平安證券：從歐盟碳交易看我國碳中和的投資機(jī)會

本文來自“平安證券”。

摘要

碳中和是世界發(fā)展趨勢：我國提出碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”，圍繞此目標(biāo)將出臺一系列支持政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。世界多數(shù)國家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后才提出碳中和，而我國目前仍處于工業(yè)化、城市化中后期，能源需求仍處于增長期，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)。

碳市場是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障：碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)是一個(gè)基于市場的節(jié)能減排政策工具，合理的政策能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。國外已經(jīng)形成了五大相對成熟的多樣化的碳排放權(quán)交易體系。我國在開展了試點(diǎn)市場、CDM以及CCER的基礎(chǔ)上，于2021年2月1日正式開放全國統(tǒng)一的碳交易市場。

歐盟碳交易對能源產(chǎn)業(yè)的影響：EU ETS推行以來，歐盟總體碳排放量明顯下降，2019年碳排放相比2005年下降20%;其中電力和熱力部門、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降。能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型發(fā)展，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%，風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能等可再生能源快速發(fā)展，由于新能源汽車尚未普及，交通領(lǐng)域碳排放下降不明顯。歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計(jì)劃，并實(shí)施“歐洲綠色協(xié)議”，以支持到2050年實(shí)現(xiàn)氣候中性目標(biāo)。

歐盟碳交易對市場的影響：EU ETS實(shí)行對產(chǎn)品市場、行業(yè)競爭力、企業(yè)業(yè)績以及資本市場產(chǎn)生影響。對商品市場而言，碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動，EUA價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。對行業(yè)競爭力而言，碳價(jià)格可能影響相關(guān)行業(yè)短期和長期競爭力。對企業(yè)業(yè)績而言，碳價(jià)格可通過企業(yè)出售過量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升等影響企業(yè)業(yè)績。對資本市場反應(yīng)而言，資本市場反應(yīng)與碳價(jià)格變動有關(guān)，碳價(jià)格作為成本影響企業(yè)現(xiàn)金流并間接影響企業(yè)業(yè)績。

投資建議：隨著全國碳排放權(quán)交易市場正式啟動，將帶來一系列投資機(jī)會。能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向清潔能源轉(zhuǎn)型，清潔能源、生物質(zhì)能源、新能源汽車快速發(fā)展。建議關(guān)注風(fēng)電、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)鏈。碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動，碳價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，碳價(jià)格對龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關(guān)注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)碳中和相關(guān)政策執(zhí)行不及預(yù)期將對清潔能源推廣產(chǎn)生不利影響;2)清潔能源在經(jīng)濟(jì)性上優(yōu)勢不明顯，導(dǎo)致清潔能源推廣不及預(yù)期;3)CCUS技術(shù)快速進(jìn)步，或可延緩傳統(tǒng)能源的下降，對新能源的發(fā)展造成影響;4)新能源技術(shù)發(fā)展較快，新技術(shù)的出現(xiàn)往往替代舊技術(shù)，對相關(guān)技術(shù)公司造成一定影響。

正文

一、碳中和成為世界發(fā)展趨勢

1.1中國提出“雙碳”目標(biāo)戰(zhàn)略，綠色低碳勢在必行

2020年9月22日，國家主席習(xí)近平在聯(lián)合國大會上首次表示“中國將提高國家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，爭取在2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”，這被稱為碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”。此后，在聯(lián)合國生物多樣性峰會、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人第十二次會晤、氣候雄心峰會及2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，習(xí)總書記也多次強(qiáng)調(diào)了這一目標(biāo)。

2021年2月22日，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系的指導(dǎo)意見》(下簡稱《指導(dǎo)意見》)，指出建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，是解決我國資源環(huán)境生態(tài)問題的基礎(chǔ)之策。

2021年政府工作報(bào)告提出，“落實(shí)2030年應(yīng)對氣候變化國家自主貢獻(xiàn)目標(biāo)。加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,協(xié)同推進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%?！薄霸鷮?shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作。制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。推動煤炭清潔高效利用，大力發(fā)展新能源，在確保安全的前提下積極有序發(fā)展核電。擴(kuò)大環(huán)境保護(hù)、節(jié)能節(jié)水等企業(yè)所得稅優(yōu)惠目錄范圍，促進(jìn)新型節(jié)能環(huán)保技術(shù)、裝備和產(chǎn)品研發(fā)應(yīng)用，培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)。加快建設(shè)全國用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場，完善能源消費(fèi)雙控制度。實(shí)施金融支持綠色低碳發(fā)展專項(xiàng)政策，設(shè)立碳減排支持工具。中國作為地球村的一員,將以實(shí)際行動為全球應(yīng)對氣候變化作出應(yīng)有貢獻(xiàn)?！?/p>

碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”作為一個(gè)可量化的約束指標(biāo)，將成為我國推動節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。《BP世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中國是全球碳排放量最高的國家;過去五年間(2016-2019)中國碳排放量年均增速1.2%，超過全球0.8%的水平。中國要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和“30·60目標(biāo)”還有很長的路要走，同時(shí)這也意味著，圍繞此目標(biāo)將出臺一系列支持政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將拉開未來數(shù)十年綠色經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資大幕。

