“是通縮不是通脹“！著名債券多頭：美債市場(chǎng)年底就將擺脫恐慌

本文來(lái)自“JT2智管有方”。

美國(guó)投資管理公司Hoisington Management執(zhí)行總裁萊西·亨特(Lacy Hunt)近日在其官方發(fā)布最新季度報(bào)告指出，與傳統(tǒng)觀點(diǎn)相反，通貨緊縮實(shí)際上比通脹加速更有可能發(fā)生。目前市場(chǎng)對(duì)于通脹的恐慌情緒就好像一場(chǎng)“精神錯(cuò)亂”，該癥狀會(huì)在今年逐步消失。

Hoisington管理約50億美元的美國(guó)國(guó)債，據(jù)彭博報(bào)道，該公司的Wasatch-Hoisington國(guó)債基金去年回報(bào)率為20%，超過(guò)所有主動(dòng)型美國(guó)國(guó)債基金。亨特認(rèn)為，在第二季度上行之后，美國(guó)年度通貨膨脹率料將在年底之前放緩，并可能低于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的目標(biāo)。

高通脹不太可能持續(xù)的原因可以從以下五個(gè)方面考慮

首先，根據(jù)美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局(NBER)的分類，通脹是一個(gè)滯后指標(biāo)。在過(guò)去四次經(jīng)濟(jì)衰退期間，低水平通脹平均滯后于經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束15個(gè)季度。這些滯后中最短的是6個(gè)季度，其中兩個(gè)超過(guò)6年。因此，大幅加速的通脹并未同步出現(xiàn)。

其次，生產(chǎn)力會(huì)在復(fù)蘇過(guò)程中反彈，在嚴(yán)重衰退之后也會(huì)強(qiáng)勁反彈。在1949年、1958年和1982年結(jié)束的深度衰退之后，這種生產(chǎn)力變化非常明顯(表2)。但在這三次衰退結(jié)束后的一年中，生產(chǎn)力平均反彈了4.8%，而單位勞動(dòng)力成本沒(méi)有變化。實(shí)際上，生產(chǎn)力的提高壓低了單位勞動(dòng)力成本。

第三，供應(yīng)鏈的恢復(fù)將抑制通脹。供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭咔榈膰?yán)重破壞，亞洲和其他地方的低成本生產(chǎn)商無(wú)法向美國(guó)和其他國(guó)家提供同樣多的產(chǎn)品。這使得美國(guó)生產(chǎn)商獲得了市場(chǎng)份額。隨著疫苗接種的增加，供應(yīng)鏈將逐步恢復(fù)。

而疫情已經(jīng)使低成本生產(chǎn)商失去了市場(chǎng)份額，這些份額轉(zhuǎn)移給了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商。低成本生產(chǎn)商將希望重獲市場(chǎng)份額，而意外受益的高成本生產(chǎn)商將試圖保住市場(chǎng)份額，這將導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)。去年八月，當(dāng)供應(yīng)中斷最嚴(yán)重的時(shí)候，核心通貨膨脹率達(dá)到了3.3%的峰值。在截至2月份的三個(gè)月中，核心通脹率下降了2.4%。此外，中國(guó)的核心通脹率甚至更低，這表明新的額外競(jìng)爭(zhēng)將壓低價(jià)格。

第四，加速的技術(shù)進(jìn)步將降低成本。疫情危機(jī)大大加速了正在進(jìn)行中的發(fā)明實(shí)施。因此，現(xiàn)在的技術(shù)與一年前的技術(shù)是不一樣的，這也將起到抑制通脹的作用。很多技術(shù)代替了機(jī)器、代替了人、代替了通訊、代替了辦公室。

第五，基于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的“令人瞠目”的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)夸大了其結(jié)果的假定意義。實(shí)際上，許多企業(yè)在2020年的經(jīng)濟(jì)衰退中倒閉，比以往多得多。隨著幸存者和新公司接管他們的市場(chǎng)，這將反映在GDP中，但失敗的成本不會(huì)被扣除。

在此背景下，亨特強(qiáng)調(diào)，由于通脹是決定長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平和方向的關(guān)鍵因素，因此長(zhǎng)期國(guó)債收益率也存在滯后。自1990年以來(lái)，從衰退開始到債券收益率觸底之間的滯后時(shí)間高達(dá)76個(gè)月。因此，雖然沒(méi)有兩個(gè)周期是相同的，但長(zhǎng)期債券收益率的趨勢(shì)仍然是下行的。

亨特對(duì)于通脹的預(yù)期實(shí)際上與高盛類似。該行首席股票策略師戴維?考斯汀(David Kostin)在最新每周客戶報(bào)告中寫道，預(yù)計(jì)美國(guó)通脹在4月份可能將達(dá)到2.3%的峰值，不過(guò)在2023年之前，通脹預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)低于2.0%。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：陳詩(shī)燁）