中泰證券：桐昆股份（601233.SH）滌綸長絲底部回暖，維持“買入”評級

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，因滌綸長絲盈利底部回升以及浙石化投資收益豐厚，上修桐昆股份（601233.SH）2021-2023年歸母凈利潤至60.47億元、76.38億元和85.38億元（2021-2022年歸母凈利潤前值為50.47億元和55.82億元），對應(yīng)PE分別為7.4、5.9和5.3倍，維持“買入”評級。

中泰證券指出，自四季度以來，行業(yè)需求回升，滌綸長絲工廠產(chǎn)銷兩旺。根據(jù)CCFEI，四季度POY/FDY/DTY價(jià)差分別為1048元/噸、1263元/噸和2526元/噸，環(huán)比提升301元/噸、94元/噸和451元/噸，價(jià)差提升推動(dòng)公司四季度主業(yè)盈利能力提升。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：公司發(fā)布2020年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入458.33億元，同比下滑9.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.47億元，同比下降1.31%，扣非后歸母凈利潤27.67億元，同比下滑0.99%。其中四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.13億元，歸母凈利潤10.44億元，扣非后歸母凈利潤9.91億元。

1.四季度長絲景氣回升，有望持續(xù)向好。受疫情影響，2020年前三季度紡織產(chǎn)業(yè)鏈需求低迷，前三季度國內(nèi)紡織鞋帽零售額同比下滑12.40%、針織及鉤編和非針織及鉤編服裝衣著出口下降18.50%和7.10%，自四季度以來，行業(yè)需求回升，滌綸長絲工廠產(chǎn)銷兩旺。根據(jù)CCFEI，四季度POY/FDY/DTY價(jià)差分別為1048元/噸、1263元/噸和2526元/噸，環(huán)比提升301元/噸、94元/噸和451元/噸，價(jià)差提升推動(dòng)公司四季度主業(yè)盈利能力提升，扣除聯(lián)營合營企業(yè)投資收益后，四季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.59億元，環(huán)比提升3.06億元。全年看，公司滌綸長絲銷量651萬噸，其中POY/FDY/DTY銷量分別為467萬噸、109萬噸和75萬噸，較去年同期增加80萬噸、-2.3萬噸和-0.5萬噸。POY/FDY/DTY分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.21億元、60.29億元和49.65億元，毛利率6.29%、10.51%和11.88%，較上年同期下滑7.29pct、1.17pct和0.46pct。此外，公司銷售PTA58.78萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入183.62億元，毛利率7.68%，同比下降2.34pct，扣除聯(lián)營合營企業(yè)投資收益22.21億元后，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7.48億元。

2.新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)打開公司成長空間。2020年，公司完成恒超50萬噸滌綸長絲的建設(shè)，四季度聚合裝置開車，后道配套長絲生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2021年二季度全部開齊。恒翔年產(chǎn)15萬噸表面活性劑、20萬噸紡織專用助劑建設(shè)項(xiàng)目已完成環(huán)評、能評、安評等前期報(bào)批工作，目前項(xiàng)目土建已進(jìn)入高峰期，六個(gè)車間單體進(jìn)度完成率已達(dá)60%，主體結(jié)構(gòu)已封頂，后期全面轉(zhuǎn)入裝飾裝修階段，有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。如東年產(chǎn)500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲及配套項(xiàng)目已完成報(bào)批工作并處于全面開工建設(shè)階段，截至報(bào)告期末累計(jì)投入資金為6.83億元。江蘇沭陽項(xiàng)目順利啟動(dòng)，計(jì)劃建設(shè)500臺(tái)加彈機(jī)、1萬臺(tái)織機(jī)、配套染整及公共熱能中心項(xiàng)目，形成年產(chǎn)240萬噸長絲（短纖）的生產(chǎn)能力，項(xiàng)目總投資約150億元，規(guī)劃用地4200畝，目前項(xiàng)目部分子項(xiàng)目已完成備案，環(huán)評、能評及各項(xiàng)審批正在進(jìn)行中。

3.浙石化一期投資收益豐厚，二期項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。浙江石化具有規(guī)模優(yōu)勢明顯、一體化程度高、加工能力大、化工品占比高等優(yōu)勢。2019年年中一期2000萬噸裝置投入試運(yùn)行后，實(shí)際盈利能力強(qiáng)勁。公司擁有浙江石化20%股權(quán)，投資收益豐厚，四季度公司聯(lián)營合營企業(yè)實(shí)現(xiàn)投資收益6.55億元。目前，目前二期工程已完成工程建設(shè)、設(shè)備安裝調(diào)試等前期工作，相關(guān)裝置已具備投運(yùn)條件，公司于2020年11月將二期工程第一批裝置（常減壓及相關(guān)公用工程裝置等）投入運(yùn)行，投產(chǎn)后盈利有望更上一層樓。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情導(dǎo)致需求持續(xù)低迷，新增項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。