新股前瞻|康耐特光學(xué)赴港：國內(nèi)最大樹脂鏡片制造商的增長隱憂靠上市緩解?

近日，上?？的吞毓鈱W(xué)科技集團(tuán)股份有限公司(簡稱“康耐特光學(xué)”)向港交所遞交IPO招股書。

此舉意味著，從A股上市公司旗天科技(300061.SZ)剝離后，這家中國最大的樹脂眼鏡制造商即將要只身闖港股市場了。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，康耐特光學(xué)成立于1996年12月5日，并于2010年3月在深交所上市，證券簡稱原為“康耐特”，是如今旗天科技的前身。2016年10月，康耐特光學(xué)收購了上海旗計(jì)智能科技有限公司(簡稱“旗計(jì)智能”)，以發(fā)掘金融服務(wù)領(lǐng)域的增長潛力來找到新的利潤增長點(diǎn)。

隨后，該公司又在招股書中披露，由于金融業(yè)務(wù)與樹脂眼鏡鏡片制造的平行發(fā)展導(dǎo)致資源競爭及管理層焦點(diǎn)分散，因此康耐特創(chuàng)始人費(fèi)錚翔及管理層決定對兩個(gè)業(yè)務(wù)的運(yùn)營進(jìn)行策略性梳理，并重新組合各自業(yè)務(wù)實(shí)體、資產(chǎn)及負(fù)債，成為兩個(gè)單獨(dú)實(shí)體。

而需要指出的是，在沒成為單獨(dú)個(gè)體之前，康耐特在A股二級市場也曾擁有過一段“黑歷史”。

據(jù)悉，康耐特于2010年3月19日登陸創(chuàng)業(yè)板。上市之時(shí)，康耐特被券商稱作“沖向海外市場的中國鏡片業(yè)王牌”，但就是這樣所謂的“王牌”，上市之后業(yè)績即變臉，凈利潤連續(xù)三年同比下降——2010年至2021年，該公司的凈利潤分別為1601.25萬、955.76萬元、-84.12萬元，分別同比下降25.16%、40.31%、108.8%。

(數(shù)據(jù)來源：同花順)

那么，時(shí)至今日，康耐特光學(xué)的實(shí)力究竟如何呢?

國內(nèi)樹脂鏡片制造商N(yùn)O.1，營收增速卻逐漸放緩

據(jù)招股書披露，康耐特光學(xué)是一家樹脂眼鏡鏡片制造商，主要從事標(biāo)準(zhǔn)及定制鏡片的生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品涵蓋具有1.499、1.56、1.60、1.67及1.74折射率的樹脂眼鏡鏡片。報(bào)告期內(nèi)，該公司在超過80個(gè)國家進(jìn)行銷售，包括中國、美國、日本、印度、澳洲、泰國、德國等地區(qū)。

需要指出的是，按產(chǎn)量、出口值及收入規(guī)模來看，康耐特光學(xué)在業(yè)內(nèi)還是小有名氣的。

據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按產(chǎn)量計(jì)，該公司于2020年在中國樹脂鏡片制造商中排名第一，市場份額為8.5%。按出口值計(jì)算，2020年該公司為中國最大的出口商，市場份額為7.3%。若按收入來計(jì)，2019年其在全球企業(yè)中排名第九且是唯一一個(gè)總部位于中國的集團(tuán)。

在上述市場地位的作用下，康耐特光學(xué)也很好地演繹了“小鏡片，大生意”的商業(yè)模式。

招股書披露，截至2020年，標(biāo)準(zhǔn)化鏡片中，1.499折射率的樹脂眼鏡鏡片的平均售價(jià)僅5.56元，1.56、1.60、1.67、1.74折射率的樹脂眼鏡鏡片的平均售價(jià)則分別為6.43元，8.09元、21.09元、54.24元;定制化鏡片的平均售價(jià)則為50.72元。

(數(shù)據(jù)來源：康耐特光學(xué)招股書)

雖然康耐特光學(xué)最便宜的鏡片平均售價(jià)僅5元錢出頭，但該公司還是的營收規(guī)模已經(jīng)邁過10億規(guī)模：截至2020年，該公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別為10.93億元、1.28億元。

不過，需要注意的是，近兩年來，康耐特光學(xué)營收和凈利潤增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯的放緩跡象了。據(jù)計(jì)算，2019年至2020年，該公司營收分別同比增長24%、3.21%;凈利潤分別同比增長43.58%、14.28%。

毛利率方面，由于定制鏡片的銷量占比逐漸提升，該公司的毛利率水平則增長穩(wěn)定，常年保持在30%水平線以上。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，該公司的毛利分別為2.61億元、3.50億元及3.82億元，毛利率則分別為30.6%、33.0% 及34.9%。

另外，由于其稅前利潤增加的緣故，該公司的現(xiàn)金流也維持著穩(wěn)健增長的水平。2018年至2020年，該公司分別錄得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額約6632.2萬元、9102.1萬元及2.43億元。

不過，相較于穩(wěn)健的現(xiàn)金流水平，該公司的負(fù)債水平卻比較高。據(jù)招股書顯示，2018年至2020年，該公司的資本負(fù)債比率分別為694.7%、207.8%及133.9%，流動負(fù)債則分別為7.8億元、5.31億元、5.22億元。

