全國碳交易將至，關(guān)注五大投資方向

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“堯望后勢”，作者：張啟堯，王程錦。

前言：今年2月1日，《碳排放權(quán)交易管理辦法》正式生效，標志著碳排放權(quán)交易將從區(qū)域試點走向全國統(tǒng)一，那么碳交易該如何理解？我國與全球碳交易發(fā)展歷程如何？碳交易全國推廣又將帶來哪些影響？本篇將為您一一闡述，并由此梳理碳交易全國化趨勢下的投資機遇。

一、碳交易如何理解？

1.1何為碳交易？

碳交易，即碳排放交易的簡稱，是一種以促進全球溫室氣體減排、減少全球二氧化碳排放為目標的市場化機制。在該機制下，賣方可以將自身多余的碳排放權(quán)出讓，買方則通過支付賣方獲得溫室氣體排放權(quán)，用于履行減排溫室氣體的義務(wù)和目標，從而實現(xiàn)碳排放權(quán)的系統(tǒng)內(nèi)有效轉(zhuǎn)移。碳排放權(quán)作為人為創(chuàng)造的交易商品，其定價根本上取決于供需變動，交易市場主要涵蓋以下幾個主體：1）控制碳排放總額的各級政府；2）存在碳排放需求的企業(yè)，其中就包括碳排放超標/不足的碳排放額買賣雙方；3）碳排放額流轉(zhuǎn)交易場所，即碳排放交易所；4）參與碳排放額二級市場交易的機構(gòu)與個人。

1.2碳排放如何測算？

1）排放因子法（Emission-Factor Approach）

碳排放因子法是IPCC提出的第一種碳排放估算方法，其數(shù)據(jù)主要來自于國家相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)、排放源普查和調(diào)查資料、監(jiān)測數(shù)據(jù)等，排放因子可以采用IPCC報告中給出的缺省值（依照全國平均水平給出的參考值），也可以自行構(gòu)造。該方法的基本思路是依照碳排放清單列表，針對每一種排放源構(gòu)造其活動數(shù)據(jù)與排放因子，以活動數(shù)據(jù)和排放因子的乘積作為該排放項目的碳排放量估算值。

2）質(zhì)量平衡法（Mass-Balance Approach）

質(zhì)量平衡法是根據(jù)每年用于國家生產(chǎn)生活的新化學(xué)物質(zhì)和設(shè)備，計算為滿足新設(shè)備能力或替換去除氣體而消耗的新化學(xué)物質(zhì)份額。該方法的基本原理就是質(zhì)量守恒定律，即投入某系統(tǒng)或設(shè)備的物料質(zhì)量必然等于該系統(tǒng)產(chǎn)出物質(zhì)的質(zhì)量，是把工業(yè)排放源的排放量、生產(chǎn)工藝和管理、資源（原材料、水源、能源）的綜合利用及環(huán)境治理結(jié)合起來，系統(tǒng)、全面地研究生產(chǎn)過程中排放物的產(chǎn)生、排放的一種科學(xué)有效的計算方法。該方法的優(yōu)勢是可反映碳排放發(fā)生地的實際排放量，不僅可區(qū)分各類設(shè)施之間的差異，還可分辨單個和部分設(shè)備之間的區(qū)別。但是采用此方法計算時，必須詳細掌握企業(yè)的生產(chǎn)工藝、污染治理、管理水平等情況。

3）實測法（Experiment Approach）

總結(jié)而言，現(xiàn)有的集中主要計量方式各有優(yōu)劣，而且實際上存在從宏觀到微觀的層次特點，其中排放因子法適用范圍最廣，但受產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、設(shè)備升級以及區(qū)域特異性影響較大，實測法成本較高，但對于水泥、火力發(fā)電等穩(wěn)定高排放領(lǐng)域具有獨特的監(jiān)測優(yōu)勢?？紤]到我國的碳中和“時間緊任務(wù)重”的特點，短期仍將以排放因子法為主，但不斷更新矯正相關(guān)因子也是大勢所趨，預(yù)計未來將逐步增加對后兩者的綜合應(yīng)用，逐步提升碳排放檢測精度。