1.2世界多數(shù)國家實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰后才提出碳中和

繼中國在2020年9月提出碳中和目標(biāo)后，日本、韓國和新一屆的美國拜登政府也陸續(xù)跟上了腳步。2019年，歐盟、加拿大等國提出了碳中和目標(biāo)。根據(jù)IEA在2017年發(fā)布的碳排放統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，目前已承諾碳中和的國家和地區(qū)代表了全球超過三分之二的碳排放量。

從時(shí)間軸上看，歐盟、美國等西方國家在工業(yè)化完成后才實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”，可以相對從容地推進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與能源脫鉤，碳市場的建設(shè)已經(jīng)積累了部分經(jīng)驗(yàn)，相對完備。而我國“碳達(dá)峰”到“碳中和”只有30年，且我國目前仍處于工業(yè)化、城市化的中后期，能源需求仍處于增長期。因此，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)任重道遠(yuǎn)，碳市場的建設(shè)必將逐步駛?cè)肷钏畢^(qū)。

二、碳市場是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障

2.1碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)——最具成本效益的解決方案

碳排放權(quán)交易系統(tǒng)(ETS)是一個(gè)基于市場的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對一個(gè)或多個(gè)行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就需要有一個(gè)單位的碳排放配額。它們可以獲取或購買這些配額，也可以和其他公司進(jìn)行配額交易。

政府可通過調(diào)整碳交易系統(tǒng)的設(shè)計(jì)以適應(yīng)當(dāng)?shù)貙?shí)際情況，因此，每個(gè)系統(tǒng)都呈現(xiàn)出其獨(dú)特的特性。碳排放交易體系還可以在政策組合中起到不同作用，其作用也因行業(yè)而異。如果設(shè)計(jì)得當(dāng)，包含碳定價(jià)與其他類型監(jiān)管的政策組合將能夠?yàn)閷?shí)現(xiàn)碳中和提供最確定、最具成本效益的解決方案。

2.2國外形成五大相對成熟的碳交易體系

(1)歐盟碳交易市場(EU ETs)是全球首個(gè)主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)

2005年啟動的強(qiáng)制性的EU ETs市場，是全球最大的碳交易市場。根據(jù)中國碳交易網(wǎng)資料，自運(yùn)行以來，其交易量約占全球總量的3/4，交易額自2005年運(yùn)行以來呈快速上升趨勢，在國際碳排放交易市場上占據(jù)絕對優(yōu)勢。根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年EU ETS交易額達(dá)1689.66億歐元，占世界總額的87.2%，交易量為67.77億噸二氧化碳，占世界總交易量的77.6%。EU ETs不僅是歐盟成員國每年溫室氣體許可排放量交易的支柱，也是當(dāng)今主導(dǎo)全球碳交易市場的引領(lǐng)者。

(2)RGGI是美國第一個(gè)以碳交易市場強(qiáng)制性減排體系

RGGI全稱是Regional Greenhouse Gas Initiative，也即“區(qū)域溫室氣體倡議”，RGGI是美國第一個(gè)以碳交易市場強(qiáng)制性減排體系，由10個(gè)州組成。在行業(yè)管制方面，RGGI與大多數(shù)交易體系不同，屬于單行業(yè)交易體系，單純管制火力發(fā)電行業(yè)。該體系旨在通過電力產(chǎn)業(yè)減少溫室氣體排放，體系規(guī)模較小。根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年RGGI交易額為16.27億歐元，僅占世界總額的0.84%，交易量為2.93億噸二氧化碳。

(3)西部氣候倡議(WCI)是多個(gè)行業(yè)的綜合性碳市場

西部氣候倡議(WCI)是由美國加州等西部7個(gè)州和加拿大中西部4個(gè)省于2007年2月簽訂成立的。WCI建立了包括多個(gè)行業(yè)的綜合性碳市場，計(jì)劃是到2015年進(jìn)入全面運(yùn)行并覆蓋成員州(省)90%溫室氣體排放，以實(shí)現(xiàn)2020年比2005年排放降低15%。在這一計(jì)劃的執(zhí)行下，WCI與RGGI互補(bǔ)。RGGI從一個(gè)單一行業(yè)為切入點(diǎn)，而WCI擴(kuò)大了排放交易體系的行業(yè)覆蓋范圍，基本擴(kuò)大至所有經(jīng)濟(jì)部門，交易氣體也從單純的二氧化碳擴(kuò)大至6種溫室氣體。WCI發(fā)展迅速，根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年WCI交易額達(dá)207.38億歐元，占世界總額的10.7%，交易量為13.80億萬噸二氧化碳。

(4)韓國碳排放權(quán)交易市場是東亞地區(qū)第一個(gè)碳市場交易市場

韓國碳排放權(quán)交易市場(KETS)自2015年1月在韓國全國范圍內(nèi)啟動，是東亞地區(qū)第一個(gè)啟動國家碳市場交易的國家。韓國碳市場的體量僅次于歐盟碳市場(EU ETS)，是世界第二大國家級碳市場。KETS分三個(gè)階段進(jìn)行，分別是：階段一(2015-2017年)，實(shí)行100%免費(fèi)分配;階段二(2018-2020年)，實(shí)行97%免費(fèi)分配，3%有償拍賣;階段三(2021-2025年)，實(shí)行少于90%免費(fèi)分配，大于10%有償拍賣。根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年KETS交易額(不含場外交易)達(dá)3.73億歐元，交易量為1700萬噸二氧化碳。

