張憶東：戰(zhàn)略性看多人民幣資產(chǎn)，最遲5月中旬A股調(diào)整告一段落，二季度是黃金坑

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“投資作業(yè)本”，作者王麗。

摘要

3月28日，在“中國(guó)ETF市場(chǎng)十六年”高峰論壇上，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東作出了以下判斷。

“這一次美債收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)，主要的階段已經(jīng)過(guò)去了，可能到了今年的四五月份，再稍稍上沖一下，但是空間不大......美債收益率上行在2021年不會(huì)導(dǎo)致全球股市系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。”

“美國(guó)還會(huì)利用規(guī)則來(lái)薅全世界的羊毛，但不至于演變成針對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)惡意的金融戰(zhàn)。美國(guó)實(shí)施MMT理論說(shuō)開來(lái)，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，是美國(guó)實(shí)施MMT的基石，也是美國(guó)薅全世界羊毛的基礎(chǔ)?！?/strong>

“美債收益率有反彈，無(wú)反轉(zhuǎn)。什么叫反轉(zhuǎn)？反轉(zhuǎn)是升到3%甚至5%，而反彈可能就只到2%多一點(diǎn)，現(xiàn)在來(lái)看二季度美債10年期收益率從1.7%繼續(xù)反彈到2%是有可能的?！?/strong>

“美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美債收益率飆升進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概率，是很低的……今年美國(guó)的通脹更類似中國(guó)2016年下半年的通脹，就是階段性供求緊平衡導(dǎo)致的?！?/strong>

“中國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)從各方面來(lái)看，都沒有面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。我們對(duì)人民幣資產(chǎn)還是戰(zhàn)略性看多的?！?/strong>

“回到中短期，今年中國(guó)股市對(duì)應(yīng)的的宏觀基本面環(huán)境更像是2010年，都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，政策回歸正常化，從而股市的估值體系重估、風(fēng)格轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放?！?/strong>

“最遲可能到5月中旬，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策可能有望變得積極起來(lái)，從而，這一次的股市調(diào)整也就告一段落?！?/p>

“我們對(duì)這次從2月份以來(lái)調(diào)整的界定，它并不是一個(gè)熊市的開始，而是一次結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛的合理休整。而這次的結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛就是代表著中國(guó)未來(lái)的那一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)在走結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛?！?/p>

“我們認(rèn)為（A股）后續(xù)的調(diào)整空間不大，二季度是黃金坑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有自信，對(duì)基本面有自信，應(yīng)該立足基本面長(zhǎng)期布局?！?/strong>

“如果把全球主要的指數(shù)估值進(jìn)行對(duì)比，那我們現(xiàn)在是估值洼地，不管是A股還是港股?！?/strong>

“建議投資周期股也要精選阿爾法，不是按照行業(yè)去做賭博。所謂阿爾法有兩個(gè)方向， 一是中國(guó)在各個(gè)領(lǐng)域中有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭……第二個(gè)阿爾法的方向是碳中和的機(jī)會(huì)?！?/p>

”最后說(shuō)成長(zhǎng)股，我認(rèn)為不要著急進(jìn)行短期博弈抄底，過(guò)去的一年多里，預(yù)期都打得太滿了，所以，休息才能夠更好的前行。真正的成長(zhǎng)股是能夠穿越周期的，近期調(diào)整之后，真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股也不具備系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)在進(jìn)入左側(cè)布局的階段，可以圍繞長(zhǎng)期基本面耐心布局。“

全文

1.美債收益率上行不會(huì)導(dǎo)致全球股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，四五月份可能稍稍上沖，空間不大

這一次美債收益率上行的風(fēng)險(xiǎn)，主要的階段已經(jīng)過(guò)去了，可能到了今年的四五月份，再稍稍上沖一下，但是空間不大。

美債收益率上行的斜率現(xiàn)在已經(jīng)從此前很陡，開始向平緩轉(zhuǎn)變。這一次美債收益率上行對(duì)于資本市場(chǎng)的負(fù)面影響將逐步消退，沖擊最明顯的階段已經(jīng)結(jié)束，美債收益率上行在2021年不會(huì)導(dǎo)致全球股市系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

