百年美國共同基金發(fā)展史：規(guī)模近30萬億美元，行業(yè)是如何演進(jìn)的？

近20多年里，美國資本市場(chǎng)另一個(gè)最顯著的變化，就是被動(dòng)力量的崛起。

1971年，約翰·麥奎恩利用美國富國銀行的信托投資平臺(tái)建立了第一個(gè)定量投資系統(tǒng)（巴克萊環(huán)球投資管理公司前身），并向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行了世界上第一支被動(dòng)管理的指數(shù)基金。

然而，在70年代管理一只指數(shù)基金，在沒有功能強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)程序下，要平衡一個(gè)數(shù)百種股票的組合和每日進(jìn)進(jìn)出出的投資現(xiàn)金流，再加上固定比例的交易傭金、高達(dá)8%的銷售折扣，以及6%的管理費(fèi)率，先天便決定了早期指數(shù)基金很難成功。全球第一支指數(shù)基金最終也不出意外的夭折了。

1974年，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾獎(jiǎng)獲得者薩繆爾森在時(shí)發(fā)表了一篇影響深遠(yuǎn)的文章，用數(shù)據(jù)質(zhì)疑了當(dāng)時(shí)對(duì)主動(dòng)投資者的長(zhǎng)期回報(bào)是穩(wěn)定的主流觀點(diǎn)。

受薩繆爾森啟發(fā)，約翰?博格于1974年9月26日，以英國海將納爾遜在尼羅河戰(zhàn)役使用的船只HMS Vanguard為名，成立了先鋒領(lǐng)航集團(tuán)（The Vanguard Group）。次年，全球第一只以復(fù)制、追蹤標(biāo)普500為架構(gòu)的指數(shù)型公募基金——“第一指數(shù)投資信托”（First Index Investment Trust）也就是現(xiàn)在的Vanguard 500獲批設(shè)立。

但先鋒500早期發(fā)展同樣不順，直到1976年8月31日才募集到1140萬美元宣告正式成立，遠(yuǎn)低于預(yù)計(jì)的1.5億美元、甚至離 5000萬美元的底線都差很多。由于資金太少無法完全復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)的500只成分股，只能先把市值最大的200只股票買齊，剩余的300只股票采用抽樣復(fù)制的方式予以覆蓋。

80年代，指數(shù)基金發(fā)展仍然緩慢。正如理查德-費(fèi)里在《指數(shù)基金》（All About Index Funds）中所提到的，“當(dāng)時(shí)的大基金公司對(duì)指數(shù)基金不屑一顧，如果客戶問到指數(shù)基金，應(yīng)該回答，‘平均收益是給普通投資者的，我們認(rèn)為我們的客戶并不普通?！?/p>

直到90年代以后，指數(shù)基金才真正走入投資者視野，并取得了巨大發(fā)展。其中，1994年到1998年更成為美國指數(shù)基金發(fā)展關(guān)鍵性的五年。1994年標(biāo)普500指數(shù)微跌1.5%，超過了市場(chǎng)上78%的股票基金的表現(xiàn)；1995年標(biāo)普500指數(shù)上漲34%，跑贏市場(chǎng)91%的股票基金；1996年標(biāo)普500指數(shù)上漲20%，又一次跑贏88%的股票基金。1997年，標(biāo)普500指數(shù)再次大漲31%，更是只剩不到5%的股票基金能夠跑贏指數(shù)。1998年，標(biāo)普500指數(shù)再漲27%，再次跑贏90%的股票基金。連續(xù)5年的優(yōu)異表現(xiàn)，讓指數(shù)基金在投資者的心中樹立了良好的形象，也獲得了基金業(yè)的廣泛注意，指數(shù)化投資策略的優(yōu)勢(shì)開始明顯地顯現(xiàn)出來。

90年代，在指數(shù)基金發(fā)展走上正軌的同時(shí)，另一種被動(dòng)產(chǎn)品即交易所交易基金（Exchange Traded Fund，ETF），也悄然興起并快速壯大。