(5)新西蘭碳排放交易將農(nóng)業(yè)納入體系

新西蘭碳排放交易體系(NZ ETS)自2008年運(yùn)作至今，已將林業(yè)部門、液化化石燃料、固定能源和工業(yè)加工部門納入其中。同時(shí)，企業(yè)按照政府的要求將氣候變化的影響納入企業(yè)的長期發(fā)展規(guī)劃，參與氣候變化的研究與開發(fā)，設(shè)立氣候變化科研基金，積極承擔(dān)企業(yè)在應(yīng)對氣候變化問題上的社會責(zé)任。新西蘭通過NZ ETS成功實(shí)現(xiàn)了低成本減排、促進(jìn)清潔能源投資的目標(biāo)。相比其他體系，NZ ETS具有以下特色：將農(nóng)業(yè)納入碳排放交易體系、企業(yè)既可通過國內(nèi)市場也可通過京都市場進(jìn)行碳交易、強(qiáng)制減排和靈活參與相結(jié)合、預(yù)留了與其他國家、區(qū)域碳排放交易體系接軌的相應(yīng)條款等。根據(jù)路孚特碳市場年度回顧，2019年NZ ETS交易額達(dá)17.46億歐元，占世界總額的0.9%，交易量為1.19億噸二氧化碳。

(6)多樣化的總量控制與交易體系

根據(jù)碳市場的四項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)，可描繪現(xiàn)有的五大相對成熟的碳交易體系的多樣化特征。2020年的配額總數(shù)相比2016年的年均下降比例。

2.3中國從地區(qū)試點(diǎn)逐步走向全國市場

生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》(下稱《管理辦法》)自2021年2月1日起正式施行?！豆芾磙k法》對重點(diǎn)排放單位納入標(biāo)準(zhǔn)、配額總量設(shè)定與分配、交易主體，以及監(jiān)管和違約懲罰等方面做出了清晰規(guī)定，代表著全國統(tǒng)一的碳交易市場正式開放以及碳排放權(quán)交易系統(tǒng)正式啟動。

(1)七大試點(diǎn)市場

《管理辦法》落地前，中國自2013年始在北京、上海、廣州、深圳等省市開展了碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，最終共成交4.55億噸，成交金額累計(jì)105.5億元，但如此之小的總交易量顯然與我國動輒百億噸的年度碳排放量不相匹配。除此以外，還存在著成交量受履約驅(qū)動影響、履約推遲嚴(yán)重、市場信息披露不足等問題。

(2)CDM

清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)是《京都議定書》引入的一種靈活履約機(jī)制。在CDM項(xiàng)目的鼎盛期，把減排的指標(biāo)賣給發(fā)達(dá)國家，不僅幫助了很多中國企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，也促進(jìn)了企業(yè)發(fā)展節(jié)能減排項(xiàng)目，同時(shí)促進(jìn)風(fēng)電、水電、光伏發(fā)電等可再生能源項(xiàng)目。

歷經(jīng)10余年的發(fā)展，國內(nèi)CDM發(fā)展進(jìn)程如下：

?3764個(gè)CDM項(xiàng)目，其中光伏160個(gè)，風(fēng)電1512個(gè)，水電1322個(gè)，風(fēng)光一體4個(gè)，再造林1個(gè)，生物質(zhì)139個(gè)，水泥7個(gè)，煤層氣83個(gè)，N2O47個(gè)，填埋氣104個(gè)，HFCs11個(gè)，余熱回收209個(gè);

?1606個(gè)項(xiàng)目簽發(fā)，總簽發(fā)11.02億噸，其中風(fēng)電635個(gè)，1.94億tCO2e;光伏22個(gè)，448萬噸。

(3)CCER(Chinese Certified Emission Reduction)

為完善碳排放權(quán)交易體系，豐富碳交易履約主體的履約方式，鼓勵(lì)自愿減排，各碳市場均引入CCER交易，設(shè)置了CCER抵消機(jī)制。CCER(Chinese Certified Emission Reduction)是由中國境內(nèi)的碳減排項(xiàng)目經(jīng)政府批準(zhǔn)備案后所產(chǎn)生的自愿減排量，重點(diǎn)控排企業(yè)可使用符合要求的CCER來完成清繳履約。各試點(diǎn)碳市場對CCER可抵消的比例設(shè)有不同限制，各試點(diǎn)碳市場允許CCER抵消的比例大多在5%-10%之間?？紤]到《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》施行中存在交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問題，國家發(fā)改委宣布暫緩受理CCER，待《暫行辦法》修訂完成后依據(jù)新辦法受理相關(guān)申請。截至2019年6月30日，國家發(fā)改委公示CCER審定項(xiàng)目累計(jì)達(dá)2856個(gè)，備案項(xiàng)目1047個(gè)，獲得減排量備案項(xiàng)目287個(gè)。