2.美債收益率有反彈，但是難反轉(zhuǎn)

國(guó)內(nèi)的投資者不要過(guò)度擔(dān)心美債收益率的波動(dòng)，美債收益率有反彈，難反轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在，美國(guó)已經(jīng)踐行了MMT理論，所以美債更加以服務(wù)美國(guó)財(cái)政政策為主導(dǎo)，它作為全球資產(chǎn)配置基石的地位還在，但是金融屬性在減弱。

美國(guó)能夠?qū)嵤┧^的MMT理論，有一個(gè)底線要求或者說(shuō)核心的信仰，就是相信美元不會(huì)崩盤。不可否認(rèn)的是，我們現(xiàn)在還是生活在一個(gè)美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系。

其次，從美國(guó)實(shí)施MMT理論出發(fā)，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策更可能的戰(zhàn)略是美國(guó)是用錢來(lái)買時(shí)間，增強(qiáng)美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)要讓全世界相信，它的舉債可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美債收益率的上行不能打碎這個(gè)債務(wù)泡沫編制的“美國(guó)夢(mèng)”。

另外一個(gè)美國(guó)想要增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的途徑就是要讓制造業(yè)回歸本土，這一塊也很難，因?yàn)橹圃鞓I(yè)回歸需要的是一個(gè)生態(tài)鏈，不只是一個(gè)供應(yīng)鏈，包括物流、人口結(jié)構(gòu)、人口素質(zhì)以及一些地緣優(yōu)勢(shì)等等方面的優(yōu)勢(shì)。但是，美債收益率過(guò)高以及美元反彈不利于制造業(yè)回歸。美國(guó)真正能夠顯示競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域還是高科技。

總之，未來(lái)美國(guó)在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域不可能單純依靠放水，更要考慮如何有效地持續(xù)提升名義GDP。放水的目的是買時(shí)間，買時(shí)間的目的，是為了增強(qiáng)美國(guó)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。所以，不可能經(jīng)濟(jì)還沒有充分復(fù)蘇，就讓美債收益率上行給破壞了。

3.美國(guó)依然會(huì)薅全世界的羊毛

美國(guó)還會(huì)利用規(guī)則來(lái)薅全世界的羊毛，但不至于演變成針對(duì)中國(guó)發(fā)動(dòng)的惡意金融戰(zhàn)。

首先，從美國(guó)實(shí)施MMT理論說(shuō)開來(lái)，以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，是美國(guó)實(shí)施MMT的基石，也是美國(guó)薅全世界羊毛的基礎(chǔ)。也許再過(guò)5年，或者再過(guò)15年，隨著中國(guó)人民幣國(guó)際化實(shí)行質(zhì)的突破，美國(guó)再想通過(guò)一輪又一輪貨幣放松和收縮薅全世界羊毛，就不那么容易了。

但是，不能不說(shuō)，現(xiàn)在美國(guó)還是能“薅羊毛”，美國(guó)就是可以利用它的貨幣政策的變化，甚至是貨幣政策變化的預(yù)期，對(duì)新興市場(chǎng)形成沖擊。比如近期的巴西和土耳其。當(dāng)美國(guó)國(guó)債收益率稍微上行一點(diǎn)點(diǎn)，巴西的貨幣就不行了，土耳其的金融市場(chǎng)就亂了。

其次，面對(duì)美元霸權(quán)的事實(shí)以及大國(guó)博弈的復(fù)雜局面，中國(guó)的金融監(jiān)管層未雨綢繆，他們知道現(xiàn)在美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)可以利用規(guī)則的優(yōu)勢(shì)來(lái)去薅羊毛，所以，我們先扎穩(wěn)馬步，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

第三，我們認(rèn)為至少2021年美國(guó)還沒有做好足夠的準(zhǔn)備，也沒有意愿和信心去主動(dòng)挑起金融危機(jī)，它跟中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)也不至于演變成惡意的金融戰(zhàn)。

4.美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美債飆升，從而引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率很低