1.3碳配額如何分配？

參考海外經(jīng)驗，碳配額分配方式眾多、各有千秋。結(jié)合海外碳交易經(jīng)驗，根據(jù)份額是否需要付費，首先可分為免費分配與有償分配兩大類，其中免費分配主要可分為歷史分配法與基準分配法，有償分配又可分為拍賣分配與固定價格分配。從方法優(yōu)劣對比看，免費分配一般更適用于早期推廣階段，既可有效控制成本，又可弱化高排放企業(yè)的參與抵觸，促進碳交易市場主體范圍的快速拓廣；有償分配則更適用于市場對碳交易認可度較高的發(fā)展階段，該方法能夠更有效地調(diào)動市場主體碳減排積極性，并且有利于高效推動整體碳減排目標的實現(xiàn)。

中國碳排放配額將如何分配？結(jié)合2021年2月開始實施的《碳排放權(quán)交易管理辦法》，我國碳配額分配在初期將以免費分配為主，適時引入有償分配，并逐步提高有償分配的比例。另結(jié)合首批全國推廣的電力行業(yè)看，《2019-2020年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實施方案（發(fā)電行業(yè)）》明確對電力行業(yè)沿用基準法核算重點企業(yè)機組配額，經(jīng)各級政府匯總后實施相應(yīng)配額分配。因而，預(yù)計“碳達峰”之前，我國將采取免費分配方式，加速推廣碳交易的覆蓋度提升，隨后逐步引入拍賣等有償分配試點，為后期碳負排放階段積累經(jīng)驗。長期看，有償分配比重將逐步提升，且有望成為“達峰”后的主要分配方式，進一步強化市場化動力，促進“碳中和”目標的實現(xiàn)。

2.1海外碳交易：起步早，覆蓋廣，經(jīng)驗豐富

1）背景：全球氣候治理訴求凸顯

全球氣候治理訴求日益凸顯，IPCC與UNFCCC應(yīng)運而生，奠定全球碳減排合作基礎(chǔ)。上世紀后期，伴隨全球氣候研究的深入，世界各國對溫室效應(yīng)的理解也愈發(fā)深刻。為促進各國政府的全球氣候治理決策，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）攜手世界氣象組織（WMO）于1988年正式組建政府間氣候變化專門委員會（IPCC）。1990年，IPCC發(fā)布了第一份評估報告，確定了氣候變化的科學(xué)依據(jù)，肯定了持續(xù)的人為溫室氣體排放將導(dǎo)致氣候變化。同年舉辦的第二次世界氣候大會正式呼吁建立氣候變化框架條約，盡管此次會議宣言中并沒有指定任何國際減排目標，但會議提出的“共同但有區(qū)別”、“可持續(xù)發(fā)展”等原則仍為之后的氣候變化公約奠定了基礎(chǔ)。1990年12月，聯(lián)合國常委會正式批準了氣候變化公約的談判。在此后的近兩年時間內(nèi)，150余個國家和地區(qū)進行了多次會議談判，最終于1992年6月正式簽署《聯(lián)合國氣候變化框架公約》（UNFCCC，后簡稱《公約》），這也是世界上第一個為全面控制二氧化碳等溫室氣體排放、應(yīng)對全球氣候變暖給人類經(jīng)濟和社會帶來不利影響的國際公約。公約明確提出全球氣候治理的五大基本原則，強調(diào)了公平、公正、因地制宜和可持續(xù)的碳減排基調(diào)，為全球碳減排奠定合作基礎(chǔ)。

2）發(fā)展：交易機制落地，全球加速推廣

3）行業(yè)覆蓋：行業(yè)高度集中，提升空間巨大

全球碳交易電力與工業(yè)覆蓋度最高，但行業(yè)全覆蓋是大勢所趨。從當前全球主要碳排放交易所行業(yè)覆蓋度看，從高到低依次為電力、工業(yè)、建筑、交通、航空、廢棄物和林業(yè)。電力作為全球碳排放的主力，基本屬于各地區(qū)碳交易納入的首選，只有以日本為代表的少數(shù)國家和地區(qū)未納入電力行業(yè)。當前全球主要碳中和市場的行業(yè)覆蓋度還有較大提升空間，僅有新西蘭則率先實現(xiàn)了七大行業(yè)的全覆蓋。立足于全球碳中和的共同目標下，碳交易未來勢必也將逐步實現(xiàn)行業(yè)的全覆蓋，切實推動全產(chǎn)業(yè)鏈碳減排與碳中和目標的實現(xiàn)。相較海外成熟碳交易市場，中國碳交易目前仍處于試點到全面推廣的過渡階段，但行業(yè)覆蓋度已處于中游水平，已涉及電力、工業(yè)、建筑、交通和航空業(yè)，為后續(xù)全國推廣積累較為豐富的行業(yè)覆蓋經(jīng)驗。