三、歐盟碳交易促進(jìn)能源結(jié)構(gòu)低碳清潔

3.1歐盟碳交易體系加速碳排放下降

歐盟在能源相關(guān)溫室氣體減排方面已取得初步成效。2019年，歐盟碳排放33.30億噸，相對于2005年(碳交易開始的時(shí)間)大約下降20%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，2008-2018年，歐盟燃料燃燒帶來的碳排放量中，電力和供熱碳排放下降了25.53%，制造業(yè)與建筑業(yè)碳排放下降了32.66%，其他行業(yè)碳減排較少。

3.2能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)變

歐盟作為世界上較大的經(jīng)濟(jì)體，初級能源消耗相對世界占比逐年下降，根據(jù)BP能源報(bào)告，2019年歐盟初級能源消耗占世界約11.78%。碳交易促進(jìn)了歐盟能源供應(yīng)轉(zhuǎn)型，2009年-2019年，歐盟煤炭生產(chǎn)量下降了31.4%，石油生產(chǎn)量下降了27.9%，天然氣生產(chǎn)量下降了43.5%，而可再生能源(包括風(fēng)能、水能、光能、生物質(zhì)能等)生產(chǎn)量將近翻倍。

(1)電力向清潔能源轉(zhuǎn)型

歐盟的電力供應(yīng)正在迅速地向多樣化的清潔能源轉(zhuǎn)變，截止2019年底，歐盟清潔能源發(fā)電比例將近60%。其中可再生能源發(fā)電量自2014年起超過煤炭和核能成為最大的發(fā)電來源。因此，歐盟的電力系統(tǒng)有望在未來十年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)更快的轉(zhuǎn)型。

EU ETS導(dǎo)致清潔能源結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能快速增長，而核能比例逐步下降。2019年，風(fēng)電快速增長超過水電成為第二大清潔能源，占清潔能源的22.45%，從2005年的70.47萬億瓦時(shí)到2019年的430.73萬億瓦時(shí)，增長超過5倍;光能占清潔能源的7.21%，增幅超過9倍;生物質(zhì)能從2005年到2019年增幅將近6倍。核能雖然是清潔能源，因考慮其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，受到民眾的反對，德國、意大利、比利時(shí)、瑞士等國逐步淘汰核能，導(dǎo)致核能負(fù)增長。

(2)生物質(zhì)能行業(yè)受益

生物質(zhì)能是實(shí)現(xiàn)歐盟目標(biāo)的主要可再生能源之一，由于生物質(zhì)被認(rèn)為是碳中性(carbon-neutral)的，使用生物質(zhì)能可以減少二氧化碳的排放。Vincent Bertrand等(2014)在《Biomass for electricity in the EU-27: Potential demand, CO2 abatements and breakeven prices for co-firing》中指出可以通過燃煤電廠的生物質(zhì)共燃，在很少或不需要投資的情況下開發(fā)以生物質(zhì)為基礎(chǔ)的電力。鑒于煤炭在歐洲電力中所占的比例很高，共燃不僅可以短期內(nèi)提高可再生能源電力的份額，也被視為有效的碳減排措施，因?yàn)樗脷W盟排放交易計(jì)劃(EU ETS)下零排放的生物質(zhì)來替代二氧化碳排放量最高的煤炭。同時(shí)，他們估算出來自歐洲電力部門(包括燃煤電廠和生物質(zhì)發(fā)電廠)的潛在生物質(zhì)需求可以覆蓋歐洲8%到148%的生物質(zhì)生產(chǎn)，其中共燃對生物質(zhì)需求高達(dá)80%。

(3)交通、建筑、工業(yè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型

歐盟的交通運(yùn)輸部門碳排放較高，其交通運(yùn)輸業(yè)的碳排放量占到了歐盟碳排放總量25%。根據(jù)《歐盟能源政策評估2020》，2017年，全球交通領(lǐng)域72%的碳排放量來自公路運(yùn)輸，同時(shí)，道路運(yùn)輸占?xì)W盟運(yùn)輸能源需求的94%。交通運(yùn)輸部門碳排放居高不下，這可能與新能源汽車尚未普及有關(guān)，截止2019年底，新能源乘用車銷量在歐洲乘用車銷量中占比很低。

為此，歐盟將全力推動交通領(lǐng)域碳減排。2019年4月，歐盟發(fā)布《2019/631文件》，規(guī)定2025、2030年新登記乘用車CO2排放在2021年(95g/km)基礎(chǔ)上分別減少15%(81g/km)、37.5%(59g/km)。相比之前標(biāo)準(zhǔn)，新政策更加嚴(yán)格，新碳排放標(biāo)準(zhǔn)下，新能源汽車將更加普及并發(fā)揮碳減排作用。歐盟委員會于2020年12月9日發(fā)布了《可持續(xù)與智能交通戰(zhàn)略》(后簡稱《戰(zhàn)略》)，旨在采取各種措施，特別是要加大無人機(jī)及氫動力飛機(jī)等新興技術(shù)的應(yīng)用來減少交通領(lǐng)域的碳排放，到2050年力爭交通領(lǐng)域的碳排放在2020年水平上減少90%。

3.3歐盟能源和氣候政策

2019年，新任歐盟委員會主席上臺后，未來五年歐盟的核心戰(zhàn)略將是“歐洲綠色協(xié)議”(2050年前實(shí)現(xiàn)氣候中性歐洲)、“歐洲復(fù)蘇計(jì)劃”和“地平線歐洲”(2021-2027年歐盟多年期研發(fā)框架計(jì)劃)。

