中泰證券：天味食品(603317.SH)改革加速中，維持“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，天味食品(603317.SH)改革加速中，預(yù)計公司2021-2022年收入分別為31.28、40.83、52.62億元，歸母凈利潤分別為4.37、6.28、9.17億元，EPS分別為0.69、1.00、1.45元，對應(yīng)PE為71倍、50倍、34倍，維持“買入”評級。

中泰證券指出，公司20年實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長22.66%，其中Q4利潤下滑，主要系公司廣告投入加大。公司所處復(fù)合調(diào)味品賽道高速增長、集中度低，有望加速提升市場份額。

中泰證券主要觀點如下：

投資要點

事件：公司2020年實現(xiàn)收入23.65億元，同比增長36.90%;實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比增長22.66%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.09億元，同比增長18.68%。其中2020Q4實現(xiàn)收入8.40億元，同比增長29.31%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比下降56.54%;實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.13億元，同比下降85.68%。Q4利潤下滑，主要系公司加大廣告投入。

新品助力火鍋底料高增長，提價推升毛利率。2020年公司調(diào)味品收入增長37.65%，受益于2019年底及2020Q1對主力產(chǎn)品的提價，毛利率提升4.03個pct。分品類看，2020年火鍋底料收入增長49.53%，受益于不辣湯系列等新品增長強勁，其中銷量增長43.03%，均價提升4.55%，毛利率提升4.63個pct;川菜調(diào)料收入增長24.16%，其中銷量增長0.59%，均價提升23.44%，毛利率提升2.84個pct，銷量表現(xiàn)疲軟主要系疫情下生鮮消費減少及對老品投入較低，導(dǎo)致魚調(diào)料等大單品增長乏力;香腸臘肉調(diào)料、雞精、香辣醬、其他調(diào)味品收入分別增長153.09%、9.21%、-0.23%、-33.45%，香腸臘肉調(diào)料高增系2019Q4受豬周期影響，2020Q4恢復(fù)性增長。Q4調(diào)味品收入增長30.17%，其中火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料增速分別為48.93%、-9.01%、187.30%，綜合毛利率上升1.66個pct。

經(jīng)銷商渠道高速增長，渠道建設(shè)成效顯。2020年公司經(jīng)銷商、定制餐調(diào)、電商渠道收入增速分別為40.16%、-14.98%、114.90%，其中Q4增速分別為33.02%、-13.66%、104.74%。經(jīng)銷商渠道高速增長，主要系公司2020年大力推動渠道建設(shè)，全年經(jīng)銷商凈增加1780家至3001家，Q4凈增加432家。定制餐調(diào)受疫情影響較大，2021年有望逐步回暖。電商渠道持續(xù)加碼，有望保持爆發(fā)增長趨勢。2020年西南、華中、華東、西北、華北、東北、華南收入增速分別為45.50%、22.68%、58.70%、36.01%、56.01%、-4.84%、32.88%，其中Q4西南、華東、華北保持40%以上高速增長。

加大市場投入，期待品牌建設(shè)成果。2020年公司銷售、管理費用率分別提升6.10、0.63個pct，其中Q4分別提升12.00、1.91個pct。銷售費用大幅增長，主要系公司為擴大市場和知名度，廣告費、業(yè)務(wù)宣傳費和促銷費增加。管理費用增長，主要系職工薪酬、股權(quán)激勵費用增加。短期的市場投入加大使公司凈利率承壓，但推動品牌建設(shè)利好中長期發(fā)展。

謀定而后動，高增長有望持續(xù)。2020年是公司步入二次創(chuàng)業(yè)的“啟動元年”，公司優(yōu)化管理、重視人才引進、強化激勵機制、內(nèi)部治理持續(xù)改善。對于2020年的不足迅速調(diào)整：公司撤銷品牌中心設(shè)置，成立戰(zhàn)略市場中心，加強營銷策略的設(shè)計和系統(tǒng)性管理;建立并使用SAP系統(tǒng)，提升營銷端能力;及時調(diào)整了短期激勵措施，除了按計劃調(diào)整銷售人員的薪酬水平外，按照目標達成率分階梯設(shè)置相應(yīng)激勵措施;豐富大紅袍產(chǎn)品線，更好推動雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略落地。公司計劃2021年的收入增長目標不低于30%，反應(yīng)了公司積極改善，快速增長的信心。

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