美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致美債收益率飆升進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概率，是很低的。今年上半年還有個(gè)令市場(chǎng)擔(dān)心的變量是美國(guó)的通脹，通脹的強(qiáng)度和持續(xù)性。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策，比如加息、降息，最關(guān)注的是美國(guó)核心PCE（物價(jià)指數(shù)），也就是核心通脹。

首先，中期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)依然很難有實(shí)質(zhì)性的持續(xù)通脹。

過(guò)去20多年美國(guó)一直沒有出現(xiàn)持續(xù)的惡性通脹，最主要的原因就是中國(guó)價(jià)廉物美的商品幫助美國(guó)壓低了通脹。除此之外，還有兩個(gè)因素，一是人口老齡化，二是美國(guó)貧富差距非常大，壓制了它的有效需求。

其次，今年美國(guó)的通脹峰值可能是在二季度，可能超預(yù)期的強(qiáng)，但是，到了下半年或者到了明年，美國(guó)的通脹情況會(huì)緩和，不太容易演變成惡性通脹，通脹并不會(huì)引發(fā)美國(guó)超預(yù)期的提前緊縮政策。

5.美國(guó)通脹是階段性供求緊平衡導(dǎo)致

今年美國(guó)的通脹更類似中國(guó)2016年下半年的通脹，就是階段性供求緊平衡導(dǎo)致的， 現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和財(cái)政部長(zhǎng)耶倫對(duì)于通脹的容忍度都很強(qiáng)，政策基調(diào)都還是很鴿派的，就算是通脹超預(yù)期也會(huì)有YCC等貨幣手段來(lái)壓低美債收益率。

所以，美債收益率有反彈，無(wú)反轉(zhuǎn)。什么叫反轉(zhuǎn)？反轉(zhuǎn)是升到3%甚至5%，而反彈可能就只到2%多一點(diǎn)，現(xiàn)在來(lái)看二季度美債10年期收益率從1.7%繼續(xù)反彈到2%是有可能的。

6.中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沒有面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力，戰(zhàn)略性看多人民幣資產(chǎn)

最后一點(diǎn)，從美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)策略，來(lái)推演中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性看多的機(jī)會(huì)。

中國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)從各方面來(lái)看，都沒有面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)2020年上半年已經(jīng)率先于全球?qū)崿F(xiàn)了復(fù)蘇，下半年，貨幣政策和財(cái)政政策也是全球領(lǐng)先地、逐步地、平緩地進(jìn)行正?；?。2021年2月份開始化解存量風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)性政策收緊，從而，帶來(lái)了資本市場(chǎng)的風(fēng)格切換以及部分高估值資產(chǎn)的調(diào)整。

我們對(duì)人民幣資產(chǎn)還是戰(zhàn)略性看多的。中國(guó)現(xiàn)在做的是練好內(nèi)功，慢慢增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，只要我們的經(jīng)濟(jì)、政治、軍事實(shí)力越壯大，人民幣就越硬，人民幣國(guó)際化對(duì)于美國(guó)主導(dǎo)的貨幣體系的沖擊就越大，美國(guó)想收割全世界就越難，中國(guó)資產(chǎn)的吸引力越強(qiáng)。

7.今年股市宏觀基本面更像是2010年

回到中短期，今年中國(guó)股市對(duì)應(yīng)的的宏觀基本面環(huán)境更像是2010年，都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，政策回歸正常化，從而股市的估值體系重估、風(fēng)格轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。

2010年4月份開始調(diào)控房地產(chǎn)、政策收緊，對(duì)應(yīng)的是股市從4月份一路跌到6月底7月初，之后，伴隨著經(jīng)濟(jì)政策的邊際改善而股市迎來(lái)趨勢(shì)性行情，從7月初漲到11月。

8.最遲5月中旬，政策有望積極起來(lái)，股市調(diào)整告一段落

這一次，我們2月份未雨綢繆，開始了化解存量風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到今年是建黨100周年大慶，所以，最遲可能到5月中旬，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策可能有望變得積極起來(lái)，從而，這一次的股市調(diào)整也就告一段落。

9.2月份調(diào)整是結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛的合理休整,并非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是風(fēng)格切換，價(jià)值回歸