歐盟為2030年制定了能源和氣候政策一攬子計(jì)劃，并正在實(shí)施“歐洲綠色協(xié)議”，以支持到2050年實(shí)現(xiàn)氣候中性目標(biāo)。歐盟主要的能源和氣候政策及目標(biāo)包括：

①歐盟氣候和能源目標(biāo)(到2020年)：溫室氣體排放量減少20%(與1990年相比)，并在未來國際氣候協(xié)議中有條件地再減少30%;可再生能源在終端能源消費(fèi)總量中的份額提高到20%，在交通運(yùn)輸中的份額提高到10%;一次能源總消耗量減少20%。

②能源聯(lián)盟戰(zhàn)略：通過成員國之間的合作，確保供應(yīng)安全和信任;構(gòu)建全歐盟范圍內(nèi)的能源市場，為消費(fèi)者提供最佳能源交易;將能效放在首位，減少碳排放和進(jìn)口能源依賴，推動經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè);促進(jìn)低碳研究、創(chuàng)新和競爭力。

③“清潔能源一攬子計(jì)劃”(CEP，到2030年)：能效優(yōu)先;促進(jìn)可再生能源利用;構(gòu)建能源聯(lián)盟治理體系;賦予消費(fèi)者更多權(quán)力;構(gòu)建一個(gè)更智能、更高效的電力市場，以提高供應(yīng)安全性，同時(shí)幫助整合可再生能源，改善跨境合作。

④能源領(lǐng)域的競爭和國家援助政策：加大管控兼并的力度，并實(shí)施反托拉斯法，以創(chuàng)造公平競爭的環(huán)境，促進(jìn)單一市場和跨境貿(mào)易。

⑤長期氣候中性愿景(2050年)：以能效為核心，推廣零排放建筑;最大限度地利用可再生能源并充分利用電力，以使歐洲的能源供應(yīng)完全脫碳;推廣清潔、安全和互聯(lián)的交通系統(tǒng);構(gòu)建具有競爭力的歐盟工業(yè)和循環(huán)經(jīng)濟(jì)，作為減少溫室氣體排放的主要推動力;構(gòu)建智能網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，加強(qiáng)跨境和區(qū)域合作;通過碳捕集、利用和封存(CCUS)解決剩余的CO2排放問題;部署綠色氫能和Power-to-X(電力轉(zhuǎn)換為其他能源載體)。

⑥“歐洲綠色協(xié)議”(EGD)：未來5年采取50項(xiàng)行動，圍繞8個(gè)主題：提高2030和2050年氣候目標(biāo);提供清潔、可負(fù)擔(dān)和安全的能源;推動各個(gè)行業(yè)向清潔循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式發(fā)展;發(fā)展高能效建筑;加速向可持續(xù)智慧交通轉(zhuǎn)變;打造公平、健康和環(huán)保的食品系統(tǒng);保護(hù)生態(tài)系統(tǒng)和生物多樣性;構(gòu)建零污染的無害環(huán)境。

⑦在單一市場、綠色轉(zhuǎn)型和數(shù)字轉(zhuǎn)型中重建價(jià)值鏈和供應(yīng)鏈的彈性;加強(qiáng)對中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的支持力度，以及對外國直接投資的篩選;歐洲投資銀行(EIB)將通過一項(xiàng)新的氣候戰(zhàn)略與能源貸款政策實(shí)現(xiàn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展;歐盟委員會于2016年成立可持續(xù)融資高級別專家組，鼓勵(lì)私人資本進(jìn)行環(huán)境可持續(xù)投資;發(fā)布《可持續(xù)金融分類方案》，旨在建立以緩解氣候變化、適應(yīng)氣候變化、水和海洋資源、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、污染預(yù)防和控制以及生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)為主題的分類體系，以便評估今后活動的環(huán)境可持續(xù)性。

⑧“歐洲復(fù)蘇計(jì)劃”(2020)：增加1.1萬億歐元(2021-2027年)的長期預(yù)算，以及7500億歐元(2021-2024年)的新短期復(fù)蘇計(jì)劃，重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括建筑翻新、可再生能源及氫能、電池、CCUS技術(shù)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

3.4小結(jié)

EU ETS推行以來，歐盟總體碳排放量明顯下降，其中電力和熱力部門、制造業(yè)和建筑業(yè)碳排放大幅下降;歐盟能源結(jié)構(gòu)向清潔能源轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)能源生產(chǎn)量明顯下降，清潔能源成為最主要的電力來源，風(fēng)電、光能、生物質(zhì)能等可再生能源快速發(fā)展，但由于新能源汽車尚未普及，交通領(lǐng)域的碳排放下降不明顯。

四、歐盟碳交易對市場的影響

4.1碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動

(1)歐盟碳交易體系啟動后，電力價(jià)格提升

影響電價(jià)的主要因素包括燃料價(jià)格、環(huán)境政策及氣候等，EU ETS使得碳排放配額價(jià)格成為為發(fā)電企業(yè)的機(jī)會成本，從而有可能提高電力市場價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結(jié)了EU ETS對歐洲電力市場影響的相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究結(jié)果表明EU ETS提高了電力市場價(jià)格，不同水平的電力價(jià)格提升則可能與地域能源結(jié)構(gòu)、EUA價(jià)格(期貨價(jià)格)對電力企業(yè)的生產(chǎn)成本影響等有關(guān)。

