萬(wàn)物上漲的時(shí)代，黃金為何跑輸大宗商品？

本文來(lái)自萬(wàn)得資訊。

隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及疫苗取得進(jìn)展，通脹預(yù)期推動(dòng)大宗商品今年走高。截至4月21日，CME木材今年以來(lái)漲幅達(dá)到85.06%，而倫敦銅和玉米今年以來(lái)漲幅均超過(guò)20%。

與此同時(shí)，倫敦金現(xiàn)今年以來(lái)跌幅超過(guò)6%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于大宗商品。從其他類別資產(chǎn)來(lái)看，標(biāo)普500指數(shù)年初至今漲幅已超過(guò)10%，通脹預(yù)期提振了各類資產(chǎn)價(jià)格，而被認(rèn)作“抗通脹”資產(chǎn)的黃金卻唯獨(dú)沒(méi)趕上這班“列車”。

黃金的避險(xiǎn)屬性和抗通脹屬性均受到?jīng)_擊

美聯(lián)儲(chǔ)及美國(guó)政府的刺激政策，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，原本令許多投資者期待黃金今年價(jià)格走高。然而年初以來(lái)，黃金不僅表現(xiàn)落后于其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至也遜于其他貴金屬。

自去年8月以來(lái)，金價(jià)經(jīng)歷了一次逆轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)金價(jià)一度達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的每盎司2075.14美元，此后下跌了近14%。在疫苗接種和美國(guó)刺激措施的推動(dòng)下，對(duì)今年全球經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)使黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力逐漸減弱。

Fulcrum Asset Management副首席投資官納比爾?阿布杜拉（Nabeel Abdoula）表示：“隨著人們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越樂(lè)觀，利率上升，黃金相對(duì)于其他收益性資產(chǎn)的相對(duì)吸引力也減弱了?！?/strong>

此外，黃金作為對(duì)沖通脹手段的觀念也在今年遭受沖擊。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和通貨膨脹率上升的前景推動(dòng)了一季度美債收益率的急劇上升。實(shí)際收益率，即經(jīng)通脹預(yù)期調(diào)整后的美債回報(bào)率也大幅上升，增加了擁有黃金的機(jī)會(huì)成本，而黃金無(wú)法提供任何收入。

降低黃金吸引力的另一個(gè)因素是，當(dāng)諸如股票之類的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，該金屬未能起到對(duì)沖的作用。近幾個(gè)月來(lái)，黃金與標(biāo)普500指數(shù)之間的相關(guān)性一直呈正相關(guān)。

黃金跑輸大宗商品

撇開(kāi)黃金來(lái)看，今年以來(lái)銅、木材、原油等商品均有不俗表現(xiàn)，關(guān)于“大宗商品超級(jí)周期”的討論一直在升溫。

具體來(lái)看，工業(yè)商品和木材今年以來(lái)均漲幅領(lǐng)先。這些商品漲勢(shì)最初來(lái)自一種信念，即為了應(yīng)對(duì)疫情，人們將從擁擠的城市中心遷移到更多的農(nóng)村或郊區(qū)。隨后美聯(lián)儲(chǔ)承諾將抵押貸款利率保持在低位，從而加強(qiáng)了這一信念。

TJM Institutional Services的董事總經(jīng)理吉奧?艾歐里奧（Jim Iuorio）表示，我們當(dāng)然很容易看到這個(gè)例子，并得出結(jié)論，建筑業(yè)繁榮是大宗商品狂熱的主要驅(qū)動(dòng)力。

但艾歐里奧指出，實(shí)際情況要比這復(fù)雜一些?！白?020年3月以來(lái)，加密貨幣市值已從1500億美元升至近2萬(wàn)億美元。從這個(gè)數(shù)字來(lái)看，黃金市場(chǎng)的總市值約為10萬(wàn)億美元。關(guān)鍵在于，或許加密市場(chǎng)正在從傳統(tǒng)的通脹對(duì)沖商品(如黃金和白銀)中抽走美元，從而混淆了市場(chǎng)的信息?！?/p>

四年來(lái)，美國(guó)國(guó)債增加了驚人的8萬(wàn)億美元。艾歐里奧稱，在這種環(huán)境下，通脹對(duì)沖資產(chǎn)的反彈肯定是有意義的?！拔艺J(rèn)為，比特幣的存在給貴金屬帶來(lái)了不利影響。由于貴金屬價(jià)格沒(méi)有上漲，那些無(wú)法使用加密貨幣或根本不相信加密貨幣的投資者只能尋找其他渠道，通過(guò)賤金屬和工業(yè)大宗商品對(duì)沖美元貶值?！?/p>

推動(dòng)商品價(jià)格上漲的三大因素 

展望未來(lái)，分析師預(yù)期黃金價(jià)格將會(huì)出現(xiàn)三種可能：

在第一種情況下，押注美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve)為抑制通脹將提前加息的債券投資者可能會(huì)被證明是正確的，這可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)螺旋式下跌。

在第二種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)官員正確地預(yù)測(cè)，今年的通脹爆發(fā)將是短暫的，美聯(lián)儲(chǔ)將把接近零的利率維持到2023年。分析師認(rèn)為，在這種情況下，金價(jià)當(dāng)前已明顯超跌。

第三種可能性是，電子芯片和塑料等關(guān)鍵產(chǎn)品的全球供應(yīng)鏈中斷或其他因素，會(huì)導(dǎo)致通脹高于投資者或美聯(lián)儲(chǔ)目前的預(yù)期，持續(xù)時(shí)間也更長(zhǎng)。這可能會(huì)壓低實(shí)際債券收益率，提振金價(jià)。

而對(duì)于大宗商品的“超級(jí)周期”，艾歐里奧認(rèn)為將取決于三個(gè)因素：（1）投資者相信真正的、后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；（2）美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)以較低的利率支持復(fù)蘇；（3）政府愿意繼續(xù)瘋狂支出。如果投資者認(rèn)為其中任何一個(gè)因素是暫時(shí)的，或推動(dòng)前期走高的商品價(jià)格回調(diào)。

目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)多次承諾維持寬松政策，而美國(guó)政府也推出大規(guī)?；ㄓ?jì)劃。最為不確定的似乎是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，突然的封鎖很容易抑制大宗商品需求。艾歐里奧稱，如果說(shuō)我們?cè)谶^(guò)去14個(gè)月里學(xué)到了什么的話，那就是任何事情都有可能發(fā)生，故事的發(fā)展速度也會(huì)驚人。超級(jí)周期的故事中肯定有希望的成分，需要相信未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)更好。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：張金亮）