再來(lái)對(duì)中短期做一個(gè)展望，我們分為三個(gè)方面。第一個(gè)方面，我們對(duì)這次從2月份以來(lái)調(diào)整的界定，它并不是一個(gè)熊市的開始，而是一次結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛的合理休整。而這次的結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛就是代表著中國(guó)未來(lái)的那一些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)在走結(jié)構(gòu)性長(zhǎng)牛。

但是，在過(guò)去的兩個(gè)季度里，資本市場(chǎng)有點(diǎn)過(guò)度亢奮，資產(chǎn)還是好資產(chǎn)，但是大家開始自我強(qiáng)化，這是一種投機(jī)博弈，抱團(tuán)博弈越來(lái)越明顯，業(yè)績(jī)?cè)胶?，大家越去申?gòu)，申購(gòu)了以后就買自己的重倉(cāng)股。但是，2月份之后，樂極生悲，從良性循環(huán)走向了一個(gè)負(fù)面沖擊。

但是，這次調(diào)整它并不是個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而是風(fēng)格的切換，價(jià)值回歸，更關(guān)注性價(jià)比。歐美股市以及A股、港股，這段時(shí)間都是成長(zhǎng)型的、去年漲幅過(guò)大的、估值偏高的資產(chǎn)調(diào)整得多，而另外一方面，價(jià)值型的資產(chǎn)其實(shí)是在逆勢(shì)走高的。

10.A股后續(xù)調(diào)整空間不大，二季度是黃金坑

第二個(gè)方面，我們認(rèn)為后續(xù)的調(diào)整空間不大，二季度是黃金坑，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有自信，對(duì)基本面有自信，應(yīng)該立足基本面長(zhǎng)期布局。

后續(xù)下行空間不大，從總體基本面復(fù)蘇的角度也有支持。4月份有一季報(bào)，8月份有中報(bào)，未來(lái)這幾個(gè)季度A股和港股的業(yè)績(jī)總體上還是向上累積的。后續(xù)的調(diào)整空間不大，從整體的估值的角度來(lái)說(shuō)也有支持。

如果把全球主要的指數(shù)估值進(jìn)行對(duì)比，那我們現(xiàn)在是估值洼地，不管是A股還是港股。無(wú)論是跟2015年的5月份相比，還是跟2018年的2月份，和2011年的3月份，甚至和2010年的4月初相比，現(xiàn)在的估值都是在一個(gè)低位，這是靜態(tài)的。

我們?cè)倏磩?dòng)態(tài)的。因?yàn)槿ツ陿I(yè)績(jī)差，基礎(chǔ)低，今年的業(yè)績(jī)非常好，所以從動(dòng)態(tài)的市盈率來(lái)看，無(wú)論是滬深300還是恒指，它都在歷史的低位，有安全邊際。

11.A股系統(tǒng)行風(fēng)險(xiǎn)很小，但是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)較大

這次系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很小，甚至可以說(shuō)沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)可能還沒有釋放完畢。結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)還是比較大的。比如有一些股票去年吹得太厲害，預(yù)期打得太滿，估值過(guò)高。一旦低于預(yù)期，市場(chǎng)現(xiàn)在流動(dòng)性環(huán)境不如去年充足，本來(lái)就是殺估值過(guò)程，那就是業(yè)績(jī)踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，一季報(bào)發(fā)布時(shí)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)還是要小心的?，F(xiàn)在并不建議大家亂去折騰跌深反彈。短期跌多了會(huì)有反彈，但是這個(gè)反彈的操作性比較差。因?yàn)槟闼^的跌深反彈就基于它的業(yè)績(jī)還是能夠超預(yù)期的，但是如果你沒有很強(qiáng)的專業(yè)性，一旦它的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，有可能殺跌才是剛剛開始。

12.快則四月，慢則五六月抱團(tuán)資產(chǎn)能穩(wěn)定

抱團(tuán)資產(chǎn)會(huì)分化，核心資產(chǎn)和抱團(tuán)是兩個(gè)層面。核心資產(chǎn)是基本面的邏輯，而抱團(tuán)是博弈，是資金的行為，也是資金行為的結(jié)果。到了去年的下半年，我感覺核心資產(chǎn)被市場(chǎng)給玩壞了，反正誰(shuí)被抱團(tuán)了誰(shuí)就是核心資產(chǎn)，不被抱團(tuán)的就不是核心資產(chǎn)，其實(shí)不是的。

