浙商證券：樂(lè)惠國(guó)際（603076.SH）業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，預(yù)計(jì)樂(lè)惠國(guó)際（603076.SH）2021-2023年凈利潤(rùn)為1.3/2.0/2.8億元，同比增長(zhǎng)26%/51%/39%，對(duì)應(yīng)PE為32/21/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

浙商證券指出，公司2020年啤酒釀造設(shè)備4.5億元，同比減少5%；無(wú)菌灌裝設(shè)備3.3億元，同比增長(zhǎng)51%；其他生物過(guò)程設(shè)備（主要為衛(wèi)生容器）6538萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，公司品類擴(kuò)展戰(zhàn)略取得積極效果。2020年海外業(yè)務(wù)受疫情影響，收入為4.4億元，同比減少約1%。

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司公告2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.5億元，同比增長(zhǎng)13%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.06億元，同比大幅扭虧；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額1.6億元，同比減少5%。加權(quán)平均ROE為13.10%，同比提升16pct，主要是因?yàn)榈聡?guó)子公司Finnah不再并表。

2019年因德國(guó)子公司Finnah破產(chǎn)而計(jì)提資產(chǎn)減值損失對(duì)凈利潤(rùn)的影響為6320萬(wàn)元，剔除這一因素影響2019年實(shí)際凈利潤(rùn)為3838萬(wàn)元。因此2020年凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)176%。

1.啤酒釀造設(shè)備受海外疫情影響略有下滑，品類擴(kuò)張取得積極效果。

2020年啤酒釀造設(shè)備4.5億元，同比減少5%；無(wú)菌灌裝設(shè)備3.3億元，同比增長(zhǎng)51%；其他生物過(guò)程設(shè)備（主要為衛(wèi)生容器）6538萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)26%，公司品類擴(kuò)展戰(zhàn)略取得積極效果。2020年海外業(yè)務(wù)受疫情影響，收入為4.4億元，同比減少約1%。

2020年啤酒釀造設(shè)備毛利率34%，同比提升5pct；無(wú)菌灌裝設(shè)備毛利率26%，同比下滑0.6pct；其他生物過(guò)程設(shè)備毛利率20%，同比下滑約8pct。2020年海外業(yè)務(wù)毛利率41%，同比提升9pct。

德國(guó)子公司Finnah不再并表，公司期間費(fèi)用率大幅下降6.5pct2020年由于德國(guó)子公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)不再并表，公司期間費(fèi)用率從2019年23.9%下降至2020年17.5%。其中銷售費(fèi)用率下降2pct，管理費(fèi)用率下降4pct。

2.精釀啤酒已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，2021年將是公司精釀啤酒元年。

上海松江體驗(yàn)工廠目前處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，2021年4月寧波大目灣旗艦工廠完成并投料生產(chǎn)，后續(xù)辦完食品經(jīng)營(yíng)許可證后預(yù)計(jì)今年夏天可以銷售精釀啤酒。

計(jì)劃在杭州和南京分別建設(shè)1萬(wàn)噸和3萬(wàn)噸體驗(yàn)工廠；2021年年初公司與盒馬鮮生、一兆韋德、木屋燒烤等簽署戰(zhàn)略協(xié)議，同時(shí)也正在與其他電商、物流等企業(yè)洽談，建立全方位的精釀啤酒營(yíng)銷渠道；第二代售酒機(jī)預(yù)計(jì)在今年5月份完成，將根據(jù)市場(chǎng)上的銷售情況進(jìn)行投放；Cutebrew設(shè)備將根據(jù)象山大目灣項(xiàng)目的完工情況適時(shí)投放市場(chǎng)。2021年將是公司精釀啤酒元年。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；精釀啤酒項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。