4）發(fā)展經(jīng)驗：以歐盟（EU ETS）為例

縱觀海外碳交易市場，歐盟市場歷史最為悠久，經(jīng)驗也相對更為豐富，本文將簡單梳理歐盟碳交易的發(fā)展歷程，并梳理其中的經(jīng)驗得失，以期為中國碳交易發(fā)展提供借鑒。自2005年正式啟動以來，歐盟碳交易市場已走過了16年，大致可以分為探索、修正和改革三個階段。

階段一：探索（2005-2007）

2003年10月，歐盟正式頒布《排放交易指令》，規(guī)定歐盟27國的廠商必須符合EU ETS規(guī)定的二氧化碳減排標準，如減排量超標，可賣出“歐盟排碳配額”(EUA)；反之，如減排未達標，則須從市場購買相應(yīng)配額的排放權(quán)。這一指令的發(fā)布標志著歐盟碳交易市場建設(shè)的正式開啟。2005年1月，歐盟碳交易正式啟動，開始為期三年的碳交易首秀。

特點：探索階段的歐盟碳交易僅涉及二氧化碳排放權(quán)的交易，具體涵蓋能源、內(nèi)燃機、石油煉化、鋼鐵、水泥、玻璃、陶瓷和造紙等行業(yè)，涉及約1.15萬家企業(yè)，覆蓋約50%的歐盟碳排放。分配方式上，采用歷史排放量分配法進行免費發(fā)放，并由國家分配計劃（NAP）決定成員國自身分配總量，但歐盟委員會有額外調(diào)整成員國配額的權(quán)利。

成效：1）反映排放許可權(quán)稀缺性的價格機制初步形成：一方面，價格信號基本反映碳排放許可權(quán)的供需變動；另一方面，排放權(quán)價格變動開始影響企業(yè)生產(chǎn)決策，激勵企業(yè)主動采取減排措施或降低產(chǎn)量。2）促進了歐盟碳金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：一方面，推動歐洲氣候交易所、北方電力交易所、未來電力交易所等一批大型碳排放交易中心的建立；另一方面，也有力地推動了排放權(quán)期權(quán)交易，歐洲交易所于2005年6月推出了與歐盟排放權(quán)掛鉤的期權(quán)交易，明顯改善了碳排放市場的流動性，促進了碳交易金融衍生品的發(fā)展。

經(jīng)驗：1）碳排放權(quán)發(fā)放超標，碳減排目標基本失效：碳交易首年排放權(quán)發(fā)放量達到實際排放量的104%，且各行業(yè)均處于超發(fā)狀態(tài)，以至于第一階段實際排放量比配額發(fā)放量還低7%，過剩供給導(dǎo)致EUA價格下行，一度跌至2.5歐元/噸，并未形成有效約束。2）早期微觀數(shù)據(jù)缺失，但數(shù)據(jù)收集整理持續(xù)推進，為后續(xù)改革奠定基礎(chǔ)：初始運行階段，企業(yè)二氧化碳排放量普遍缺失，以至于歷史分配法早期只能依賴估計，這也是導(dǎo)致碳配額超發(fā)和碳交易價格大幅波動的重要客觀原因，但是經(jīng)歷三年的數(shù)據(jù)收集與積累，已經(jīng)基本修正企業(yè)實際排放數(shù)據(jù)，為后續(xù)碳配額分配提供了歷史數(shù)據(jù)支撐。

2008年1月1日，歐盟遵循《京都議定書》承諾，正式開啟第二階段碳減排工作。此階段歐盟開始著力修正早期探索暴露出的碳配額超發(fā)問題，同時繼續(xù)擴大碳交易覆蓋范圍，促進歐盟碳交易向健康發(fā)展回歸。

特點：第二階段在二氧化碳的基礎(chǔ)上，將氧化亞氮、二氧化硫，氟氯烷等也納入可選范圍，行業(yè)層面于2012年成功納入航空業(yè)，企業(yè)與碳排放覆蓋范圍進一步拓寬。配額分配上，主體沿用歷史排放量分配進行免費分配，同時引入許可權(quán)拍賣方式作為有益補充。

