施羅德：不計(jì)成本買入優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的策略不奏效了

本文選自“JT2智管有方”

施羅德于最新研報(bào)中指出，新冠疫情后的西方經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)變讓未來(lái)的通脹預(yù)期大大升高，美國(guó)科技股的波動(dòng)也隨之加大。過(guò)去10年里“不計(jì)成本買入增長(zhǎng)型股”的方法預(yù)計(jì)會(huì)受到較大影響。相反，研報(bào)推薦了“以合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)股”(QARP)方法，認(rèn)為其好處多多。

買入長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)潛力成長(zhǎng)股

施羅德近日發(fā)布研報(bào)提醒投資者要小心“不計(jì)成本買入增長(zhǎng)型股”的方法（“Grow At Any Price”，GAAP）。而GAAP股被用來(lái)概括一種，在過(guò)去10年里表現(xiàn)異常出色，增長(zhǎng)快速的公司。

研報(bào)指出，過(guò)去30年里，GAAP股以及其它所謂的通縮資產(chǎn)表現(xiàn)超過(guò)了通脹資產(chǎn)。 但研報(bào)指出，過(guò)去的表現(xiàn)不能作為未來(lái)表現(xiàn)的指導(dǎo)，并且不能重復(fù)。

新冠疫情加速了了西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)變，未來(lái)的通脹預(yù)期已經(jīng)大大升高，美國(guó)科技股的波動(dòng)也隨之加大。如果未來(lái)通脹確實(shí)逐步上升，那GAAP類股所受的影響是很大的。

疫情以來(lái)，政府開(kāi)始通過(guò)征稅和支出來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的步伐。，這種擴(kuò)張性、通脹性的政策很可能會(huì)在大流行之后依然存在。在通貨膨脹持續(xù)回歸的情況下，高質(zhì)量的公司可能最有能力提高價(jià)格和/或削減成本的方式來(lái)緩解原材料、勞動(dòng)力等投入價(jià)格的上漲。同時(shí)，如果利率上升，借貸成本也會(huì)上升。

GAAP股有多貴？

GAAP股一類的通縮資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)變得很高，很大程度上是因?yàn)樗鼈冇型谖磥?lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)返還給投資者大量現(xiàn)金流。利率是“貼現(xiàn)率”的關(guān)鍵組成部分，即資產(chǎn)的現(xiàn)金流被折現(xiàn)，以計(jì)算其今天的貨幣價(jià)值，或“現(xiàn)值”。

在經(jīng)歷了30年的通貨膨脹和利率下降之后，通貨緊縮資產(chǎn)現(xiàn)在相對(duì)于通貨膨脹資產(chǎn)更為昂貴，包括大宗商品、房地產(chǎn)和高收益股票。

有多貴？對(duì)股市投資者來(lái)說(shuō)，股市內(nèi)的“估值離散度”達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的水平。離散度衡量的是價(jià)值最高的股票和價(jià)值較低的股票之間的差異。

展望未來(lái)，研報(bào)推薦了QARP方法（即以合理價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)股，譬如Xtrackers Russell 1000 US QARP ETF），認(rèn)為它好處多多。隨著2021年未來(lái)通脹預(yù)期和市場(chǎng)利率上升，施羅德已經(jīng)看到一些通縮資產(chǎn)大幅下跌(包括上述美國(guó)科技股)，通脹資產(chǎn)急劇上升。

投資者根據(jù)他們對(duì)高利率的敏感性重新評(píng)估了他們對(duì)投資的價(jià)值。這與各公司的潛在前景或基本面無(wú)關(guān)。研報(bào)表示，這并不意味著投資者應(yīng)該避開(kāi)高增長(zhǎng)公司，只是為了確保不為這種增長(zhǎng)付出任何代價(jià)。這就指向了QARP。此外，這種做法還可以引導(dǎo)投資者遠(yuǎn)離那些估值較低、前景不佳的公司。2020年，通過(guò)分別出低估值的英國(guó)金融公司以及基本面較強(qiáng)的大宗商品公司，投資者獲得了豐厚的回報(bào)。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：秦志洲）