怪獸充電(EM.US)：共享充電行業(yè)龍頭，市占率第一，上下游構(gòu)成成熟產(chǎn)業(yè)鏈

本文選自“天風證券”

怪獸充電(EM.US)：共享充電行業(yè)龍頭，市占率第一，上下游構(gòu)成成熟產(chǎn)業(yè)鏈

怪獸充電是通過位于位置點（POI）的機柜提供服務(wù)，由其位置合作伙伴運營，用戶通過小程序，租用充電寶并隨身攜帶使用服務(wù)，并在任何一個POI歸還隨身充電寶的消費科技公司。截至20年末，怪獸充電覆蓋中國1500多個地區(qū)，擁有超過66萬個POI和500萬+充電寶，市占率34.4%。上游對接小米生態(tài)，POI同比增長12.9%，充電寶數(shù)量同比增長18%。下游對接KA，通過IP合作提供定制服務(wù)，營收穩(wěn)定增長。

共享充電寶賽道：重資產(chǎn)，重現(xiàn)金流，上游壁壘低，下游空間大，“三電一獸”競爭格局穩(wěn)定

賽道上游行業(yè)壁壘低，下游市場空間大?；谌藗儗χ悄苁謾C依賴產(chǎn)生的電量焦慮，共享充電寶擁有消費端持續(xù)上升需求，3線以下下沉市場和交通樞紐、醫(yī)院等POI場景均具有開拓潛力；行業(yè)特征為重資產(chǎn)，重現(xiàn)金流。盈利模式較為成熟。市場需求剛性且不可替代，非價格敏感性。

賽道已步入寡頭競爭階段，“三電一獸”市場格局穩(wěn)定，怪獸充電具有相對市場優(yōu)勢，伴隨美團入場，市場競爭加劇。

核心競爭力：短期靠資源，長期看品牌

短期來看：共享充電寶行業(yè)技術(shù)壁壘較低，商業(yè)模式相似度極高，我們認為目前沒有玩家具備足以跑贏賽道的競爭優(yōu)勢。怪獸充電有望依靠身后投資機構(gòu)與IPO上市招股，持續(xù)開拓市場，搶占市場份額，達成規(guī)模效應，建立其競爭優(yōu)勢。

長期來看：規(guī)模經(jīng)濟主要體現(xiàn)在滿足用戶隨借隨還需求上，POI滲透率將極大影響異地歸還充電寶的消費體驗。規(guī)模優(yōu)勢到品牌效應的傳導邏輯在于：規(guī)模效應正循環(huán) – 用戶隨借隨還，POI收入提高 – 打造品牌效應。20年怪獸充電市場份額34.4%，規(guī)模效應尚未體現(xiàn)，無顯著品牌效應。

成長邏輯及測算：短期高彈性租賃收入為主線，預計21年利潤提升2倍

擴張下沉、疫情控制、5G普及驅(qū)動短期高彈性租賃收入主線，廣告利潤空間有限 數(shù)量方面：擴張+下沉，2024年充電寶總數(shù)預計為目前的3倍。需求方面：1）用戶規(guī)模：疫情控制帶來實體商業(yè)客流量恢復，距2019年水平有55%反彈空間。2）單用戶使用次數(shù)：5G滲透帶來充電需求持續(xù)提升。價格方面：寡頭格局已成，面對在外充電剛性需求，提價將帶來利潤水平大幅改善。l經(jīng)測算，收入方面廣告業(yè)務(wù)收入增長空間不大，中性預期下預計2021年怪獸充電租賃及銷售營收可達74.03億元，為2020年2.45倍；利潤方面，在中性預期下，2021年漲價30%，40%情況下營業(yè)利潤分別為3.3億元，3.9億元，較20年提升148%，196% 。

中性預期下21/22/23年凈利潤2.4/6.6/12.5億元，建議關(guān)注上市后的利潤彈性與估值。

風險提示：市場滲透率不達預期，提價不及預期，疫情反復，中長期電池/快充技術(shù)進步

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