天風(fēng)證券：濰柴動力(02338)受益于重卡行業(yè)高景氣度預(yù)期Q1凈利增長超40%

作者：天風(fēng)證券 2021-03-31 19:48:09

濰柴動力（02338）發(fā)布2020年報，全年營業(yè)總收入1975億元，同比增長13%，實現(xiàn)歸母凈利潤92.1億元，同比增長1%。同時公司還發(fā)布了一季報業(yè)績預(yù)告，21Q1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤28.9-33.0億元，同比增長40-60%。

本文選自“天風(fēng)證券”

點評

20年業(yè)績受凱傲拖累，凈利潤微增1%。20年國內(nèi)重卡行業(yè)銷量創(chuàng)歷史新高，達162萬輛，同比增長38%，濰柴明顯受益。但濰柴的控股公司凱傲受疫情影響，20年凈利潤9.1億元，同比下滑66%，一定程度拖累了公司的業(yè)績，但同時也可以注意到，20H2凱傲盈利能力明顯恢復(fù)，20H1和20H2凱傲凈利潤分別為0.6億元和8.5億元。往后看，我們認為凱傲盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)并再創(chuàng)新高。

20Q4歸母凈利潤同比增長3%，資產(chǎn)減值損失計提較多。20Q4公司實現(xiàn)歸母凈利潤21.0億元，同比+3%，20Q4母公司毛利率為23.9%，環(huán)比降低1個百分點，但同比明顯回升2.1個百分點。20Q4資產(chǎn)減值損失計提較多，計提了4.3億的資產(chǎn)減值損失，若剔除資產(chǎn)減值損失的影響，則20Q4的凈利潤是有明顯增長的。

21Q1業(yè)績預(yù)告略超市場預(yù)期，凈利潤同比增長40-60%。21年重卡行業(yè)前兩月保持高景氣度，濰柴明顯受益。同時還受益于海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)，21Q1預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤28.9-33.0億元，同比增長40-60%，略超市場預(yù)期。

公司20年12月發(fā)布了定增預(yù)案，聚焦長遠發(fā)展。擬非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過非公開發(fā)行前公司總股本的10%，募集資金總額不超過130億元，用于燃料電池項目、H平臺高端發(fā)動機項目、大缸徑發(fā)動機項目、液壓動力總成、大型CVT總成項目和補充流動資金。大缸徑發(fā)動機20年已經(jīng)實現(xiàn)收入9.5億元，同比增長22%，其中海外收入占比55%，高端液壓實現(xiàn)國內(nèi)收入5.0億元，同比增長54%。新業(yè)態(tài)有望提供長期業(yè)績增長點。

投資建議

公司經(jīng)營情況超預(yù)期，我們上調(diào)公司21-22年的歸母凈利潤預(yù)期至112億和131億（此前預(yù)期為107億和122億），同時引入23年的預(yù)期150億元，對應(yīng)PE分別為14倍、12倍和10倍。給予21年17倍目標PE，對應(yīng)目標價上調(diào)至23.97元（前目標價為16.94元），維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

重卡行業(yè)銷量不及預(yù)期，新投資增加折舊攤銷風(fēng)險，歐美疫情對凱傲的影響超預(yù)期

財務(wù)預(yù)測摘要