安信國際：周黑鴨(01458)特許經(jīng)營推進(jìn)速度較快 評級“買入” 目標(biāo)價10港元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)布研究報告，維持周黑鴨(01458)“買入”評級，目標(biāo)價10港元。

報告中稱，截止20年底，門店數(shù)量達(dá)到598家，新進(jìn)入40多個城市。大幅高于年初計劃。特許門店分為三種：發(fā)展式特許進(jìn)入新市場，單店特許和員工內(nèi)創(chuàng)加密現(xiàn)有市場。公司目標(biāo)特許門店年收入達(dá)到100萬，到去年10月已有門店達(dá)成。從公司層面來說，特許門店的合理利潤率在20-30%，高于自營門店。未來公司希望在3年內(nèi)將門店數(shù)量擴展到4000-5000家(自營+特許)，今年計劃新開特許門店800-1000家，依舊優(yōu)先布局高勢能門店，社區(qū)門店進(jìn)行初步探索。

該行表示，自營門店下半年收入同比降34%至8.7億，相比上半年的-56%有所好轉(zhuǎn)。由于周黑鴨門店主要布局在交通樞紐及商圈，人流受疫情影響恢復(fù)較慢，導(dǎo)致門店運營恢復(fù)程度弱于同行。去年10月恢復(fù)情況良好，但之后的疫情反復(fù)和就地過年較大影響了運營。20年全年自營門店平均單店收入120萬，下半年收入72萬，同比降30%，較上半年降幅78%有很大收窄。

報告提到，公司外賣收入占比顯著提升，達(dá)到13%，下半年占比進(jìn)一步提升，疫情對消費習(xí)慣有所改變。線上收入同比增28%至4.6億，下半年增速降至14%，主要是疫情期間實現(xiàn)了線上的爆發(fā)，但該行認(rèn)為鹵制品的屬性還是在線下銷售。新零售渠道收入0.66億，同比增3.3倍，公司與盒馬、叮咚買菜等渠道積極合作，未來不排除通過社區(qū)團購的形式布局社區(qū)網(wǎng)點。公司還在持續(xù)探索小包裝產(chǎn)品，以適應(yīng)渠道需求。

安信國際稱，周黑鴨下半年推出20余款新品，包括藤椒系列、真香鴨排，下半年新品占比達(dá)到14.5%，較上半年的7%有大幅提高。今年新推出了山胡椒產(chǎn)品，銷量已經(jīng)與藤椒系列持平，效果良好。

值得注意的是，2020年公司精簡員工1000人，同時新引入多位具有豐富行業(yè)經(jīng)驗的高管，包括華東、華南大區(qū)負(fù)責(zé)人、整合供應(yīng)鏈?zhǔn)紫?、采購總監(jiān)、CTO等關(guān)鍵崗位。公司回購2.7%約6541萬股用于股權(quán)激勵，對24名高管進(jìn)行第一批股權(quán)激勵，在今年3月25日解鎖;今年將對第二批160名員工股權(quán)激勵。

該行認(rèn)為，公司在六大方面持續(xù)推進(jìn)改革舉措，效果逐步顯現(xiàn)。未來隨著特許門店的快速擴張，認(rèn)為公司盈利能力還有較高增長空間。該行預(yù)測2021-23年凈利潤為4.8/6.7/8.2億人民幣，對應(yīng)EPS為0.24/0.34/0.41港元。