從退市制度，看A港美股市發(fā)展

本文源自 微信公眾號(hào)“郭二俠鑫金融”。

投資人都會(huì)關(guān)注一家公司上市時(shí)的高光時(shí)刻，鮮有人關(guān)注退市時(shí)的暗淡離場(chǎng)，但一個(gè)市場(chǎng)只有清除垃圾股，優(yōu)勝劣汰才能健康發(fā)展。

上市公司退市，A港美股市無外乎這三種情況：

1 強(qiáng)制退市

上市公司無法達(dá)到持續(xù)掛牌的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)或市場(chǎng)化標(biāo)準(zhǔn)，或者違反了交易所的相關(guān)規(guī)定，就會(huì)被強(qiáng)制退市。

比如股本股東數(shù)不夠、股價(jià)市值不達(dá)標(biāo)、違反交易規(guī)定、破產(chǎn)或清算等等，每個(gè)交易所標(biāo)準(zhǔn)略有不同。這樣做既是維護(hù)交易場(chǎng)所的公平和效率(和聲譽(yù))，也是對(duì)投資者的負(fù)責(zé)。

2 并購重組

并購重組指的是兩個(gè)公司合并形成一個(gè)新的公司或相互參股。并購包括合并和收購兩種方式，它是指企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，為了獲得對(duì)其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

重組包括資產(chǎn)重組和資本重組。事實(shí)上，資產(chǎn)重組是一種資產(chǎn)置換行為，這種一般叫合并；而資本重組主要是指企業(yè)控制權(quán)的置換，這種是我們常說的收購。

并購重組可以盤活企業(yè)，做大做強(qiáng)，這種退市方式，海外市場(chǎng)用的比較多，例如谷歌(GOOG.US)收購安卓，聯(lián)想(00992)收購摩托羅拉，騰訊(00700)推動(dòng)斗魚(DOYU.US)和虎牙(HUYA.US)合并。A股市場(chǎng)對(duì)此比較慎重，因?yàn)橛谐礆べu殼，借殼上市之嫌。

3 自愿退市

這種情況完全是上市公司出于經(jīng)營發(fā)展、結(jié)構(gòu)變化的決策，有多種原因會(huì)讓公司選擇退市，比如認(rèn)為價(jià)值被低估(最近退市的新浪)、交易量過低未能實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)、公司收購重組、私有化退市轉(zhuǎn)其他市場(chǎng)（比如當(dāng)年的奇虎360）等等。

主要方式就是私有化，上市公司選擇主動(dòng)退出股票市場(chǎng)，通常是由控股股東提出，以現(xiàn)金或者是有價(jià)證券的方式從其他小股東手上將市場(chǎng)上的所有流通股份購回，從而使上市公司就此摘牌退市，成為私人公司。

美國的股市制度發(fā)展比較完善成熟，“大進(jìn)大出”特征明顯，具有較快的新陳代謝速度。退出渠道較為多元，公司退市與上市一樣，都是市場(chǎng)化選擇的結(jié)果。由于市場(chǎng)不斷引入優(yōu)質(zhì)公司，同時(shí)動(dòng)態(tài)清除劣質(zhì)公司，存量上市公司的質(zhì)量始終保持較高水平，這也是美股能不斷創(chuàng)歷史新高的原因之一。

統(tǒng)計(jì)顯示，美股1980年至2017年，共有約26000家企業(yè)上市，14000家上市公司退市。退市公司的結(jié)構(gòu)呈四大特征：

1.強(qiáng)制退市僅占約5%，近5年每年強(qiáng)退約10家；

2.并購重組退出占比高達(dá)56%，原上市公司被并購后不再作為獨(dú)立主體存在；

3.因財(cái)務(wù)問題或股價(jià)過低而自愿退市的占比約19%，其中9%是因股價(jià)過低退市；

4.破產(chǎn)清算占比約20%。

而反觀我們的A股，創(chuàng)立至今只有100多家公司退市。不過隨著退市制度的改革，可以看到監(jiān)管層清除爛蘋果的決心，退市公司數(shù)量在逐漸增多，2020年有16家公司退市，今年預(yù)計(jì)有40家公司從A股退市。按照退市新規(guī)，目前A股有許多ST股、“僵尸股”的前景恐不樂觀。

港交所這邊也動(dòng)作頻頻，于2018年修改上市條例，推出「快速除牌」機(jī)制：若主板公司的證券連續(xù)停牌18個(gè)月或創(chuàng)業(yè)板公司的證券連續(xù)停牌12個(gè)月，港交所可取消有關(guān)公司的上市地位。

根據(jù)《上市規(guī)則》，2020年被港交所以「上市規(guī)則」的除牌的上市公司高達(dá)31家(23家主板，8家GEM)。

截止2021年一季度，港交所又有17家上市公司退市，其中的11家被港交所以「上市規(guī)則」除牌，6家根據(jù)私有化計(jì)劃而退市。

目前港交所共有上市公司2,554家，其中主板2,188家、GEM366家。有71家上市公司(主板53家、GEM家)停牌超過3個(gè)月以上。今年退市公司數(shù)量大概率會(huì)超過去年的31家。

美股和A股都有長(zhǎng)期低于1元本幣退市制度，港股沒有，其實(shí)早在2002年港交所就想推行“連續(xù)30個(gè)交易日平均市值低于3000萬港元、或平均股價(jià)低于0.5港元之公司應(yīng)予除牌”，但消息一出，引發(fā)“仙股”暴跌，最后改革沒有成行。

主要是港交所的仙股數(shù)量太多，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，港股中股價(jià)低于1港元的股票高達(dá)1239只，占全部港股比例高達(dá)48.5%，股價(jià)低于0.5港元的占比24%，要一次出清這些仙股將是不可能完成之重。

不過這也跟香港的發(fā)行制度有關(guān)，可以低于1港元發(fā)行，造成大量仙股橫行。

從上述數(shù)據(jù)我們可以看到，A股和港股都在強(qiáng)化退市機(jī)制，防止所謂的“僵尸公司”或“殼公司”長(zhǎng)期滯留市場(chǎng)、浪費(fèi)資源、拖累市場(chǎng)信譽(yù)。

A股目前市值大概10萬億美元，港股市值大概5萬億美元，其中有3.8萬億美元是內(nèi)地上市公司，中國內(nèi)地企業(yè)市值13.8萬億美元，占比中國2020年GDP15.6萬億美元的88%。

而美股市值45萬億美元，減去包括中概股在內(nèi)的美國以外公司市值5萬億美元，美國本土公司市值仍然是2020年GDP20.6萬億美元的2倍（中國內(nèi)地企業(yè)還有在其他海外交易所上市的公司，美國也有在其他國家上市的公司都忽略不計(jì)），也就說中國內(nèi)地公司市值至少還可以再翻一倍，除了長(zhǎng)期看漲白馬股外，未來A股和港股市場(chǎng)還將有大批公司上市。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬）