中泰國際:首予聯(lián)邦制藥(03933)“買入”評級 胰島素業(yè)務處爆發(fā)性增長期

中泰國際首予聯(lián)邦制藥(03933)“買入”評級,目標價8港元。

智通財經(jīng)APP獲悉,中泰國際發(fā)布研究報告,首予聯(lián)邦制藥(03933)“買入”評級,目標價8港元。

報告中稱,公司業(yè)務集原料藥、中間體、成藥生產(chǎn)與銷售于一體。中間體與原料藥享譽全球,多個產(chǎn)品獲得美國FDA及歐盟認證,銷售網(wǎng)絡遍及全球。成藥業(yè)務主要包括胰島素、老年癡呆藥、眼科及抗生素等,成藥業(yè)務占公司收入的比例不斷提升,尤其是胰島素業(yè)務已經(jīng)是國內(nèi)三大龍頭之一。公司在成藥領(lǐng)域的銷售團隊擁有約3600名銷售員,全部是自營團隊,專業(yè)水平與推廣能力非常強大。公司成藥業(yè)務與1200家分銷商合作,銷售網(wǎng)絡遍及全國。

該行表示,公司胰島素業(yè)務近年來快速增長,2017-20年收入CAGR為33%,引領(lǐng)其轉(zhuǎn)型為??扑幧a(chǎn)商。該行預計,胰島素業(yè)務未來仍將維持快速增長,2020-23E收入CAGR將達28.5%,原因包括:1)公司原有主要產(chǎn)品重組人胰島素需求廣闊,將維持穩(wěn)健增長;2)2017年上市的三代胰島素甘精胰島素療效良好,2020年銷售額已經(jīng)突破4億,目前處于銷售放量期;3)門冬胰島素與門冬30胰島素可能于上半年獲批,由于門冬胰島素的療效在國內(nèi)已經(jīng)廣為認可。公司銷售推廣能力非常強大,預計上市后銷量將迅速增加。

報告提到,公司總共擁有23種在研藥物,管理層表示門冬胰島素與門冬30胰島素可能于2021年5-6月獲批。門冬胰島素是國內(nèi)使用最為廣泛的胰島素藥物,而且目前國產(chǎn)藥物僅甘李藥業(yè)(603087.SH)于2020年底獲批,如公司的產(chǎn)品能于二季度獲批,將成為第二個獲批的國產(chǎn)藥,先發(fā)優(yōu)勢仍然很強,該行認為將成為股價催化劑。

該行考慮到公司現(xiàn)有業(yè)務內(nèi)容長期以來比較穩(wěn)定,而且所處的制藥板塊也比較成熟,用相對估值法估值。2019-20年分別取得約1.1億與3.15億可轉(zhuǎn)債公允值損失,影響股東凈利潤,但是剔除非經(jīng)常性損益,2019-20年經(jīng)調(diào)整核心凈利潤分別同比增13%/48%,疫情期間業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。目前股價對應9.1倍2021EPER顯著低于行業(yè)平均,也低于公司過去3年前瞻市盈率平均值的13倍,該行認為主要是受胰島素可能集采的傳聞影響。

中泰國際稱,胰島素作為廣為使用的糖尿病藥物,中期看集采可能性較大,但政府沒有出臺時間表。公司在疫情中核心盈利表現(xiàn)穩(wěn)健,而且短期看門冬胰島素如果獲批將成為股價催化劑。可轉(zhuǎn)債已經(jīng)于2020年9月底全部轉(zhuǎn)股,2021年將沒有公允值損失影響。預計2020-23E經(jīng)調(diào)整核心凈利潤CAGR為19.1%。

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