成效：1）碳排放配額分配明顯縮減，向合理水平回歸：第二階段整體下調(diào)年排放權(quán)總量，調(diào)整后的年排放權(quán)平均比2005年低6%，碳配額供給趨于合理；2）增加許可權(quán)拍賣分配模式，弱化過剩配額對碳價形成的不合理扭曲：政府在第二階段逐步提高許可權(quán)拍賣模式的分配比例，促進碳定價合理性進一步提升；3）實際碳排放明顯縮減，碳交易調(diào)控效果顯現(xiàn)：歐盟第二階段碳排放總量相較1980年減少19%，單位GDP能耗降低近50%，成功實現(xiàn)《京都議定書》所簽訂的降低碳排放總量的8%目標。

經(jīng)驗：1）單一免費分配方式難以設(shè)定合理總量目標，適時引入有償拍賣分配機制卓有成效，相較免費分配機制，有償拍賣分配機制更能調(diào)動企業(yè)減排積極性，也更能促進碳價市場化合理定價，適時引入有償拍賣機制起到了明顯的改善作用；2）區(qū)域碳配額計劃匯總難免高估碳配額需求，導(dǎo)致總量供給過剩：歐盟各成員國往往高估經(jīng)濟增長與產(chǎn)能擴張速度，提出過高的碳排放配額需求，進而導(dǎo)致總量供給過剩，碳交易調(diào)控效能弱化；3）歷史排量分配法自身具備“鞭打快?！钡母弊饔茫瑢?dǎo)致碳減排獎懲失衡。由于歐盟采取依靠歷史排放量分配碳排放權(quán)，這就導(dǎo)致持續(xù)高碳排企業(yè)可以獲得更多配額，而積極實施碳減排的企業(yè)的排放權(quán)將持續(xù)被擠壓，呈現(xiàn)出“鞭打快?！钡牟涣夹Ч?，也在一定程度上限制了數(shù)據(jù)缺失的新企業(yè)加入。4）碳配額跨期交易割裂，導(dǎo)致交易市場連續(xù)性受阻，降低企業(yè)跨期減排動力：EU-ETS前兩階段名義上允許同一階段內(nèi)排放配額的存儲，但不允許跨期借貸，且兩階段認為限定無法跨階段使用，這就導(dǎo)致2007年底剩余碳配額價格被迫集體失效，碳價歸零，市場交易連續(xù)性被打破，此外企業(yè)自身的碳減排動力也集中于年度內(nèi)，缺乏跨期減排動力。

立足第二階段暴露的種種問題，歐盟在第三階段進行了大刀闊斧的制度改革，交易范圍、行業(yè)覆蓋度繼續(xù)提升，分配方式也實現(xiàn)明顯的改良和優(yōu)化，歐盟碳交易制度日趨完善。

特點：碳交易覆蓋范圍繼續(xù)引入氧化亞氮和全氟化碳等溫室氣體，行業(yè)層面也繼續(xù)納入石油化工制品及其他化學(xué)品、氮、鋁、石膏、有色金屬等行業(yè)；配額分配上，免費分配方式由歷史排量法向產(chǎn)出基線法轉(zhuǎn)型，同時調(diào)增拍賣分配機制比例。此外，碳排放總量權(quán)力由成員國上交到歐盟委員會，并且開放配額跨期限制，允許第二階段剩余配額在第三階段繼續(xù)使用。后續(xù)，歐盟還推出碳排放權(quán)分配的動態(tài)調(diào)整機制，進一步完善碳配額分配機制，對各行業(yè)設(shè)定活動水平臨界值(ALT)作為調(diào)整系數(shù)，調(diào)低或取消產(chǎn)能不及臨界值的企業(yè)配額，并對新設(shè)企業(yè)或者新增產(chǎn)能，增發(fā)免費配額，形成靈活調(diào)控機制。

成效：1）碳配額機制調(diào)整優(yōu)化，碳減排效果繼續(xù)凸顯：第三階段歐盟碳排放整體加速回落，截至2019年，第三階段年均碳排放約34.87億噸，相較第二階段減排幅度繼續(xù)提速，突破10%；2）跨期交易機制開啟，碳交易實現(xiàn)穩(wěn)步過渡：第三階段碳交易價格避免了此前的劇烈震蕩，實現(xiàn)平穩(wěn)對接，碳交易量也保持穩(wěn)步提升，碳交易市場連續(xù)性明顯改善；3）碳價穩(wěn)步上行，碳交易活躍度穩(wěn)步提升：伴隨第三階段碳配額分配機制的調(diào)整與優(yōu)化，拍賣分配占比由前兩階段的10%以下提升至30%以上，2020年更是計劃增至70%，進一步增強碳配額定價的透明度和信息對稱性，碳定價日趨合理且波動收斂。

