呷哺呷哺(00520)2020年報點評：經(jīng)營重回正軌，湊湊表現(xiàn)亮眼

呷哺呷哺(00520)披露2020年年報，報告期內(nèi)，實現(xiàn)收入54.55億元，同減9.5%。稅前利潤6717.7萬元，同減86.6%。年內(nèi)利潤總額為1148.5萬元，同減96%；擁有人應占年內(nèi)利潤為183.7萬元，同減99.4%；經(jīng)調(diào)整純利為1.31億元，同比下降67.1%。調(diào)味品業(yè)務同增65%至1.478億元。

評論：

下半年加速復蘇，實現(xiàn)凈利潤2.6億，同比19年H2增長103.1%，接近2019全年水平，在疫情下體現(xiàn)較好韌性，品牌結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化； 全年呷哺新開91家，關閉52家，年末門店總數(shù)為1061家（去年同期1022家），湊湊新開38家至140家。呷哺門店一二三線城市占比分別為35.4%/40.6%/24%。湊湊門店一二三線及大陸地區(qū)以外城市占比分別為42.9%/53.6%/0.7%/2.8%。

分品牌看，呷哺餐廳層面實現(xiàn)收入34.60億元，同減25.9%，收入占比63.5%，餐廳層面利潤2.40億?？蛦蝺r從55.8元提升至62.3元（一二三線城市分別增加7.6元，6.2元，5.2元）；翻座整體從2.6次下降到2.3次（2020H 為1.8次），一二線城市下降明顯（3.3至2.7；2.3至2.1），三線城市及以下翻座保持2.0不變?？蛦翁嵘?，翻臺下降，與行業(yè)趨勢一致。同店數(shù)量增加至930家，sssg為-23.9%。

湊湊全年實現(xiàn)收入16.88億元，同增40.5%，收入占比達到31%，餐廳層面實現(xiàn)利潤2.26億，利潤貢獻占比48.5%。因?qū)⒉栾嬚鬯銥樘檬?，而堂食asp較高，口徑調(diào)整導致翻臺數(shù)字降低。全年來看，客單價下滑4.9元至126.6元，一二三線城市分別下滑4.8/6.1/19.5；翻座率由2019年的2.9下滑至2.5次（若還原至2020中報口徑，仍然在4翻以上），一二線及大陸地區(qū)以外下滑幅度較?。?.1至2.6；2.7至2.4；2.8至2.4），三線及以下（僅一家店，在揚州）由3.2次下滑至1.5次。同店數(shù)為93家（去年同期47家），sssg-9.5%（去年同期為9.5%）。

成本控制得當，食材及耗材占比39%（19同期36.9%），主要系疫情期間處理囤貨和食材漲價；員工占比27.1%（19同期25.6%），維持穩(wěn)定。受準則變更影響，表觀租金率4.0%（流水提成；前值4.2%）。同理，折攤為18.4%（前值為13.9%）。財務費用占比由1.6%上升至1.8%，主要為租賃會計準則影響。公司現(xiàn)金流良好，現(xiàn)金及等價物合計10.97億元。 少數(shù)股東權(quán)益+280%至964.8萬，主要因為合資調(diào)味品公司業(yè)績增長較快。

我們認為，湊湊“網(wǎng)紅店效應”仍在持續(xù)，當前全國沒有明顯接受度差異，還原翻臺之后仍然維持4次翻，對于偏聚會型火鍋是非常優(yōu)秀的經(jīng)營效率；我們強調(diào)湊湊是高線城市白領女性“養(yǎng)生火鍋+臺式奶茶+顏值聚會”不二選擇，與K11、迪士尼、萬象、華潤等地標性商圈的合作，“老宅院”、“書房”、“藝術(shù)館”概念店頻頻出圈，加密過程中勢能不減，維持高翻臺，模式已經(jīng)跑通，增設茶飲輕食門店，與呷哺共享后臺財務、IT、HR、供應鏈體系基礎上，業(yè)績放量值得期待。而呷哺呷哺新模型已孵化20+門店，翻臺改善明顯。

盈利預測：2020年疫情影響下，考慮到公司半數(shù)餐廳位于受疫情影響較嚴重、管控嚴格的區(qū)域（北京、兩湖、東北），食材、人力成本仍控制得當。當前主品牌升級帶來的老客流失、asp提升帶來的翻臺下滑已經(jīng)邊際減弱，品牌年輕化效果在持續(xù)；副牌“湊湊”19年翻臺除去口徑調(diào)整影響為4.0+，2020年10月后同店轉(zhuǎn)正，下沉良好，重點商圈議價能力逐步體現(xiàn)。二三線城市有望持續(xù)發(fā)力。我們維持2021年 EPS為0.49元，上調(diào)2022年EPS為0.60元、新增2023年預期為0.69元。當前股價對應 PE 分別為28倍、23倍和20倍?？紤]到湊湊仍處上升周期，行業(yè)復蘇+公司拐點，給予2022年35x估值，對應股價為21.04港元（當前匯率），維持“推薦”評級。

風險提示：疫情擴散超預期；經(jīng)濟下行超預期；食品安全風險