邢自強：抑制美國通脹的三大因素正在逆轉(zhuǎn)

本文來自微信公眾號“沈建光博士宏觀研究”，作者：邢自強

三個結(jié)構(gòu)性因素使得美國通脹在中長期卷土重來的壓力不可小視，因為過去30年抑制通脹、提升生產(chǎn)率的三個因素現(xiàn)在開始逆轉(zhuǎn)，分別是Trade(貿(mào)易全球化的逆轉(zhuǎn))、Tech(科技巨頭化的逆轉(zhuǎn))、Titans(收入分配偏向企業(yè)化的逆轉(zhuǎn))。

2021年4月10日，闊別兩年的“清華大學(xué)五道口首席經(jīng)濟學(xué)家論壇”云端回歸。

由清華大學(xué)五道口金融學(xué)院(PBCSF)主辦、京東科技集團聯(lián)合主辦、清華大學(xué)國家金融研究院國際金融與經(jīng)濟研究中心(CIFER) 和金融與發(fā)展研究中心(CFD) 承辦的 “清華大學(xué)五道口首席經(jīng)濟學(xué)家論壇——2021全球經(jīng)濟與政策展望”在27個平臺全網(wǎng)直播，受到近百家媒體矚目，直播觀看人數(shù)超千萬。

本屆論壇以主旨演講+圓桌討論兩部分組成，采取線上參會、全網(wǎng)直播的形式，讓觀點交流、思維碰撞暢通無阻。論壇邀請到二十余位重量級嘉賓相聚云端，圍繞全球經(jīng)濟展望、中國宏觀經(jīng)濟和政策展望、后疫情時代的貨幣和信用、碳中和與宏觀經(jīng)濟等話題展開深入討論。

摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家邢自強出席“全球經(jīng)濟展望”分論壇并發(fā)表演講。他認為，目前全球經(jīng)濟面臨三十年未有之變局，美國這輪通脹壓力不一般。美國正在打造的“高壓經(jīng)濟”旨在促進中產(chǎn)階級、藍領(lǐng)工人的全民就業(yè)，不僅僅追求GDP增長回到疫情之前的水平，還要實現(xiàn)中低收入群體受益。但難以避免的副作用是通貨膨脹。如果美國經(jīng)濟出現(xiàn)過熱，通脹很有可能到今年底或明年初上探到2.5%以上。此外，三個結(jié)構(gòu)性因素使得美國通脹在中長期卷土重來的壓力不可小視，因為過去30年抑制通脹、提升生產(chǎn)率的三個因素現(xiàn)在開始逆轉(zhuǎn)，分別是Trade(貿(mào)易全球化的逆轉(zhuǎn))、Tech(科技巨頭化的逆轉(zhuǎn))、Titans(收入分配偏向企業(yè)化的逆轉(zhuǎn))。面對美國經(jīng)濟政策左拐、進入高壓經(jīng)濟學(xué)的態(tài)勢，中國十四五規(guī)劃戰(zhàn)略舉措聚焦提升生產(chǎn)率、防止經(jīng)濟內(nèi)卷。

以下為發(fā)言全文，未經(jīng)嘉賓審閱：

剛才諸位發(fā)言嘉賓已經(jīng)談到今年中國所處的全球經(jīng)濟環(huán)境跟去年不同。去年基本中國一枝獨秀，關(guān)鍵詞是“抗疫經(jīng)濟學(xué)”，疫情防得好就是生產(chǎn)力。今年西方發(fā)達經(jīng)濟體會強勢歸來，尤其是美國。全球經(jīng)濟的關(guān)鍵詞變成“美國的拜登新周期”。我也認同，本身沒有太大爭議。去年中國一枝獨秀，相當(dāng)于在全球經(jīng)濟還是懸崖百丈冰的時候猶有花枝俏，今年中國算是政策率先恢復(fù)常態(tài)，俏也不爭春，只把春來報。但是，我想強調(diào)的是實際上現(xiàn)在全球經(jīng)濟可能面臨的是30年未有之大變局，可能造成的現(xiàn)象是這輪新起來的通脹壓力不僅僅是短期美國經(jīng)濟過熱引發(fā)的周期性通脹，而是長期的結(jié)構(gòu)性通脹壓力。大家可以看到拜登新的“高壓經(jīng)濟學(xué)”對全球和產(chǎn)生的外溢效應(yīng)。中國應(yīng)該怎么應(yīng)對?我覺得方式方法可能略有不同。

拜登正在打造的“高壓經(jīng)濟學(xué)”會導(dǎo)致通貨膨脹卷土重來嗎?兩手抓，兩手都要硬。顧名思義，“高壓經(jīng)濟學(xué)”對外延續(xù)對中國經(jīng)貿(mào)的摩擦性高壓競爭，以沖突的方式在高科技安全(甚至在貨幣領(lǐng)域)開展長期競爭和博弈，在產(chǎn)業(yè)鏈上也更強調(diào)自主化回流。對內(nèi)，拜登試圖使大規(guī)模財政刺激配合貨幣政策，將美國經(jīng)濟拉回疫情之前的增長軌跡，更重要的是把美國廣大的中低收入群體拉回到全民就業(yè)的狀態(tài)，改善勞動力市場，實現(xiàn)工資上漲。他和他的財政班子屢屢表示“高壓經(jīng)濟學(xué)”的方向和美國過去三十年的經(jīng)濟治理思潮不一樣，旨在通過基建刺激、財政轉(zhuǎn)移支付、勞動者培訓(xùn)甚至稅收制度調(diào)整，實現(xiàn)包含中等收入群體的全民就業(yè)，而不只是讓GDP增長回到疫情之前的水平。他們還想部分實現(xiàn)收入分配公平。