我2016年定義核心資產(chǎn)，首先，是它的基本面圍繞著它是不是具有核心競(jìng)爭(zhēng)力；其次，這個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力是不是能夠與時(shí)俱進(jìn)，能夠隨著時(shí)代的變化保持它的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且走得更加強(qiáng)大。第三個(gè)維度，中國(guó)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的這一類資產(chǎn)最終是走向全球領(lǐng)導(dǎo)者之路，它不只是在中國(guó)“窩里橫”，還能在全球有競(jìng)爭(zhēng)力，所以它是個(gè)基本面的邏輯。

此前文章《張憶東：2021年不會(huì)是股債雙殺的大熊市，美元主導(dǎo)的體系下，美國(guó)就是“永動(dòng)機(jī)”》也提過(guò)，核心資產(chǎn)“不怕跌，跌不怕，怕不跌”，此處不再贅述。

從抱團(tuán)資產(chǎn)什么時(shí)候能夠穩(wěn)定的角度來(lái)說(shuō)，這一次的時(shí)間，快的也要到4月，慢的可能到五六月份。為什么？因?yàn)榈搅?月份，一季報(bào)基本上就明了了，優(yōu)質(zhì)的公司可能就不跌了，慢慢開始走出來(lái)。差的公司繼續(xù)出現(xiàn)踩踏的狀態(tài)，基本面低于預(yù)期就會(huì)有人不斷地“叛變“，整個(gè)的籌碼就會(huì)不斷松散，形成一種連環(huán)殺跌。

13.低風(fēng)險(xiǎn)偏好人群可以關(guān)注債券，長(zhǎng)期投資可以適當(dāng)配些港股深度價(jià)值型資產(chǎn)

最后我們給大家一些投資方向方面的建議，首先，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的人可以關(guān)注一些類債券的權(quán)益資產(chǎn)，防守反擊。我在去年的7月份講，懷著憐憫的心買點(diǎn)周期和價(jià)值股。當(dāng)時(shí)講的像地產(chǎn)、銀行股這些深度價(jià)值型資產(chǎn)，那時(shí)真的便宜，現(xiàn)在多多少也漲了一輪，但是從分紅角度比債還是要好的。

低風(fēng)險(xiǎn)而且愿意長(zhǎng)期投資的人還是可以去配一些“deep value”（深度價(jià)值）的，如果配“deep value”，而且你真的是愿意用類債券的思路去配，因?yàn)楦酃傻倪@些比A股又便宜了百分之三五十，所以長(zhǎng)期拿它的收益率會(huì)更高一點(diǎn)，但都需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)實(shí)現(xiàn)回報(bào)。

14.投資周期股也要精選阿爾法，2個(gè)方向：制造業(yè)龍頭和碳中和

第二類就是周期股，但是魚龍混雜，抬估值的貝塔行情告一段落了。從7月份到現(xiàn)在化工、有色、鋼鐵漲了好大一輪，甚至有些化工和機(jī)械的股票都翻倍了。到這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)很多人都在搞順周期，當(dāng)大家都開始一哄而上，作為標(biāo)簽來(lái)投資已經(jīng)沒有意義了，已經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)了。

現(xiàn)在我們建議投資周期股也要精選阿爾法，不是按照行業(yè)去做賭博。所謂阿爾法有兩個(gè)方向， 一是中國(guó)在各個(gè)領(lǐng)域中有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭。在下個(gè)階段值得高度關(guān)注，至少中短期能夠分享到歐美在未來(lái)幾個(gè)季度的復(fù)蘇，未來(lái)成為全球的領(lǐng)導(dǎo)者。

制造業(yè)龍頭，一方面，因?yàn)槭芤嬗诔杀緣毫Φ姆啪彙Ｖ袊?guó)政策微調(diào)，收一收，微微踩一踩剎車，反而使得大宗商品的這種“瘋?！本透嬉欢温淞?，對(duì)應(yīng)的制造業(yè)的毛利率壓力就緩解了，中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速未來(lái)數(shù)月有望放緩，讓大宗商品上漲可能進(jìn)入到高位震蕩了，大宗商品上漲過(guò)快對(duì)制造業(yè)是個(gè)損害。