作為電力企業(yè)成本，EUA價(jià)格的變動會傳遞至電力價(jià)格。趙盟等(2012)在《EU ETS對歐洲電力行業(yè)的影響及對我國的建議》中總結(jié)EUA價(jià)格到電價(jià)的傳遞率一般介于0-1之間，并且在不同的市場結(jié)構(gòu)和需求彈性下有所區(qū)別。Carlos J. Pereira Freitas等(2015)在《European Union emissions trading scheme impact on the Spanish electricity price during phase II and phase III implementation》中對2008年-2013年西班牙電力市場的研究考慮了燃料(天然氣和煤炭)和碳價(jià)格、氣溫、可再生能源、商品價(jià)格，結(jié)果表明碳價(jià)格在電力的長期均衡價(jià)格中扮演著重要的角色，彈性系數(shù)為0.24，而二氧化碳的極低價(jià)格可能會導(dǎo)致電價(jià)對二氧化碳價(jià)格的敏感性降低。

(2)水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等產(chǎn)品價(jià)格

碳價(jià)格構(gòu)成鋼鐵、煉油、化工等高碳排放行業(yè)的成本，進(jìn)而提高相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。Cludius Johanna等(2020)在《Ex-post investigation of cost pass-through in the EU ETS - an analysis for six industry sectors》中調(diào)查了水泥、鋼鐵、煉油、化肥、石化和玻璃等行業(yè)的51個(gè)產(chǎn)品與國家(產(chǎn)品與地區(qū))組合，對碳成本在歐盟ETS所涵蓋行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格中傳遞的程度進(jìn)行了估算，結(jié)果表明許多產(chǎn)品存在顯著的成本傳遞，其中水泥、鋼鐵和煉油廠部門的結(jié)果非常顯著。在水泥行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率一般在20%-40%之間;在鋼鐵行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率一般在55%-85%之間;在煉油行業(yè)，碳價(jià)格成本傳遞率更高，汽油的指示性成本傳遞率為80%至100%，柴油和粗柴油的指示性成本傳遞率為100%或以上。

4.2 EU ETS影響行業(yè)競爭力

對于EU ETS帶來的歐盟產(chǎn)品價(jià)格上升，消費(fèi)者可以選擇歐盟以外地區(qū)的產(chǎn)品進(jìn)行替代，歐盟以外的行業(yè)不會面臨同樣的碳價(jià)格，因此可能會利用這種成本優(yōu)勢來獲得市場份額，這會影響歐盟產(chǎn)業(yè)短期競爭力;對于EU ETS帶來的企業(yè)生產(chǎn)成本增加以及可能的市場份額下降，歐盟生產(chǎn)商可能選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，歐盟本地碳密集型產(chǎn)品的產(chǎn)量可能減少，轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響歐盟產(chǎn)業(yè)長期競爭力。

Convery等人(2008)由此研究EU ETS如何影響歐洲短期競爭力，短期競爭力下降表現(xiàn)為盈利能力和運(yùn)營效率下降、產(chǎn)品凈進(jìn)口增加。他們在《The European carbon market in action : the first trading period, Interim report》中發(fā)現(xiàn)，實(shí)證證據(jù)不能表明，歐盟ETS第一階段的水泥、煉油、鋼鐵、造紙和紙漿、石化、玻璃和鋁行業(yè)的競爭力喪失與碳價(jià)格之間存在相關(guān)性。這些結(jié)果是在對覆蓋行業(yè)的碳排放配額十分慷慨的環(huán)境下獲得的，同時(shí)在2005年至2007年，這些行業(yè)的大宗商品價(jià)格和利潤都非常高，當(dāng)市場不那么有利時(shí)，限制二氧化碳排放對工業(yè)的負(fù)面影響可能會更強(qiáng)烈。

許多研究認(rèn)為EU ETS對行業(yè)競爭力有一定影響，產(chǎn)品國際貿(mào)易競爭力下降會表現(xiàn)為凈進(jìn)口增加。Demailly和Quirion(2008)在《European emission trading scheme and competitiveness: A case study on the iron and steel industry》中使用部分均衡模型提出，20e /t CO2的碳排放許可價(jià)格將對歐洲鋼鐵行業(yè)造成一定的競爭力損失。Mohamed Amine Boutabba等(2016)在《EU Emissions Trading Scheme, competitiveness and carbon leakage: new evidence from cement and steel industries》中發(fā)現(xiàn)碳價(jià)格在14個(gè)分期內(nèi)對鋼鐵行業(yè)的凈進(jìn)口產(chǎn)生了顯著的積極影響，但在對水泥行業(yè)凈進(jìn)口的回歸中只有5個(gè)分期具有統(tǒng)計(jì)學(xué)顯著性。

4.3 EU ETS影響企業(yè)業(yè)績

電力、鋼鐵、石化、化工等行業(yè)在一定程度上可以將碳成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，提升的產(chǎn)品價(jià)格可能對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生影響，但整體業(yè)績表現(xiàn)與企業(yè)產(chǎn)量、銷量有關(guān)。

