國海證券：今世緣(603369.SH)占比持續(xù)提升，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，國海證券發(fā)布研究報告稱，今世緣(603369.SH)業(yè)績符合預期，十三五順利收官。預計公司2021-2023年EPS為1.47/1.78/2.14元，當前股價對應PE分別為36/30/25倍，維持“買入”評級。

國海證券指出，公司2020年營收51.22億元，同比+5.09%)，歸母凈利潤15.67億元，同比+7.46%，業(yè)績符合預期。國海證券稱，繼續(xù)看好國緣系列占比持續(xù)提升帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，長期跟隨蘇酒構(gòu)建周邊板塊機會。

國海證券指出：

2021年04月18日晚間，公司發(fā)布2020年年報：2020年營收51.22億(+5.09%)，歸母凈利潤15.67億(+7.46%)。

投資要點：

業(yè)績符合預期，凈利潤穩(wěn)步提升。公司2020年營收51.22億元(+5.09%)，歸母凈利潤15.67億元(+7.46%)，扣非凈利潤為15.58億元(+8.30%)。其中2020Q4公司營收9.27億元(+22.24%)，歸母凈利潤2.53億元(+54.28%)，業(yè)績符合預期。公司2020年毛利率為71.12%(-1.17pct)，其中2020Q4毛利率為68.54%(-5.98pct)，系上半年貨折影響及會計準則調(diào)整確認方式變化等所致，預計今年貨折等影響將減弱。2020年凈利率為30.61%(+0.67pct)，其中2020Q4凈利率為27.36%(+5.72pct)，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及階段性交稅節(jié)奏影響等所致。銷售費用率17.09%(-4.1pct)，管理費用率4.47%(+0.22pct)，系運輸費用由銷售費用調(diào)至成本核算致成本增加。公司2020年底合同負債為10.96億元，環(huán)比增加4.62億元，同比下降2.08億元。2020年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額11.19億元(-14.43%)。

國緣占比持續(xù)提升，全年量價齊升。按品牌分，公司全年國緣旗下K系列營收超30億元，V系列營收2.6億(V9為1.28億)，今世緣系列營收11.7億元。按產(chǎn)品劃分，特A+類營收30.69億元(+13%)，占比提至60%，特A類營收15.02億元(-1.66%)，預計國緣系列占比75%左右，預計全年對開個位數(shù)以上增長，四開增長20%左右，V系列增長超50%;A類營收2.54億元(-19.26%)，B類營收1.59億元(-5.24%)。按銷量劃分，全年銷量3.18萬噸(+0.81%)，對應噸價16.11萬元/噸(+4.14%);特A+類銷量0.76萬噸(+19.51%)，對應噸價40.38萬元/噸(-6.33%);特A類銷量1.12萬噸(+3.95%)，對應噸價13.42萬元/噸(-5.16%)。按區(qū)域劃分，淮安大區(qū)營收10.77億元(+2.19%)，南京大區(qū)營收13.17億元(+3.50%)，鹽城大區(qū)營收6.58億元(+6.05%)，淮安+南京+鹽城大區(qū)營收占比近60%。

省外營收3.29億(+6.17%)，占比6.4%。2021年目標：營收59-66億元，凈利潤18-19億元。

省外重點突破，渠道進一步下沉。目前市占率10%左右，預計十四五有望提至15%以上。公司以長三角為中心，加快形成戰(zhàn)略板塊;以京津冀、廣東、江西、湖南、湖北重點區(qū)域為核心，培育重點市場;地市市場開發(fā)采取市縣區(qū)互動布局開發(fā)策略，縣區(qū)市場開發(fā)堅持“聚焦法則”。爭取到2025年省外開發(fā)地級市達到230個以上(目前144個)、平均覆蓋率達70%以上，縣區(qū)1100個以上(目前479個)、平均覆蓋率達40%以上，客戶數(shù)量達到1200家(目前435家)、專賣店1500家以上，努力爭取省外營收由目前3.6億元提至2025后的20億元。

未來三大看點，十四五機遇挑戰(zhàn)并存。第一，V系列未來十年百億目標，V3和競品M6+提前卡位600-700元價格帶;第二，蘇南地區(qū)十四五規(guī)劃預計近40億，未來增長空間較大;第三，十四五規(guī)劃省外占比20%以上，省外擴張是公司打開天花板上行的必選題。

風險提示：疫情拖累消費;核心產(chǎn)品不及預期;省外擴張不及預期。