華金證券：海通證券(600837.SH)IPO表現(xiàn)亮眼，維持“買入-A”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，海通證券(600837.SH)IPO表現(xiàn)亮眼、自營(yíng)拖累業(yè)績(jī)表現(xiàn)。目前對(duì)應(yīng)2021EP/B 0.91x，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。

華金證券指出，公司20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108.75億，同比+14.20%。其中，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展現(xiàn)高彈性，IPO承銷額同比+1647%，市占率12.86%。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，配股完成后有望進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)向上空間。

華金證券主要觀點(diǎn)如下：

◆投資建議：公司資本實(shí)力雄厚，凈資產(chǎn)規(guī)模僅次于中信。海外布局領(lǐng)先，收入貢獻(xiàn)穩(wěn)定在25%。

◆事件：公司發(fā)布2020年報(bào)，全年?duì)I收382.20億、同比+9.64%，歸母凈利潤(rùn)108.75億、同比+14.20%;Q4營(yíng)收同比+6.96%、歸母凈利潤(rùn)同比+11.02%。加權(quán)平均ROE同比+0.07pct至7.88%。有效杠桿率同比-0.54x至3.82x。

盈利能力較低大宗商品業(yè)務(wù)有所下滑，但投資收入同比-3.26%，使得整體業(yè)務(wù)盈利承壓。此外信用減值損失同比+61.07%，主要系融資租賃/股質(zhì)/兩融等計(jì)提減值，應(yīng)收融資租賃款/買入返售金融資產(chǎn)/融出資金減值分別同比+71%/139%/100%。

◆經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)展現(xiàn)高彈性、投行IPO亮眼：1)市場(chǎng)景氣度帶動(dòng)下，公司零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受益明顯。在持續(xù)推進(jìn)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型中，投顧人數(shù)同比+20%、占中前臺(tái)人數(shù)比62%。代銷金融產(chǎn)品凈收入同比+143%(證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比+47%)。2)公司投行地位較為穩(wěn)固(行業(yè)第6)，承銷額市場(chǎng)份額同比+0.07pct至4.87%，投行收入同比+42.87%。IPO承銷額同比+1647%，市占率12.86%、僅次于中信建投(17.77%)。完成IPO計(jì)25單，其中科創(chuàng)板12單、承銷額市占率24.26%、行業(yè)第1。公司在手項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，有望為投行業(yè)務(wù)持續(xù)釋放提供支撐。3)兩融余額同比+62.06%，股質(zhì)余額同比-20.31%(2017年末的30%)。

◆資管主動(dòng)化轉(zhuǎn)型成效明顯、投資業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓：1)海通資管規(guī)模同比-5.42%，但主動(dòng)管理占比同比+22pct至66.84%，凈收入同比+45.43%。此外得益于高景氣度催生的公募基金火爆銷售行情，基金管理業(yè)務(wù)凈收入同比+36.75%。2)市場(chǎng)波動(dòng)影響，同時(shí)2019年公司交易性金融資產(chǎn)擴(kuò)張疊加市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖帶來(lái)的高基數(shù)效應(yīng)，使得公司2020年投資收益略有承壓。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)同質(zhì)化導(dǎo)致的惡性競(jìng)爭(zhēng)加劇、二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)、政策變化