，銷售費(fèi)用率微增0.1PCTs至1.1%，管理費(fèi)用率同比降0.4PCTs至13.8%。綜上，公司FY2021H1經(jīng)調(diào)整歸母凈利率36.1%，同比保持持平。公司擬派發(fā)中期股息每股5.5港仙，分紅比率30%。

國(guó)盛證券稱，截至2021年2月28日，公司在校生人數(shù)同比增76.8%至6.24萬(wàn)人，其中內(nèi)生維度增長(zhǎng)19.1%至4.2萬(wàn)人，學(xué)費(fèi)方面，華商學(xué)院/華商職業(yè)學(xué)院平均學(xué)費(fèi)分別同比增9.6%/5.1%至2.67/1.64萬(wàn)元。量?jī)r(jià)雙升支撐FY2021H1廣東兩所學(xué)校收入同比增17.5%至4.42億元。華商學(xué)院于2020年12月完成轉(zhuǎn)設(shè)，轉(zhuǎn)設(shè)后可大幅提升辦學(xué)自主性，招生更加靈活，且從FY2022起向廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)支付的學(xué)籍管理費(fèi)將逐年遞減，盈利能力有望提升。華商學(xué)院辦學(xué)質(zhì)量進(jìn)一步提升，會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)于2021年3月入選國(guó)家級(jí)一流本科專業(yè)建設(shè)點(diǎn)。

報(bào)告提到，公司于2020年12月并購(gòu)四川城市職業(yè)學(xué)院及技師學(xué)院51%股權(quán)，已于2021年1月并表。截至FY2021H1，四川城市職業(yè)學(xué)院/技師學(xué)院在校生分別1.42/0.61萬(wàn)人，F(xiàn)Y2021H1平均學(xué)費(fèi)1.34/0.99萬(wàn)元。四川城市職業(yè)學(xué)院作為“十四五”規(guī)劃升本院校辦學(xué)質(zhì)量?jī)?yōu)異，辦學(xué)規(guī)模、學(xué)費(fèi)水平、報(bào)到率及就業(yè)率水平均在省內(nèi)位列前茅。此外，四川省已于2020年放開民辦高校自主定價(jià)，后續(xù)整合增長(zhǎng)可期。

新校區(qū)建設(shè)方面，華商學(xué)院四會(huì)校區(qū)一期已于2020年9月投入使用，二期234畝土地已于2020年10月獲得，建設(shè)工作積極進(jìn)行中，華商職業(yè)學(xué)院新會(huì)校區(qū)第一期占地683畝，預(yù)計(jì)于今年9月投入使用，支撐后續(xù)增長(zhǎng)。公司完成四川兩所學(xué)校并購(gòu)后，有望圍繞專業(yè)設(shè)臵互補(bǔ)融合、人才培養(yǎng)模式融合、國(guó)際化教學(xué)及職業(yè)教育拓展等維度進(jìn)行整合，進(jìn)一步豐富高品質(zhì)辦學(xué)，協(xié)同比增長(zhǎng)可期。

該行認(rèn)為，公司為大灣區(qū)民辦商科龍頭，辦學(xué)質(zhì)地優(yōu)，內(nèi)生增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，積極拓展國(guó)際教育及職業(yè)教育業(yè)務(wù)，完成首單并購(gòu)協(xié)同比增長(zhǎng)可期?；诠綟Y2021中報(bào)，考慮公司完成轉(zhuǎn)設(shè)帶來(lái)的盈利能力提升，該行上調(diào)其2021-23財(cái)年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至4.5/6.23/8.25(原4.46/6.11/7.97)億元，同比增54.4%/38.4%/32.3%，對(duì)應(yīng)EPS0.42/0.58/0.77元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE17/12/9倍。