另一方面，從需求的角度來(lái)說(shuō)，我們的制造業(yè)龍頭仍在不斷搶占國(guó)際市場(chǎng)的份額。所以現(xiàn)在我們來(lái)做周期是要從P（價(jià)格）變成Q（收入），從對(duì)于價(jià)格的博弈——博漲價(jià)要變成博創(chuàng)收、博海外和國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額。

第二個(gè)阿爾法的方向是碳中和的機(jī)會(huì)，這是趨勢(shì)性的機(jī)會(huì)，也是結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。碳中和長(zhǎng)期是有大機(jī)會(huì)的，但這個(gè)大機(jī)會(huì)是一種結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。最近貼標(biāo)簽進(jìn)行鋼鐵、電力、煤炭等順周期板塊輪流炒作，這只是以碳中和的名義來(lái)炒股而已。這也很好理解，因?yàn)閯偛胖v的那幾個(gè)傳統(tǒng)板塊已經(jīng)好多年無(wú)人問津，沒有買賣，沒有傷害，沒有獲利盤，所以籌碼比較松散，盤子很輕，一有資金涌入也能飛。

但是目前，這些板塊也都漲了不少，也有獲利盤了，要小心分化的風(fēng)險(xiǎn)。后面再找機(jī)會(huì)就需要看碳中和以及中國(guó)的“十四五規(guī)劃”怎樣能夠落地到那些優(yōu)質(zhì)的公司上面，最終一定是贏家通吃，行業(yè)里邊能夠高效率的，以及低能耗、低排放的那些優(yōu)質(zhì)公司是受益的，板塊里邊多數(shù)的公司可能是受損的。

15.對(duì)于成長(zhǎng)股，不要著急進(jìn)行短期博弈抄底，進(jìn)入左側(cè)布局階段，圍繞長(zhǎng)期基本面耐心布局

最后說(shuō)成長(zhǎng)股，我認(rèn)為不要著急進(jìn)行短期博弈抄底，過(guò)去的一年多里，預(yù)期都打得太滿了，所以，休息才能夠更好的前行。真正的成長(zhǎng)股是能夠穿越周期的，近期調(diào)整之后，真正的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股也不具備系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在進(jìn)入左側(cè)布局的階段，可以圍繞長(zhǎng)期基本面耐心布局。

以港股為例，港股里面的互聯(lián)網(wǎng)公司是它的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)跟美國(guó)相比，我們的成長(zhǎng)性比美國(guó)還要好一些，估值差不多，這些東西后面有可能是以橫盤來(lái)代替調(diào)整。因?yàn)槊绹?guó)的一些牛股，包括港股的一些牛股，它有時(shí)候大漲之后就是一個(gè)箱體的波動(dòng)，然后慢慢再上去。

16.中國(guó)優(yōu)質(zhì)公司可能會(huì)擺脫莊股抱團(tuán)并崩盤的命運(yùn)

我想說(shuō)的是，隨著中國(guó)投資者的成熟，隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)占比的提高，隨著外資在中國(guó)市場(chǎng)比重的提升，以及像上交所、深交所推出來(lái)的這種交易產(chǎn)品，比如期權(quán)、各種對(duì)沖工具，我們認(rèn)為中國(guó)的優(yōu)質(zhì)公司可能就會(huì)擺脫以前莊股抱團(tuán)并崩盤的命運(yùn)。

你可以看到早年歷史上幾輪牛市都完全是莊股的大漲，大漲之后都是下跌綿綿無(wú)絕期。但是反過(guò)來(lái)看歐美的那些優(yōu)質(zhì)公司，它往往是用時(shí)間來(lái)化解。所以這一次對(duì)于真正優(yōu)質(zhì)的公司，它現(xiàn)在需要的就是階段性的修整，在休整的時(shí)候，有一些新經(jīng)濟(jì)的，具有消費(fèi)動(dòng)能的優(yōu)質(zhì)公司能夠慢慢地脫穎而出。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：陳秋達(dá)）