經(jīng)驗：1）碳配額分配機制調(diào)整效果明顯，“歷史法-基線法-拍賣法”逐步過渡提供有效借鑒。歐盟碳交易市場經(jīng)歷近16年發(fā)展，目前逐步走向成熟，其中配額分配方法的逐步調(diào)整起到了明顯的優(yōu)化作用。早期受限于市場推廣需求被迫以免費分配為主，但是也積極開展拍賣分配試點，前兩個階段設(shè)定10%左右的試點比例，為后續(xù)調(diào)整積累了一定經(jīng)驗；后期一方面將免費分配具體方法由歷史排量法轉(zhuǎn)向基準線分配法，提升行業(yè)配額分配的公平性，并引入動態(tài)調(diào)整機制，加強配額調(diào)控，進一步調(diào)動企業(yè)參與積極性；此外，根據(jù)市場對“付費碳排放”理解的深化，逐步提升拍賣分配方式占比，加速推動了碳定價的透明度與市場化水平，切實優(yōu)化碳交易對碳減排工作的推動效力。2）配額跨期機制促進碳交易平穩(wěn)過渡，且激勵企業(yè)規(guī)劃長期減排。歐盟第三階段允許配額跨期借貸和儲存，一方面引導(dǎo)碳交易跨期平穩(wěn)過渡，另一方面也激勵了企業(yè)制定更為長遠的減排規(guī)劃，促進碳減排常態(tài)化和可持續(xù)化。

2.2中國碳交易：起步晚，發(fā)展快，空間廣闊

1）碳交易試點實踐

碳交易元年開啟，五大試點省市率先啟動，碳交易快速放量。自2011年《碳排放交易試點工作通知》發(fā)布以來，從國家到地方加速推動試點工作，國家發(fā)改委于2012年發(fā)布《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，為CCER交易市場搭建整體框架奠定了基礎(chǔ)；北京于2013年率先發(fā)布場外碳交易細則，同年上海率先出臺碳排放核算指南，提出采用歷史排放法與基準線法測算配額，深圳率先明確允許個人投資者參與碳交易，廣東也設(shè)立全國首個有償配額試點市場。2013年，北京、上海、深圳、廣東和天津五大試點省市碳排放配額規(guī)模合計約7.3億噸，覆蓋企業(yè)2200家左右，配額量占各地區(qū)排放總量的30%-40%。國際視角下，中國碳交易實際運行首年已成為僅次于歐盟的全球第二大碳市場，而且以單個試點配額規(guī)?？?，廣東碳市場也成為全球僅次于EU ETS的第二大市場，中國碳交易市場發(fā)展迅速。

碳交易持續(xù)穩(wěn)步推進，企業(yè)與市場認可度加速提升。2014年，首批率先啟動五個試點城市順利完成第一輪碳排放履約，企業(yè)對碳市場的理解和接受能力進一步加強，同年4月和6月，湖北與重慶兩大試點城市又相繼啟動，碳交易量快速增長，截至2014年底，我國首批七大試點省市碳排放份額交易量累計達到1412.6億噸。2015年企業(yè)對碳排放權(quán)交易的意識大大增強，積極性和主動性都得到了提高，100%完成履約的試點市場從2014年僅有上海一個地區(qū)，到2015年北京、廣東、上海、湖北4個試點市場均達到100%的履約率。

產(chǎn)品創(chuàng)新與探索同步推進，碳交易走向多元化。伴隨企業(yè)對碳交易意識的增強，市場對碳交易的理解逐步加深，中國碳交易相關(guān)產(chǎn)品的創(chuàng)新與研發(fā)與同步推進。2015年，中國核證自愿減排量CCER正式進入碳市場，納入到碳交易履約體系。CCER的納入，一方面促進了碳市場的流動性，另一方面也在一定程度上拉低了市場價格，使得各個試點市場2015年的配額價格均有所下降。此外，首筆碳配額、CCER質(zhì)押陸續(xù)完成，碳資產(chǎn)價值進一步得到金融機構(gòu)的認可；碳債券、碳基金等各類金融產(chǎn)品得以推出，控排企業(yè)也開始通過配額托管的方式優(yōu)化自身碳資產(chǎn)管理。

