頤海國際（01579）：三個(gè)月市值“腰斬”，復(fù)合調(diào)味料白馬“駕鶴”而去？

2021年一季度，港股餐飲股進(jìn)入到“殺估值”階段，以海底撈（06862）、呷哺呷哺（00520）和九毛九（09922）為代表的頭部餐飲股，股價(jià)在近期紛紛出現(xiàn)大幅回撤。值得注意的是，餐飲股的殺跌，也波及到海底撈的“小兄弟”——頤海國際（01579）。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，頤海國際股價(jià)于2021年1月26日，創(chuàng)下148.6港元?dú)v史高點(diǎn)，其后震蕩下行，4月15日下探至最低73港元，期間最高跌幅接近51%。

行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP

從市場行情來看，頤海國際股價(jià)是跟隨大市及行業(yè)板塊調(diào)整，而內(nèi)里則是短期業(yè)績增速難以匹配動(dòng)輒逾百倍市盈率的估值。

多因素致業(yè)績增速放緩，頻遭大行下調(diào)目標(biāo)價(jià)

2016年至2020年，頤海國際營收由10.88億元（人民幣，下同）增長至53.6億元，年復(fù)合增長率達(dá)到48.98%；同期凈利潤由1.87億元增長至9.83億元，年復(fù)合增長率達(dá)到51.42%。2020年，頤海國際營收和凈利潤增速分別為25.16%和23.63%，均大幅低于過去5年復(fù)合增速。

值得注意的是，在餐飲行業(yè)逐步復(fù)蘇的2020年下半年，頤海國際實(shí)現(xiàn)收入31.42億元，同比增長19.6%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.86億元，同比增長8.5%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)增速均低于年度整體。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，頤海國際2020年業(yè)績增速放緩，主要來自關(guān)聯(lián)方、渠道、產(chǎn)品多個(gè)層面。

關(guān)聯(lián)方銷售方面，2020年，頤海國際向海底撈以及蜀海供應(yīng)鏈的銷售總額達(dá)到14.23億元，同比下降14.4%。全年來自關(guān)聯(lián)方的火鍋調(diào)味料由2019年的15.92億元下降15.3%。

受到公共衛(wèi)生事件影響，頤海國際線下收入增長放緩應(yīng)在市場預(yù)期之中，公司2020年的股價(jià)升勢即可佐證。限制頤海國際市值增長的另一大因素是，公司與“宅經(jīng)濟(jì)”相關(guān)業(yè)務(wù)自2020年下半年增長開始趨緩。

從渠道端來看，截至2020年年底，頤海國際在天貓、京東等電商平臺擁有5家旗艦店。其全年電商渠道的銷售收入為2.87億元，同比增長僅為4.5%。

在產(chǎn)品端，2020年下半年，作為主要增長動(dòng)力的方便速食產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長大幅回撤，由上半年的同比增長96%，大幅縮減至至下半年的同比增33%，其中自熱火鍋產(chǎn)品倒退尤為明顯。這體現(xiàn)了公共衛(wèi)生事件后市場對方面速食產(chǎn)品需求減少，以及市場競爭壓力加大。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近期頤海國際遭多家大行下調(diào)股票目標(biāo)價(jià)和評級，其中美銀證券下調(diào)其目標(biāo)價(jià)27%至95.2港元，評級下調(diào)為“跑輸大市”。

產(chǎn)能提振疊加需求回暖，業(yè)績望維持良好增長

當(dāng)然，階段性的業(yè)績高增長承壓，并不意味著頤海國際的長期發(fā)展上升通道已經(jīng)關(guān)閉。

作為在火鍋調(diào)味料、中式復(fù)合調(diào)味料及方便速食產(chǎn)品領(lǐng)域具有研發(fā)、生產(chǎn)及銷售能力的公司。研發(fā)符合消費(fèi)者口味的產(chǎn)品，及充裕產(chǎn)能保障市場需求是提升公司業(yè)績的兩大核心驅(qū)動(dòng)因素，也是公司實(shí)現(xiàn)“去海底撈化”進(jìn)一步提升C端收入占比的核心。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，2020年全年，頤海國際共開發(fā)了55種新品。其中包括15款中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，23款火鍋調(diào)味料產(chǎn)品，13款方便快餐產(chǎn)品，4款休閑食品。截至2020年末，公司共銷售約65款火鍋調(diào)味料產(chǎn)品，56款中式復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品，24款方便快餐產(chǎn)品。