世界上第一只ETF，是加拿大多倫多證券交易所于1991年推出的指數(shù)參與份額（TIPs）。不久之后的1993年1月22日，美國證券交易所（AMEX）聯(lián)合道富環(huán)球投資公司（SSGA）推出了美國第一只ETF，即標(biāo)準(zhǔn)普爾存托憑證（SPDRs）。該產(chǎn)品上市第一天便錄得天量成交，1993年2月份平均日交易量超過30萬單位。發(fā)展至今，SPDRs仍是全球規(guī)模最大、交易最活躍的ETF品種。截至2020年底，SPDRs總市值達(dá)3276億美元，占美國全部ETF規(guī)模的6%。SPDRs上市后，美國ETF快速發(fā)展，截至2020年底規(guī)模已形成一個(gè)5.45萬億的大市場(chǎng)。

2008年金融危機(jī)后，美國被動(dòng)型產(chǎn)品加速擴(kuò)容并開啟了對(duì)主動(dòng)產(chǎn)品的替代。根據(jù)ICI的數(shù)據(jù)顯示，2010年至2019年期間，投資美國國內(nèi)的主動(dòng)型股票基金遭遇了累計(jì)1.7萬億美元的資金凈流出，與此同時(shí)投資美國國內(nèi)的指數(shù)型股票基金和指數(shù)型股票ETF卻合計(jì)獲得了1.8萬億美元規(guī)模的資金凈流入。至2019年底，投資美國國內(nèi)的股票型基金產(chǎn)品中，包括指數(shù)基金和ETF在內(nèi)的被動(dòng)型產(chǎn)品合計(jì)已達(dá)5.4萬億美元，規(guī)模基本追平主動(dòng)型產(chǎn)品。

整體來看，90年代開始被動(dòng)型基金占比不斷提升的背后，主要原因有三：1）資管行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品費(fèi)率成為競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)之一，而被動(dòng)基金較主動(dòng)基金在費(fèi)率上存在明顯的優(yōu)勢(shì)；2）機(jī)構(gòu)化程度提升，市場(chǎng)有效性加強(qiáng)，主動(dòng)管理類基金跑贏指數(shù)的難度加?。?）金融科技水平提升，令指數(shù)類產(chǎn)品成為可能。

此外，需要提示是，市場(chǎng)普遍對(duì)ETF存在一個(gè)誤解，即在市場(chǎng)大幅下跌時(shí)投資者會(huì)贖回ETF從而加劇調(diào)整的烈度。比如2020年3月全球流動(dòng)性危機(jī)、美股市場(chǎng)大跌之際，部分投資者一度將ETF贖回歸為市場(chǎng)下跌的重要原因。然而，根據(jù)ICI的數(shù)據(jù)，美國國內(nèi)股票ETF二級(jí)市場(chǎng)成交額占美股市場(chǎng)總成交額的比重常年保持在26%左右。而即使在股市大幅波動(dòng)的2018年，美國國內(nèi)股票ETF申贖規(guī)模也僅美股市場(chǎng)65.7萬億美元總成交額的5.3％，遠(yuǎn)低于二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)模。顯示當(dāng)市場(chǎng)大幅波動(dòng)之際，ETF投資者主要通過二級(jí)市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)對(duì)持倉的調(diào)整和風(fēng)險(xiǎn)的出清，而不是一級(jí)市場(chǎng)贖回。

1、美國基金業(yè)的發(fā)展歷程，基于其特有的經(jīng)濟(jì)、時(shí)代背景和人文、法律環(huán)境，其經(jīng)驗(yàn)不一定符合國內(nèi)基金行業(yè)發(fā)展需求。

2、美國基金行業(yè)以公司型為主，不同于我國以契約型為主，也將導(dǎo)致基金業(yè)在發(fā)展過程中的偏差。