2）全國碳交易

碳交易框架與經(jīng)驗日益豐富，全國碳交易厚積薄發(fā)。早在2014年，國家發(fā)改委即發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理暫行辦法》，首次從國家高度明確了建立全國統(tǒng)一碳交易市場的長期規(guī)劃。2015年9月，《中美元首氣候變化聯(lián)合聲明》中，中國明確提出計劃于2017年開始啟動全國碳排放交易體系。2017年，《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案(發(fā)電行業(yè))》的印發(fā)，標志著我國碳排放交易體系完成了總體設(shè)計，并正式啟動。以電力行業(yè)為突破口，納入企業(yè)達到1700多家，排放量超過30億噸，率先啟動全國碳排放交易體系，培養(yǎng)市場主體，完善市場監(jiān)管，逐步擴大市場覆蓋范圍，建設(shè)工作具體將分為基礎(chǔ)建設(shè)期、模擬運行期（配額模擬交易）和深化完善期（配額現(xiàn)貨交易）三階段推進。2019年2月18日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，提出支持廣州建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)，研究設(shè)立以碳排放為首個品種的創(chuàng)新型期貨交易所。歷經(jīng)近5年的政策框架探討和試點實踐，我國碳交易已經(jīng)積累了較為豐富的理論和實踐經(jīng)驗，為碳交易的推廣與實現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)，全國碳交易有望厚積薄發(fā)。

碳交易全國推廣勢在必行，2021年望成為全國碳交易元年。自2020年9月，中國在聯(lián)合國氣候大會上提出“碳中和”目標以來，全國碳交易步入建設(shè)關(guān)鍵期。碳交易作為落實我國二氧化碳排放達峰目標與碳中和愿景的重要政策工具之一，全國碳市場的重要性愈發(fā)凸顯。2021年1月1日，全國碳市場首個履約周期正式啟動，涉及2225家發(fā)電行業(yè)的重點排放單位，約占全國碳排放量的40%，而且預(yù)計“十四五”期間還將逐步納入鋼鐵、石化、化工、建材、有色、航空等高碳排放行業(yè)。2月1日起，《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》正式施行，這標志著全國碳市場的建設(shè)和發(fā)展進入了新階段。

全國碳交易發(fā)展前景廣闊，有望成為“碳中和”的重要抓手。歷經(jīng)近10年的探索與實踐，我國碳交易額持續(xù)攀升，2020年全年試點省市碳交易額已達16億元，未來伴隨全國碳交易市場的建立與推廣，全國碳交易市場還將加速擴張。截止2019年底，我國碳排放總規(guī)模已達98億噸，位列全球之首，如此大規(guī)模的碳排放背后實則也蘊藏著巨大的碳交易潛力。從長期發(fā)展視角看，我國碳交易市場發(fā)展前景廣闊，伴隨碳交易的區(qū)域覆蓋度、行業(yè)覆蓋度協(xié)同提升的雙輪驅(qū)動，我國碳交易年成交量有望突破100億，市場規(guī)模亦有望突破5000億，成為我國實現(xiàn)“碳中和”目標的重要抓手，切實推動全產(chǎn)業(yè)碳減排的高效、平穩(wěn)運行。

三、碳交易全國化趨勢下，關(guān)注哪些投資機遇？

碳交易全國推廣，推動負外部性利益化，促進碳減排合理、高效、平穩(wěn)實現(xiàn)。以二氧化碳為代表的溫室氣體，是工業(yè)時代的重要副產(chǎn)品，而且長期對全球氣候、地球生態(tài)等呈現(xiàn)明顯外部性，碳交易的推廣正是將這種外部性納入經(jīng)濟考量的重要形式，真正加速驅(qū)動碳排放負外部性與企業(yè)經(jīng)濟利益掛鉤。本質(zhì)上講，無論是碳中和目標，還是此前一直強調(diào)的生態(tài)環(huán)保、大氣污染治理，本質(zhì)上都是對自然生態(tài)循環(huán)的人工修復(fù)，但是這一目標單純依靠產(chǎn)業(yè)自身，往往導(dǎo)致企業(yè)效能受到壓降，改革動力匱乏。為了實現(xiàn)“碳達峰”、“碳中和”的長期目標，一方面有賴于總量層面的碳排縮量，另一方面也需要構(gòu)建合理的內(nèi)部調(diào)整機制，促進碳減排合理、高效、平穩(wěn)實現(xiàn)。因而，引入碳交易將成為產(chǎn)業(yè)間碳減排任務(wù)分配的重要市場機制，“控總量”的同時，調(diào)動市場積極性，利用“碳排放獎懲機制”促進碳減排優(yōu)先向更高效的產(chǎn)業(yè)和環(huán)節(jié)傾斜，進而逐步過渡至全行業(yè)的碳減排。