EU ETS可能給電力行業(yè)帶來意外暴利，主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。在EU ETS第一階段，學(xué)者普遍認(rèn)為碳排放配額發(fā)放過量，電力企業(yè)既獲得免費(fèi)的碳排放額，又提升了電力價(jià)格，同時(shí)出售過量分配的排放配額，從而獲得暴利。雖然EU ETS在第三階段對排放配額的分配方法進(jìn)行了改進(jìn)，但Hannes Hobbie等(2019)在《Windfall profits in the power sector during phase III of the EU ETS: Interplay and effects of renewables and carbon prices》中發(fā)現(xiàn)電力部門的暴利現(xiàn)象在絕大多數(shù)歐盟國家仍然普遍存在，企業(yè)是否獲得意外利潤的決定因素并不是各發(fā)電機(jī)組的碳密集程度，而是電廠機(jī)組的基本發(fā)電結(jié)構(gòu)。

總體來看，碳排放交易體系從以下方面影響相關(guān)企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)：第一，過量分配的碳排放配額給予企業(yè)出售機(jī)會，低碳排放企業(yè)將從中獲利。第二，碳排放交易體系增加了企業(yè)相關(guān)的碳成本，高碳排放燃料的使用將會減少，對于能源密集型企業(yè)來說，一方面利潤可能會由于銷量降低而降低，另一方面可能會通過較高的價(jià)格轉(zhuǎn)嫁相關(guān)成本從而整體上增加利潤。另外，碳排放交易體系可能帶來相關(guān)產(chǎn)品、行業(yè)競爭力變化，促使企業(yè)投資于提高能源效率的新技術(shù)，進(jìn)而影響企業(yè)業(yè)績。

4.4資本市場反應(yīng)與碳價(jià)格相關(guān)

資本市場對企業(yè)價(jià)值的反應(yīng)基于現(xiàn)金流和預(yù)期?！禖arbon prices and firms' financial performance: an industry perspective》中指出，EU ETS碳價(jià)格可以通過兩種方式影響公司的價(jià)值：首先是企業(yè)需要優(yōu)化生產(chǎn)以降低碳排放、在市場上購買碳排放限額，碳價(jià)格作為成本會影響公司的現(xiàn)金流，從而影響其價(jià)值;第二是碳價(jià)格波動對公司價(jià)值的潛在變動有影響，類似于石油價(jià)格波動和匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

多數(shù)研究表明，碳價(jià)格變動會顯著影響相關(guān)公司股票收益。Bert Scholtens和Focko van der Goot(2014)在《Carbon prices and firms' financial performance: an industry perspective》中以O(shè)berndorfer等(2009)為基礎(chǔ)，擴(kuò)展了研究的行業(yè)，發(fā)現(xiàn)在EU ETS 2008-2011年，碳價(jià)格變動對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響。

也有研究表明EUA價(jià)格變動對相關(guān)公司股票收益的正向影響不是絕對的。Yuan Tian等(2015)在《Does the carbon market help or hurt the stock price of electricity companies? Further evidence from the European context》中發(fā)現(xiàn)EUA和電力公司股票收益之間的關(guān)系在很大程度上是由兩個(gè)階段的強(qiáng)勁市場沖擊所驅(qū)動的，如果市場沖擊沖擊得到控制，這一關(guān)系取決于發(fā)電企業(yè)的碳密集程度。碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的負(fù)面影響，而低碳密集型企業(yè)的股票收益受到EUA收益的正面影響，同時(shí)電力公司股票收益的波動性受到EUA市場波動性的顯著驅(qū)動。

總體來看，碳價(jià)格與相關(guān)公司股票收益存在密切關(guān)系，影響渠道包括：第一，作為成本影響公司現(xiàn)金流;第二，通過成本傳遞提高價(jià)格并實(shí)現(xiàn)利潤上升，企業(yè)價(jià)值增加;第三，EUA價(jià)格對于不同能源結(jié)構(gòu)的公司產(chǎn)生不同的影響。

4.5 小結(jié)

EU ETS實(shí)行對產(chǎn)品市場、企業(yè)業(yè)績、行業(yè)競爭力以及資本市場產(chǎn)生影響。

對商品市場而言，碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動，EUA價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。

對行業(yè)競爭力而言，碳價(jià)格可能影響相關(guān)行業(yè)短期和長期競爭力，產(chǎn)品價(jià)格上升可能導(dǎo)致歐盟企業(yè)市場份額下降，進(jìn)而影響短期競爭力;生產(chǎn)成本增加以及可能的市場份額下降可能導(dǎo)致歐盟生產(chǎn)商選擇轉(zhuǎn)移生產(chǎn)，轉(zhuǎn)移新產(chǎn)能投資則影響產(chǎn)業(yè)長期競爭力。

對企業(yè)業(yè)績而言，碳價(jià)格可通過企業(yè)出售過量碳排放配額、增加企業(yè)碳成本或轉(zhuǎn)嫁成本導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上升等影響企業(yè)業(yè)績，EU ETS的第一階段到第三階段的電力行業(yè)獲得意外暴利，這也主要取決于電廠機(jī)組新能源占比。

