中泰證券：今世緣（603369.SH）公司仍處于品牌勢能上升期，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，預計今世緣（603369.SH）2021-2023年營業(yè)收入分別為61.85/76.02/92.04億元，同比增長20.77%/22.91%/21.07%；凈利潤分別為19.11/23.66/28.86億元，同比增長21.96%/23.83%/21.96%，對應EPS為1.52/1.89/2.30元（2021-2022年前值為1.46/1.78元）。維持“買入”評級。

中泰證券認為，在宴席等消費場景恢復、次高端升級擴容的趨勢下，國緣系列有望驅(qū)動公司全年目標良好實現(xiàn)。中長期來看，公司仍處于品牌勢能上升期，在省內(nèi)次高端價格帶占位愈發(fā)穩(wěn)固，中泰證券看好公司在“十四五”百億營收目標指引下，通過省內(nèi)的精耕細作與省外穩(wěn)步擴張實現(xiàn)快速成長。

中泰證券主要觀點如下：

事件：2020年公司實現(xiàn)收入51.19億元，同比增長5.12%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.67億元，同比增長7.46%。

1.20年順利收官，國緣持續(xù)放量。2020年公司收入和凈利潤增速分別為5.12%和7.46%，業(yè)績略超此前業(yè)績預告指引，20Q4公司收入和凈利潤增速分別為22.24%和54.28%，環(huán)比繼續(xù)加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、繳稅減少、投資收益增加等共同驅(qū)動利潤釋放。分產(chǎn)品來看，2020年特A+產(chǎn)品收入同比+13.0%，占比提升至59.9%，其中國緣品牌仍是增長主力，銷售占比超過75%，V系銷售增長超過50%，特A、A類、B類增速則分別為-1.7%、-19.3%、-5.2%，Q4特A類產(chǎn)品明顯改善。分區(qū)域來看，2020年省內(nèi)收入增速5.0%，淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海市場收入增速分別為2.2%、3.5%、1.2%、9.4%、6.1%、15.6%，2020年省外收入增速6.2%，省外占比繼續(xù)提升至6.4%，2020年公司繼續(xù)加大全國布局，全年省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別凈增70家和123家，在“省外突破戰(zhàn)”指引下公司成立省外工作部優(yōu)化組織架構(gòu)與營銷方案，預計未來省外仍將有望保持快速增長。

2.繳稅減少、投資收益增加驅(qū)動盈利能力提升。20Q4公司毛利率為68.54%，同比下降5.98pct，中泰證券預計主要是貨折力度加大及運費調(diào)整至成本端所致；20Q4公司期間費用率為43.05%，同比提升5.85pct，其中銷售費用率為33.05%，同比下降3.35pct，主要是會計科目調(diào)整下部分項目從銷售費用中轉(zhuǎn)移（如運費等），管理費用率為10.95%，同比基本持平，財務費用率為-0.95%，同比提升2.27pct。20Q4公司凈利率為27.36%，同比提升5.72pct，盈利能力提升主要是稅金及附加比率下降5.85pct（與稅收核算方式和時點有關）以及投資收益增加所致。

3. 21年目標進取且具備實現(xiàn)度，期待新四開上市表現(xiàn)。回顧2020年，在疫情沖擊之下，公司20Q2加快追趕進度，在渠道梳理良性、庫存低位的基礎上Q3國緣放量，Q4國緣延續(xù)快速增長勢頭，同時特A及其他產(chǎn)品加速改善。展望2021年，公司2021年營收目標59億元，爭取66億元，對應增速分別為15%和29%；凈利潤目標18億元，爭取19億元，對應增速分別為15%和21%，國緣仍將是增長主要動力，其中四開今年提檔升級，公司2月起停止接收老四開訂單，受提價驅(qū)動經(jīng)銷商打款積極，新四開預計將在老四開庫存良好消化后全面推出，V系則繼續(xù)卡位高端，預計保持快速放量，中泰證券認為在宴席等消費場景恢復、次高端升級擴容的趨勢下，國緣系列有望驅(qū)動公司全年目標良好實現(xiàn)。中長期來看，中泰證券認為公司仍處于品牌勢能上升期，在省內(nèi)次高端價格帶占位愈發(fā)穩(wěn)固，中泰證券看好公司在“十四五”百億營收目標指引下，通過省內(nèi)的精耕細作與省外穩(wěn)步擴張實現(xiàn)快速成長。

風險提示：全球疫情持續(xù)擴散；消費升級不及預期；食品安全問題。