碳交易推廣如何影響行業(yè)？由于碳交易對行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在配額的分配與供需調(diào)整中，因而不同行業(yè)的碳排放屬性直接決定了其在碳交易推廣中扮演的角色和地位。從行業(yè)碳排放屬性出發(fā)，大致可以分為高碳排放、零碳排放和負碳排放三大類，且各類行業(yè)受碳交易影響將存在較大差異：

1）高碳排放行業(yè)

碳減排能力與潛力決定高碳排行業(yè)的受益幅度。結(jié)合CEADs披露的碳排放數(shù)據(jù)與行業(yè)對應(yīng)看，高碳排放行業(yè)主要涵蓋公用事業(yè)、鋼鐵、建材、交運和化工（基礎(chǔ)化工、石油化工）五大行業(yè)，累計碳排放占比約92%。此類行業(yè)能否受益于碳交易推廣主要取決于其碳減排的能力和潛力，若企業(yè)可以通過有效渠道實現(xiàn)碳排放快速縮減，則有望進一步提升市場份額，并獲得碳配額盈余帶來的業(yè)績增厚，從而充分受益于碳交易的全面推廣。

2）負碳排放行業(yè)

負排放行業(yè)受益于CCER推廣，溫室氣體消耗能力成為關(guān)鍵。為鼓勵生態(tài)環(huán)保與提升碳消耗，我國于2015年就已經(jīng)推出CCER（核證自愿減排量），1單位CCER可抵消1噸二氧化碳當量的排放量。這一產(chǎn)品為可以消耗二氧化碳等溫室氣體的行業(yè)及生產(chǎn)過程提供了新機遇。結(jié)合碳交易管理辦法看，CCER抵消機制也是碳排放權(quán)交易制度體系的重要組成部分，減排項目可以將其產(chǎn)生的二氧化碳減排量，在全國碳市場出售，獲取經(jīng)濟收益。因而，可再生能源、碳匯、甲烷利用等領(lǐng)域減排項目均將受益于CCER以及碳交易的推廣，而溫室氣體消耗能力將成為此類行業(yè)收益幅度的關(guān)鍵。

3）零碳排放行業(yè)

碳交易對零碳排放行業(yè)影響主要集中于綠色電力產(chǎn)業(yè)，能源轉(zhuǎn)型成為受益關(guān)鍵。結(jié)合碳配額分配規(guī)劃，短期將以免費分配為主，且主要以歷史碳排放規(guī)模作為分配參考，因而歷史上呈現(xiàn)零排放（碳排放為零或極低）的行業(yè)并無法參與配額發(fā)放，因而預(yù)計受碳交易影響較大的主要為面臨能源轉(zhuǎn)型的電力行業(yè)，其中風電、光伏、水電和核電等新能源發(fā)電模式均可視為零碳領(lǐng)域。從碳配額具體分配方法看，電力行業(yè)預(yù)計將以行業(yè)基線法加以分配，因而電力能源結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)化石能源向綠色新能源轉(zhuǎn)換的彈性將在很大程度上決定碳配額的盈余幅度，進而直接決定電力行業(yè)主體的碳交易受益程度。電力行業(yè)有火力發(fā)電向“風光水核”的轉(zhuǎn)型將成為零碳排放行業(yè)的受益關(guān)鍵，一方面已有綠色發(fā)電產(chǎn)能可以申請CCER（核證自愿減排量），另一方面現(xiàn)有火力發(fā)電產(chǎn)能的“綠化”也能貢獻更多碳配額盈余，兩者均將增厚企業(yè)盈利。

3.2碳中和全國化趨勢下，關(guān)注五大投資方向

結(jié)合海外碳交易發(fā)展經(jīng)驗以及碳交易對各類行業(yè)可能形成的影響，我們在此梳理出有望受益于碳交易推廣的五大投資方向：

1）高碳排：行業(yè)集中度提升，龍頭優(yōu)勢加速凸顯

從碳減排能力和潛力看，行業(yè)頭部企業(yè)一般兼具產(chǎn)能優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，這也決定了行業(yè)龍頭將具備更高的減排能力和減排潛力，因而也將相對更加受益于碳交易全國推廣。結(jié)合營業(yè)收入和總市值雙重視角，推薦關(guān)注行業(yè)集中度均處低位的高碳排放的鋼鐵、金屬非金屬新材料、工業(yè)金屬、化學(xué)制品、裝修裝飾和其他建材五個細分行業(yè)頭部企業(yè)。