產(chǎn)能方面，2020年，頤海國際位于河北霸州的新生產(chǎn)基地一期已于年內(nèi)完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。漯河生產(chǎn)基地已于2020年3月正式開始建設(shè)，一期規(guī)劃產(chǎn)能10萬噸，預(yù)期將于2021年7月投產(chǎn)。廣東肇慶工廠項(xiàng)目已經(jīng)于2020年下半年進(jìn)入建設(shè)規(guī)劃階段，該工廠占地30畝，規(guī)劃2個(gè)車間，計(jì)劃2021年5月投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能4.8萬噸。公司于2020年4月與四川簡陽市政府簽訂了土地購買協(xié)議，已于2020年下半年開始建設(shè)規(guī)劃。此外，頤海國際在霸州北車間9條自動(dòng)化產(chǎn)線已于2020年內(nèi)全部投放使用。

海外產(chǎn)能擴(kuò)充方面，馬來西亞合資工廠于2020年初投產(chǎn)，泰國工廠也已經(jīng)完成土地購買協(xié)議，目前處于總體規(guī)劃階段，預(yù)期將于2021年開始正式建設(shè)。

據(jù)頤海國際財(cái)報(bào)，2020年公司在海外市場銷售迅速放量，實(shí)現(xiàn)銷售額2.48億元，同比增長56.31%。頤海國際在財(cái)報(bào)中表示，海外工廠的建設(shè)預(yù)期將緩解海外業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需求，優(yōu)化海外業(yè)務(wù)供應(yīng)成本。

國內(nèi)市場來看，下游餐飲接觸型消費(fèi)快速恢復(fù)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年一季度，餐飲收入同比增長75.8%。其中，3月份餐飲消費(fèi)顯著改善，餐飲收入同比增長91.6%，兩年平均增長0.9%。

接觸型消費(fèi)的恢復(fù)，有利于頤海國際線下銷售，同時(shí)有望令公司關(guān)聯(lián)方銷售在2021年實(shí)現(xiàn)正增長。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，海底撈在2020年采取“加密一二線城市，突破低線城市”的開店策略，使得公司在下沉市場的門店數(shù)量大幅增長。

具體來看，海底撈截至2020年底在全球擁有1298家門店，其中1205家位于中國大陸地區(qū)，93家位于中國大陸以外的14個(gè)國家和地區(qū)。2020年海底撈新開544家門店，凈增開530家，凈新增門店數(shù)量占到期末門店總數(shù)的40.83%。

截至2020年末，海底撈在一線城市的餐廳數(shù)量達(dá)到255家，同比凈增開65家；二線城市餐廳數(shù)量為499家，同比凈增開167家；三線及以下城市餐廳數(shù)量達(dá)到451家，同比凈增開257家。

根據(jù)海底撈近期舉行的電話會(huì)議，公司在2020年新簽約餐廳807家，其中2020年開業(yè)332家。截至2021年3月，海底撈在年內(nèi)新簽約餐廳91家。這意味著海底撈現(xiàn)有的餐廳儲備儲量超過600家。

門店數(shù)量增長疊加消費(fèi)需求回暖，海底撈對復(fù)合調(diào)味料的需求勢必明顯提升，從而帶動(dòng)頤海國際銷量增長。

與此同時(shí)，頤海國際經(jīng)銷商、電商及餐飲客戶為核心的第三方銷售渠道也在拓展及優(yōu)化中。據(jù)了解，頤海國際第三方經(jīng)銷商銷售業(yè)務(wù)共覆蓋了中國31個(gè)省級地區(qū)與港澳臺地區(qū)，以及49個(gè)海外國家和地區(qū)。

在渠道建設(shè)方面，公司通過內(nèi)生增長和外延發(fā)展的方式優(yōu)化并下沉銷售渠道、加強(qiáng)終端銷售能力、開拓全新渠道模式。

為配合渠道力升級，2020年，頤海國際通過增加物流配送分倉提升物流效率，區(qū)域分倉數(shù)量增加至十個(gè)，以此擴(kuò)大賣場“零庫存”實(shí)施范圍。

據(jù)悉，“零庫存”即替代以前的經(jīng)由經(jīng)銷商對重點(diǎn)客戶賣場進(jìn)行配送的方式，貨物直接由公司的分倉運(yùn)送至大賣場倉庫。其優(yōu)點(diǎn)是減少物流節(jié)點(diǎn)，節(jié)省配送費(fèi)用的方式，達(dá)到賣場商品新鮮度的優(yōu)化等等。頤海國際在財(cái)報(bào)中透露，目前已有多個(gè)品牌大賣場經(jīng)銷商可享受“零庫存”直送待遇，并且已擴(kuò)展到個(gè)別電商平臺客戶。

總的來說，在產(chǎn)品組合優(yōu)化、充裕產(chǎn)能保證、渠道建設(shè)力度升級疊加下游需求回暖多因素驅(qū)動(dòng)下，頤海國際未來業(yè)績可望延續(xù)良好增長。但需要注意的是，截至4月16日收盤，頤海國際的市盈率（TTM）仍然高達(dá)76倍，未來業(yè)績增長若無提速，恐仍存高估之嫌。