21世紀(jì)教育（01598）的2020年：內(nèi)生增長強(qiáng)勁，聚焦“京津冀和長三角”迎發(fā)展機(jī)遇

在3月份的最后一天，21世紀(jì)教育（01598）提交了2020年的業(yè)績成績單。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，3月31日，21世紀(jì)教育發(fā)布2020年業(yè)績，實(shí)現(xiàn)收入（單位：人民幣，下同）2.54億元，同比增長8.4%，EBITDA為1.3億元，同比增長5%，EBITDA利潤率51.2%，高于行業(yè)平均水平。此外，該公司在校生人數(shù)保持強(qiáng)勁的內(nèi)生增長，其中全日制在校生總數(shù)18165名，同比增長8.3%。

教育股具有長期投資價(jià)值，而高教板塊成為行業(yè)的投資主線，主要為高教政策明確，業(yè)績確定性高。21世紀(jì)教育高教板塊內(nèi)生增長強(qiáng)勁，收入占比超過60%，且呈逐年走高的趨勢，然而市場未給予該公司合理估值，估值在高教同行中屬于偏低水平，此處財(cái)報(bào)后，其高教板塊及業(yè)務(wù)體系或?qū)⒈恢匦抡J(rèn)識(shí)，迎來投資機(jī)會(huì)。

內(nèi)生增長強(qiáng)勁，高教業(yè)績突出

在3月份舉行的全國“兩會(huì)”上，教育，再一次成為熱點(diǎn)話題：“教育，無論學(xué)校教育還是家庭教育，都不能過于注重分?jǐn)?shù)。分?jǐn)?shù)是一時(shí)之得，要從一生的成長目標(biāo)來看?！睆臅?huì)場上傳出的新時(shí)代最強(qiáng)音，恰恰與21世紀(jì)教育深耕教育20多年的的理念和布局高度契合。

21世紀(jì)教育是擁有高等教育、K12培訓(xùn)教育、幼兒教育以及線上教育的綜合性教育機(jī)構(gòu)，著力打造“讓教育陪伴你一生的成長”，目前該公司擁有22所學(xué)校，包括1所民辦高校（石家莊理工職業(yè)學(xué)院）、6所新天際培訓(xùn)學(xué)校2所培尖培訓(xùn)學(xué)校、5所學(xué)鼎培訓(xùn)學(xué)校及8所新天際幼兒園，并受托于石家莊鐵道大學(xué)四方學(xué)院西校區(qū)運(yùn)營。

在過去幾年，該公司以“職業(yè)教育+素質(zhì)教育”作為雙業(yè)務(wù)主線，并以“內(nèi)容+科技”驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)性增長，2019年之前成長及盈利均保持在雙位數(shù)的增長通道，2020年爆發(fā)疫情對素質(zhì)教育帶來一定影響，但兩項(xiàng)核心主業(yè)仍雙雙強(qiáng)勁增長，2017-2020年，該公司收入復(fù)合增長率達(dá)14.32%。

該公司職業(yè)教育板塊增長強(qiáng)勁，2020年客戶合約收入1.53億元，同比增長8.5%，近三年復(fù)合增長率13.4%，占比整體收入60.2%，而素質(zhì)教育合約1億元，同比增長7.3%，近三年復(fù)合增長率9.8%。2020年疫情影響到幼教運(yùn)營，但輔導(dǎo)費(fèi)大幅增長48.2%抵消了該部分的下滑。

職業(yè)教育板塊由石家莊理工職業(yè)學(xué)院運(yùn)營，該學(xué)院包括全日制學(xué)生和兼讀制學(xué)生，全日制包括大專和中專課程，而兼讀制主要為繼續(xù)教育課程，2020年/2021年，其中全日制學(xué)生人數(shù)為16553名，同比增長10.1%，近三年復(fù)合增長率9%。在沒有新建學(xué)校及外部收購的情況下，體現(xiàn)了該學(xué)院內(nèi)生性的強(qiáng)勁。

實(shí)際上，除了在校生保持增長外，平均學(xué)費(fèi)也保持穩(wěn)定的增長，2020年，職業(yè)教育全日制平均學(xué)費(fèi)為6848元，同比增長6.7%，近三年復(fù)合增長率8%，其中大專課程平均學(xué)費(fèi)7018元，中專課程平均學(xué)費(fèi)5852元，近三年復(fù)合增長率分別為6.3%和17.7%。石家莊理工職業(yè)學(xué)院就業(yè)率往年均超過95%，2020年為96.1%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

該學(xué)院高就業(yè)率主要得益于優(yōu)質(zhì)的教學(xué)質(zhì)量以及深度的產(chǎn)教融合，截至目前，該公司企業(yè)合作庫里已經(jīng)有超過6000家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，包括華為、海爾及順豐等龍頭企業(yè)。期內(nèi)該公司與12家企業(yè)開展特色專業(yè)共建，設(shè)置訂單班20個(gè)，開展實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目7個(gè)，共涉及多達(dá)14個(gè)專業(yè)，實(shí)習(xí)企業(yè)共計(jì)116家，其中世界500強(qiáng)等知名企業(yè)60余家。

2018年“送審稿”發(fā)布以來，該公司順應(yīng)政策趨勢，以職業(yè)教育+素質(zhì)教育作為雙賽道，內(nèi)容上重視高教學(xué)歷教育，而素質(zhì)教育開展周邊業(yè)務(wù)，拓寬收入渠道，并加大技術(shù)投入力度，通過科技賦能業(yè)務(wù)發(fā)展。在內(nèi)容+科技驅(qū)動(dòng)下，該公司職業(yè)教育和素質(zhì)教育均實(shí)現(xiàn)三年來的穩(wěn)定增長。