所以，就像剛才各位介紹地這樣，今年和明年，美國通脹可能會起來，背后的原因有以下三點：第一，政策有力度，推出高壓經(jīng)濟學(xué)。它可以利用自身儲備貨幣地位、鑄幣權(quán)和全球?qū)γ涝w系的信任，政策力度極大。第二，疫苗有效果。疫苗接種情況在全世界發(fā)達國家中比較領(lǐng)先，支撐它的是深層積累的科學(xué)實力和組織實力。第三，美國的消費者有余糧。目前美國消費者有高達2萬億美元多余儲蓄。一旦真正的能夠該吃吃、該喝喝、該旅行旅行，這些多余儲蓄就能爆發(fā)性地釋放出來。這背后的原因是財政有直達效果，而且美國居民的資產(chǎn)負債表沒有傷筋動骨，非常健康。

在這三大因素推動之下，今年美國經(jīng)濟可能呈現(xiàn)過熱的情景，甚至高過剛才各位提到的8%或者更高的增長率。這顯然會促使通脹周期性卷土重來。天下沒有免費的午餐。在實施高壓經(jīng)濟學(xué)，推動勞動力市場，使工資上漲的過程中，生產(chǎn)率并沒有同步上漲。通貨膨脹就是難以避免的副作用。在美國經(jīng)濟可能過熱的局面下，我判斷美國通脹可能在今年年底或明年年初上探到2.5%甚至更高的水平。

如果通脹僅僅是周期性上揚，那么可能大家覺得也就是曇花一現(xiàn)，但是，我覺得有三個結(jié)構(gòu)性因素使得美國本輪通脹和過去三十年不太一樣，在中長期繼續(xù)高企的壓力不可小覷。在過去三十年，有三個要素抑制了通脹，提升全球生產(chǎn)率，我稱之為“3T”，即貿(mào)易全球化-trade，科技的巨頭化-Technology giants，以及收入分配偏向企業(yè)化-Titan。

第一，貿(mào)易。拜登擔(dān)任總統(tǒng)后，盡管中美之間不會全面脫鉤，但很多競爭和摩擦將長期持續(xù)存在。美國會強調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈自主，逆全球化趨勢不改。第二，包括美國、歐洲、中國在內(nèi)，全球都在反思科技企業(yè)。過去一味扶持科技平臺企業(yè)利用研發(fā)提升效率。當(dāng)時覺得這樣能提升效率、抑制通脹、提升生產(chǎn)率?，F(xiàn)在大家開始反思，要加強監(jiān)管，反壟斷。對數(shù)據(jù)使用和數(shù)字稅的關(guān)注，在世界各國成為新的思潮。第三，收入分配領(lǐng)域。過去三十年，勞動者在美國GDP分配中所占的比例越來越低，現(xiàn)在可能要逆轉(zhuǎn)，譬如拜登的高壓經(jīng)濟學(xué)刺激方案里面包含很多對中低收入群體提供直接轉(zhuǎn)移支付，對基礎(chǔ)建設(shè)投資產(chǎn)生溢出效應(yīng)，以及培訓(xùn)勞動者技能的內(nèi)容。拜登在考慮對企業(yè)加稅來支持這么大的基建刺激計劃，考慮對中低收入群體提高聯(lián)邦最低工資。過去收入分配有利于企業(yè)、不利于工人的現(xiàn)象可能會逆轉(zhuǎn)。過去抑制通脹的“3T”因素出現(xiàn)三十年以來第一次大逆轉(zhuǎn)。未來通貨膨脹卷土重來的結(jié)構(gòu)性壓力也不容忽視。這是美國“高壓經(jīng)濟學(xué)”帶來的一個新的結(jié)果。換句話說，他的經(jīng)濟政策思潮可能在左轉(zhuǎn)。

這對中國有哪些啟示?中國去年打好疫情防控上半場，經(jīng)濟一枝獨秀，但是，疫情的防控和經(jīng)濟復(fù)蘇是全場戰(zhàn)役，怎么盡快打好下半場?一旦發(fā)達經(jīng)濟體快速打疫苗實現(xiàn)群體免疫，相互重開邊境，重啟跨國旅行，那么中國就可能在重啟邊境上被“落后”，中國經(jīng)濟復(fù)蘇產(chǎn)生的正面外部效應(yīng)很難被其他貿(mào)易伙伴所分享，基本上變成自己跟自己玩，內(nèi)循環(huán)搞的很好，貿(mào)易伙伴享受不到真正帶來的外溢效應(yīng)。除了出口貨物到國外以外，中國的對外經(jīng)濟聯(lián)系中很重要一點，就是中國人國際出行帶來的服務(wù)貿(mào)易方面的較大逆差。目前看來，如果今年或明年，中國接種疫苗實現(xiàn)群體免疫的速度慢于發(fā)達國家，那么可能難以盡快恢復(fù)。如果中國遲遲不能及時打好疫情下半場，參與中歐投資協(xié)定或亞洲15國RCEP的國家享受不到中國的正面外部性，那么在短期和中期政策方面的決策可能會有所改變。

中國應(yīng)對拜登高通脹、高壓經(jīng)濟學(xué)時要采取兩手抓、兩手都要硬的方式，積極打好疫情下半場，實現(xiàn)群體免疫，讓中國經(jīng)濟外部性大市場被更多貿(mào)易伙伴分享。中國可以充分利用世界多極化趨勢，利用好歐洲和亞洲其他國家求平衡的想法，使中歐投資協(xié)定和RCEP落地。這個意義不亞于中國二次入世。謝謝!

（智通財經(jīng)編輯：盧梭）