招商證券(香港)：福耀玻璃(03606)Q1核心利潤超預(yù)期 新業(yè)務(wù)成長快空間大 目標價75港元

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券(香港)發(fā)布研究報告，維持福耀玻璃(03606)“買入”評級，目標價75港元，長線看好公司業(yè)務(wù)具有相對壟斷優(yōu)勢，技術(shù)護城河不斷鞏固，在電動化智能化變革大潮中能充分享受創(chuàng)新紅利。

報告中稱，公司一季度凈利潤8.6億元人民幣(下同)，同比增85.9%，較19年增長41.1%，若剔除匯兌損失7千萬元，則核心凈利潤9.3億元，同比增101.7%，比該行預(yù)期高15%。

1)收入端：同比增36.8%至57億元，較19年增長15.7%。其中，國內(nèi)收入增速67%，按同比口徑比國內(nèi)汽車產(chǎn)量(經(jīng)調(diào)整)增速高7ppt，公司維持市占率擴張。海外收入同比增13%，疫情影響仍未完全消退，預(yù)計二季度增長加速。

2)毛利率：同比提升6.2ppt至40.6%，較19年同期提升1.5ppt，規(guī)模效應(yīng)帶動盈利能力快速恢復，該行估計若一季度剔除匯率影響，公司當期毛利率可能高達41.4%。

3)費用端：銷售/管理/研發(fā)費用率合計同比/環(huán)比減少1.8ppt/0.6ppt至20.3%，公司維持較高研發(fā)投入以推進創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，提升產(chǎn)品附加值，管理費用率降至8.9%的歷史低位反映精細化運營能力。

4)高端化：高附加值產(chǎn)品占比超過32%，同比提升2ppt。5)現(xiàn)金流：經(jīng)營活動現(xiàn)金流17.6億元持續(xù)強勁，同比增加102%。

報告提到，公司繼2020年的全球市占率逆勢提高3.2個百分點至28%之后，一季度延續(xù)并驗證了該趨勢。天幕玻璃在智能電動車市場已經(jīng)形成風潮，天幕玻璃含集成附件的價值相當于目前單車配套玻璃價值的3-4倍。公司目前在研發(fā)的配套天幕玻璃車型過百款。預(yù)計2025年天幕玻璃市場滲透率從目前的1-2%提升到20%以上，推動公司天幕玻璃連年倍數(shù)級增長。

該行稱，公司汽玻具有強大品牌力，和鋁飾條協(xié)同效應(yīng)下半年開始顯現(xiàn)。鋁飾條的價值量相當于單車配套玻璃價值的2倍以上，業(yè)務(wù)規(guī)模和售價彈性大。預(yù)計公司5年內(nèi)鋁飾條業(yè)務(wù)全球市占率達到1/3。一季度SAM同比大幅減虧，今年有望小幅盈利。今年美國工廠盈利恢復，并受益美國經(jīng)濟復蘇。