以內(nèi)容+科技戰(zhàn)略布局，21世紀(jì)教育通過科技手段加速傳統(tǒng)線下教育業(yè)務(wù)向數(shù)字化領(lǐng)域擴(kuò)張，積極推進(jìn)OMO模式，并圍繞職業(yè)教育和素質(zhì)教育兩大領(lǐng)域賦能。如在職業(yè)教育領(lǐng)域，開發(fā)出嗖嗖智校，為高校師生提供的SaaS型云平臺(tái)；素質(zhì)教育領(lǐng)域的爸媽搜及知蒙家園，其中爸媽搜定位中國K12親子學(xué)習(xí)共生社區(qū)，擁200萬現(xiàn)有用戶量。

聚焦“京津冀和長三角”，戰(zhàn)略布局加速

21世紀(jì)教育深耕于京津冀地區(qū)，以職業(yè)教育和素質(zhì)教育雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展，其石家莊理工職業(yè)學(xué)院產(chǎn)融深度結(jié)合，就業(yè)率高，區(qū)域品牌度及認(rèn)可度較高。該公司于2019年開始將素質(zhì)教育覆蓋長三角地區(qū)，收購了培尖教育和學(xué)鼎教育，以京津冀地區(qū)+長三角地區(qū)或?qū)⒊蔀樵摴静季值膽?zhàn)略市場。

根據(jù)GDI智庫于2020年發(fā)布的《粵港澳、京津冀、長三角地區(qū)高等教育與經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告》，京津冀和長三角高教發(fā)展前景寬廣，政府教育科研經(jīng)費(fèi)投入年均保持雙位數(shù)增長，在2018年時(shí)，京津冀和長三角高校數(shù)量分別占全國10%和17%。上述兩個(gè)地區(qū)收入占比也高，2020年GDP分別占比全國8.5%和20.18%。

高等教育是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，為區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展提供強(qiáng)有力的智力和人力支撐，國家及地區(qū)政府鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入市場，并給于相應(yīng)的政策及補(bǔ)貼支持。

而且高等教育牌照稀缺，國家加快推進(jìn)獨(dú)立院校轉(zhuǎn)設(shè)，增加市場可收購標(biāo)的，2020年5月，教育部辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)工作的實(shí)施方案》，到 2020 年末，各獨(dú)立學(xué)院全部制定轉(zhuǎn)設(shè)工作方案，同時(shí)推動(dòng)一批獨(dú)立學(xué)院實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)設(shè)。2019年有756家民辦院校，而獨(dú)立院校有257家。

21世紀(jì)教育在高教領(lǐng)域運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，布局國內(nèi)最具有潛力的地區(qū)市場，一方面可收購的高校標(biāo)的資源多，另一方面地區(qū)經(jīng)濟(jì)有支撐，在產(chǎn)融結(jié)合的優(yōu)勢下，可通過合作及收購等多種方式完成高教擴(kuò)張。當(dāng)然，不排除該公司加大素質(zhì)教育或技術(shù)領(lǐng)域的投入，賦能“內(nèi)容”高效成長。

回購提升股東價(jià)值，重視人才未來可期

無論從過去的業(yè)績還是未來發(fā)展前景看，21世紀(jì)教育目前的股價(jià)都未反應(yīng)其合理價(jià)值。為提振市場信心，提升股東價(jià)值，該公司于2020年一方面實(shí)施回購股份計(jì)劃，邊回購邊注銷，提升股東權(quán)益份額，另一方面綁定人才，用股權(quán)激勵(lì)方式綁定優(yōu)質(zhì)教師及管理層，為長遠(yuǎn)發(fā)展準(zhǔn)備。

在2019年10月份，該公司認(rèn)為公司價(jià)值嚴(yán)重低估，公布了最多1.22億股（占發(fā)行股本10%）的回購計(jì)劃，截止到2020年10月，累計(jì)發(fā)布的回購公告超過40次。而截止2020年12月，該公司于聯(lián)交所合共回購4065.3萬股，總代價(jià)2572.1萬港元，且所有回購的股份均以注銷，股東持股權(quán)益提升3.5%。

2020年10月，該公司董事會(huì)批準(zhǔn)采納股份獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃，12月合共授出2772萬股獎(jiǎng)勵(lì)股份，深度綁定管理及教師人才。實(shí)際上，從回購注銷再到股權(quán)激勵(lì)人才計(jì)劃，該公司穩(wěn)住了股價(jià)，提升了每股資產(chǎn)價(jià)值，同時(shí)綁定優(yōu)秀的人才帶動(dòng)未來業(yè)績持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。在高股息率下，該公司具投資吸引力。

教育投資是長期性投資，政策路線較為明確，一直往高教板塊傾斜，市場投資方向也為高教板塊。相比于港股其他高教股，21世紀(jì)教育有一定的差異化優(yōu)勢，該公司圍繞“內(nèi)容與科技”布局，為職業(yè)教育和素質(zhì)教育板塊賦能，提升學(xué)校競爭力，同時(shí)產(chǎn)生了新的增長點(diǎn)，貢獻(xiàn)現(xiàn)業(yè)績增長。

綜上看來，21世紀(jì)教育基本面優(yōu)質(zhì)，憑借地區(qū)品牌力、優(yōu)質(zhì)的教育輸出、深度產(chǎn)教融合以及高就業(yè)率，石家莊理工學(xué)院內(nèi)生增長強(qiáng)勁，收入、在校生人數(shù)以及平均學(xué)費(fèi)均錄得持續(xù)性增長，而素質(zhì)教育板塊穩(wěn)扎穩(wěn)打平穩(wěn)發(fā)展。該公司聚焦京津冀和長三角教育市場，圍繞內(nèi)容+科技戰(zhàn)略布局，未來成長及盈利可期。