招商證券(香港)：維持舜宇光學(xué)(02382)“中性”評級 零部件短缺影響有限 毛利潤率前景穩(wěn)定

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告，維持舜宇光學(xué)(02382)“中性”評級，目標價190港元。

報告中稱，該行在4月14日舉辦舜宇光學(xué)投資者電話會議。管理層對2021年的出貨量指引仍然充滿信心，并且指引已考慮到目前零部件短缺的情況。整個行業(yè)芯片供應(yīng)緊張，但鑒于公司的客戶因規(guī)模優(yōu)勢而有較強的議價能力，缺芯對其客戶的影響應(yīng)屬有限。今年的相機規(guī)格升級主要集中在：1)大尺寸CIS，2)防抖(Sensor-shift、雙OIS、云臺防抖)，3)光學(xué)變焦(連續(xù)變焦、潛望式)。舜宇2020年下半年的毛利潤率(26%)超出預(yù)期，公司目標在2021年全年保持毛利潤率穩(wěn)定。

報告提到，公司對2021年各產(chǎn)品線展望。HLS：舜宇預(yù)計其手機鏡頭(HLS)出貨量將增長15-20%(行業(yè)整體增速約10%)，今年將進一步擴大其超過30%的市場份額(全球排名第一)。公司目標通過提高效率和改進產(chǎn)品組合來維持毛利潤率穩(wěn)定(40-45%)和平均售價。在低端市場競爭更加激烈。塑料鏡頭的性能正在改善(目前一億像素已可由7片式鏡頭達成)，而價格比玻璃鏡頭便宜。

VLS：車載鏡頭(VLS)目標出貨量增速為20-25%(而行業(yè)整體增速約15%)，市場份額超過30%，仍然是全球第一。毛利潤率將穩(wěn)定在超過40%的水平，平均售價介于5美元(倒車鏡頭)至10美元(ADAS鏡頭)。公司現(xiàn)在的客戶包括海外Tier-1和中國電動汽車制造商。車載攝像頭模組出貨于2018年下半年開始，雖然銷量有限，但平均售價和毛利潤率比手機攝像頭模組更高。

CCM：2021年手機攝像頭模組(CCM)出貨量增速指引為20-25%，目標優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。2020年平均售價下滑(行業(yè)降規(guī)等)，但預(yù)計2021年因規(guī)格升級而將與2020年下半年持平(但高于2020年四季度)。潛望式鏡頭和大相面的出貨比重將繼續(xù)增加(2019和2020年分別為5.8%和10.3%)。目標到2021年的毛利潤率維持在12%(借助產(chǎn)線優(yōu)化)。

產(chǎn)能規(guī)劃：2021年資本支出計劃為30億元人民幣，其中包括：10億元用于余姚、越南和印度工廠設(shè)施，10億元用于HLS(160kk→180kk)，2億元用于VLS(6kk→7.5kk)，8億元用于CCM(75kk→100kk)。與海外新客戶的合作剛開始;目前專注于提高產(chǎn)量，對2022/23年出貨量不提供預(yù)期。