2）零碳排：光伏、風電、核電、水電

根據(jù)碳交易管理辦法規(guī)劃，電力行業(yè)將率先全部納入碳交易范圍，光伏、風電、水電和核電等綠色能源電力將受益于其零碳排屬性。其中光伏與風電，若基于2025 年非化石能源消費占比提升到 20%的基礎(chǔ)假設(shè)，預(yù)計“十四五”期間，風電所需年均裝機在 38~48GW，光伏所需年均裝機在 96~116GW，風光“十四五”發(fā)展均有望獲得確定性提速；此外，核能發(fā)電碳減排效果優(yōu)勢明顯，政策態(tài)度也有望更為積極，未來也具備較高的發(fā)展?jié)摿?。推薦關(guān)注受益于碳交易推廣的光伏、風電、核電與水電。

3）負碳排：林業(yè)碳匯、垃圾處理與CCUS技術(shù)

伴隨碳交易的推廣，CCER有望再次快速發(fā)展，而具備碳消耗屬性的行業(yè)與技術(shù)將迎來新的發(fā)展機遇。首先，人工造林與生態(tài)保護仍是碳消耗的主要貢獻來源，林業(yè)也將進一步受益于碳匯收益；其次，垃圾焚燒、掩埋等也涉及二氧化碳的排放消耗效率，高效的垃圾處理也有望受益于碳交易推廣；最后，人工碳捕獲、貯存與應(yīng)用技術(shù)（CCUS）仍是長期人工碳減排的重要抓手，建議重視CCUS相關(guān)技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用帶來的潛在投資機遇。推薦關(guān)注林業(yè)碳匯、垃圾處理及CCUS技術(shù)相關(guān)投資機遇。

4）碳測算：監(jiān)測需求潛力可期，環(huán)保設(shè)備迎來新機遇

無論是短期碳排放數(shù)據(jù)的收集還是行業(yè)基準的定期調(diào)整，均將涉及碳排放監(jiān)測需求的增長，而且《碳排放權(quán)交易管理辦法》明確提及重點排放單位應(yīng)當按照生態(tài)環(huán)境部公布的相關(guān)技術(shù)規(guī)范要求編制溫室氣體排放監(jiān)測計劃，優(yōu)先開展化石燃料低位熱值和含碳量實測，監(jiān)測計劃應(yīng)通過環(huán)境信息管理平臺或生態(tài)環(huán)境部規(guī)定的其他方式，報送生產(chǎn)經(jīng)營場所所在地的省級生態(tài)環(huán)境主管部門備案。這也意味著，重點排放單位均將貢獻碳排放監(jiān)測設(shè)備需求，而且未來伴隨碳交易行業(yè)覆蓋度逐步提升，碳監(jiān)測需求還將持續(xù)抬升。推薦關(guān)注環(huán)保監(jiān)測設(shè)備、環(huán)保工程及服務(wù)，以及CEMS技術(shù)相關(guān)投資機遇。

5）碳金融：產(chǎn)品創(chuàng)新與推廣并重，為大類資產(chǎn)配置提供新方向

2月22日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導(dǎo)意見》，明確提出加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系，大力發(fā)展綠色金融。人民銀行初步確立了“三大功能”“五大支柱”的綠色金融發(fā)展政策思路，以適應(yīng)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和人民生活方式等全方位的深刻變化。央行行長易綱在中國發(fā)展高層論壇圓桌會上曾表示，實現(xiàn)碳達峰和碳中和的資金需求測算一般都在百萬億元人民幣級別。這就需要建立并完善綠色金融政策體系，引導(dǎo)和激勵金融體系以市場化的方式支持綠色投融資活動。截至2020年末，中國21家主要銀行綠色信貸余額超過11萬億元人民幣，綠色交通、可再生能源和節(jié)能環(huán)保項目的貸款余額及增幅規(guī)模位居前列，而且我國綠色債券存量超過8000億元，居世界第二，中國碳金融市場空間廣闊。未來伴隨碳交易的全國推廣，碳期貨、碳期權(quán)、碳遠期、碳基金、碳指數(shù)等碳金融產(chǎn)品還將迎來創(chuàng)新與推廣的新發(fā)展階段，推薦關(guān)注銀行金融板塊及碳金融衍生品相關(guān)投資機遇。

1、宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動；2、碳交易全國推廣不及預(yù)期。

（智通財經(jīng)編輯：曾盈穎）