(數(shù)據(jù)來源：康耐特光學(xué)招股書)

整體來看，雖然在“小鏡片，大生意”的商業(yè)模式上，康耐特光學(xué)的營收和凈利潤已經(jīng)初具規(guī)模，但是值得注意的是，來自于營收和凈利潤增速放緩及資產(chǎn)負(fù)債水平高企的“隱憂”已經(jīng)需要警惕了。

眼鏡行業(yè)容量大，但兩大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

眾所周知，隨著視力障礙患者不斷增長以及及視力矯正需求的逐步擴(kuò)大，全球眼鏡鏡片行業(yè)的市場容量還是非常大的。

就拿近視眼患者數(shù)量來說，東興證券指出，根據(jù)2019年數(shù)據(jù)來看，目前全球近視患者數(shù)量達(dá)到約14億人，中國近視患病人數(shù)已超過6億人。而由于我國近視人口在2017年已經(jīng)達(dá)到約6.5億人，2012年到2017年CAGR為7.63%，根據(jù)7.63%的復(fù)合增長率來看，預(yù)計(jì)在2020年我國近視人數(shù)可達(dá)7.1億人。

這還單單只是近視眼患者帶來的鏡片市場增量，若再加上遠(yuǎn)視、老花、散光等其它視力障礙的需求，眼鏡鏡片行業(yè)的市場空間之大可想而知。

這一點(diǎn)也在康耐特光學(xué)的招股書中披露的數(shù)據(jù)得到證實(shí)。

據(jù)招股書顯示，樹脂眼鏡鏡片廣泛用于眼鏡鏡片及太陽眼鏡鏡片。全球樹脂眼鏡鏡片的零售銷售價(jià)值 總額由2015年的324億美元(約2119億人民幣)增加至2020年的358億美元(約2341億人民幣)，復(fù)合年增長率為2.3%。預(yù)期市場規(guī)模將于2020年至2025年增至465億美元(約3041億人民幣)，復(fù)合年增長率為5.4%。

(資料來源：弗若斯特沙利文)

除此之外，在其它諸多利好因素的助推之下——比如漸增的購買力、電子商務(wù)的快速發(fā)展、大眾對護(hù)眼功能的眼鏡的需求日增，康耐特光學(xué)所處的樹脂鏡片行業(yè)發(fā)展空間有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

不過，雖然康耐特光學(xué)所處的行業(yè)市場容量達(dá)，但其仍有兩大縈繞在身旁的風(fēng)險(xiǎn)需要警惕。

一方面，眼鏡鏡片行業(yè)競爭非常激烈，已從成本驅(qū)動模式轉(zhuǎn)向技術(shù)驅(qū)動模式。

據(jù)了解，當(dāng)前國內(nèi)眼鏡鏡片制造市場競爭非常激烈，據(jù)估計(jì)，中國約有1450家制造商，這意味康耐特光學(xué)需要在財(cái)務(wù)能力、與供應(yīng)商及客戶的關(guān)系、研發(fā)能力及員工才干多個(gè)方面與其它同業(yè)公司進(jìn)行競爭。此外，中國眼鏡鏡片制造市場的增長模式現(xiàn)已從成本驅(qū)動模式轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)驅(qū)動模式，因此中國領(lǐng)先的國內(nèi)制造商現(xiàn)正在積極投資于研發(fā)，以捕捉產(chǎn)品升級機(jī)會，在此背景下，康納特光學(xué)面臨明顯的“不進(jìn)則退”風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，康耐特屬于“兩頭在外”的風(fēng)險(xiǎn)敞口型公司，很容易受到上游和下游擠壓。

從上下游鏈條看，由于原材料和市場均在國外，康耐特屬于明顯的“兩頭在外”的風(fēng)險(xiǎn)敞口型公司。具體而言，上游康耐特生產(chǎn)鏡片的主要原材料是樹脂單體，而這些樹脂單體原材料主要依賴進(jìn)口——其最大的供應(yīng)商是日本一家化工公司，采購金額占采購總額的比重常年在40%以上)，而由于原材料主要依賴進(jìn)口，這將容易造成采購成本較高，并且增加了不確定因素。

下游，康耐特光學(xué)的業(yè)務(wù)也主要分布在海外，按出口值計(jì)算，是中國最大的出口商。而業(yè)務(wù)銷售依賴海外市場，這將意味著其很容易受到全球性波動因素、匯率因素等風(fēng)險(xiǎn)影響，以前期金融危機(jī)影響為例，國外需求大幅下跌之際，康耐特的銷售也受到了直接沖擊，銷量下滑。此外，在中美貿(mào)易摩擦尚未正在解決 之際，該公司出口的眼鏡鏡片仍面臨關(guān)稅增加的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合上述來看，康耐特光學(xué)的經(jīng)營業(yè)績雖然增速下滑、負(fù)債率高企的“小瑕疵”，但整體而言，受益于全球眼鏡鏡片日益增長的需求，該公司的發(fā)展空間還是可以期待一下的。當(dāng)然，其能否真正用實(shí)力洗刷掉“上市業(yè)績即變臉”的黑歷史，還是靜待時(shí)間的檢驗(yàn)。