對資本市場反應(yīng)而言，資本市場反應(yīng)與碳價(jià)格變動有關(guān)，碳價(jià)格作為成本影響企業(yè)現(xiàn)金流并間接影響企業(yè)業(yè)績。碳價(jià)格變動對石油和天然氣、電力和供熱、水泥和石灰以及鋼鐵行業(yè)的股票市場收益均存在顯著的正向影響，低碳密集度的電力企業(yè)對碳價(jià)格上升表現(xiàn)出股票價(jià)格上升。

五、投資建議

5.1根據(jù)歐盟經(jīng)驗(yàn)，新能源、生物質(zhì)能產(chǎn)業(yè)機(jī)會較大

(1)從碳排放主要部門看，發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳減排潛力大

歐盟：電力和熱力部門是碳排放最高的部門，2018年該部門產(chǎn)生的碳排放占?xì)W盟碳排放的34%;交通運(yùn)輸部門碳排放占比較高。從歐盟碳交易實(shí)行后碳減排的領(lǐng)域看，發(fā)電與供熱碳排放顯著下降，工業(yè)因?yàn)槭褂玫吞茧娏?dǎo)致碳排放大幅下降;而交通運(yùn)輸行業(yè)由于僅有航空運(yùn)輸業(yè)納入EU ETS，碳減排不顯著。

中國：碳排放主要來自于化石能源燃燒過程，以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)決定了煤炭是我國碳排放的主要來源。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，分能源看，2018年煤炭產(chǎn)生的碳排放占全國碳排放的80%;分部門看，2018年電力和熱力部門產(chǎn)生的碳排放占全國碳排放的51.4%，歐盟電力和熱力部門碳排放也是占比最高。

從歐盟經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)電與供熱部門的碳減排量最大，工業(yè)部門的碳減排量排第二，其他部門碳減排量相對較少。考慮到，我國總體碳排放量高于歐盟，發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳排放占比高于歐盟，我國發(fā)電與供熱部門、工業(yè)部門碳排放潛力較大。同時(shí)，我國加快推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著新能源汽車逐步替代汽柴油車，交通運(yùn)輸部門碳減排潛力也較大。

(2)從能源結(jié)構(gòu)調(diào)整看，煤炭占比會下降，新能源占比顯著提升

目前，歐盟的能源消費(fèi)仍以傳統(tǒng)能源為主，截止2019年化石能源消費(fèi)比例達(dá)74%，相比2008年下降7個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看，EU ETS推行以來，清潔能源迅速發(fā)展，尤其是可再生能源消費(fèi)占比提升至15%，煤炭消費(fèi)大幅下降。我國能源消費(fèi)以傳統(tǒng)能源為主，近年來傳統(tǒng)能源消費(fèi)比例下降，但仍占據(jù)85%。預(yù)計(jì)碳中和目標(biāo)下，我國以煤炭為主的傳統(tǒng)能源消費(fèi)將進(jìn)一步下降，可再生能源消費(fèi)需求將有較大增長空間。

5.2投資建議

碳達(dá)峰碳中和的“30·60目標(biāo)”作為一個(gè)可量化的約束指標(biāo)，將成為我國推動節(jié)能減排、低碳發(fā)展的加速器。碳市場是推進(jìn)碳中和的經(jīng)濟(jì)保障，隨著全國碳排放權(quán)交易市場正式啟動，將帶來一系列投資機(jī)會。

(1)能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向清潔能源轉(zhuǎn)型，傳統(tǒng)能源消費(fèi)量明顯下降，清潔能源逐步成為最主要的電力來源，生物質(zhì)能源快速發(fā)展，新能源汽車替代傳統(tǒng)燃油車使得交通領(lǐng)域的碳排放逐步下降。建議關(guān)注風(fēng)電、光伏、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及垃圾發(fā)電、生物柴油等生物質(zhì)能源產(chǎn)業(yè)鏈。

(2)碳交易價(jià)格與相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格同向波動，碳價(jià)格作為成本可能傳遞至電力、鋼鐵、水泥、煉油等行業(yè)，引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格相應(yīng)上升。涉及碳交易的龍頭企業(yè)一般具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，碳價(jià)格對龍頭公司影響較小，其中電力公司中新能源占比高的公司將受益。建議關(guān)注電力、鋼鐵、水泥、煉油等龍頭企業(yè)以及新能源占比高電力企業(yè)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)政策實(shí)施不及預(yù)期

碳中和目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)需要相關(guān)政策大力推行，如執(zhí)行力度不及預(yù)期將對清潔能源推廣產(chǎn)生不利影響。

(2)新能源經(jīng)濟(jì)性不足

傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅下降，清潔能源在經(jīng)濟(jì)性上優(yōu)勢不明顯，導(dǎo)致清潔能源推廣不及預(yù)期。

(3)CCUS等技術(shù)快速進(jìn)步

低成本CCUS技術(shù)快速進(jìn)步，可能對能源結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生影響，或許可以延緩傳統(tǒng)能源的下降，對新能源的發(fā)展造成影響。

(4)新能源技術(shù)迭代較快

新能源技術(shù)發(fā)展較快，新技術(shù)的出現(xiàn)往往替代舊技術(shù)，對相關(guān)技術(shù)公司造成一定影響。

（智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳）