加息漣漪將如何演繹？

本文來自“靳毅投資思考”。

1. 加息漣漪將如何演繹

1.1 三大新興市場為何紛紛加息?

3月17日、18日、19日，巴西、土耳其、俄羅斯央行紛紛宣布加息。三大新興市場為何紛紛開始加息?我們認(rèn)為主要有兩方面的因素：

1）新興市場通脹高企。疫情以來，以美國為代表的各大經(jīng)濟(jì)體采取了寬松的貨幣政策和財政政策，全球需求端恢復(fù)較快疊加在流動性寬松的環(huán)境下，部分新興市場率先出現(xiàn)了不同程度的通脹壓力;

2）新興市場貨幣貶值壓力加大。由于目前各大新興市場已經(jīng)呈現(xiàn)一定的通脹壓力，而美國目前通脹尚處低位，短期內(nèi)，新興市場貨幣存在一定貶值壓力，未來或?qū)⑦M(jìn)一步加劇國內(nèi)通脹。

1.2 新興市場加息的漣漪將如何傳導(dǎo)?

回顧2000年以來的兩輪金融危機(jī)，通脹永遠(yuǎn)是討論新興市場避不開的問題。在全球放水的背景下，新興市場中的資源依賴型國家更容易較早出現(xiàn)通脹壓力進(jìn)而采取加息進(jìn)行抑制，而制造型國家加息略微滯后。 從加息幅度上來看，資源型國家加息幅度普遍較大，而制造型國家加息幅度較緩;從加息頻率上來看， 資源型國家加息短、頻、快，而制造型國家加息周期較長：

1）科網(wǎng)泡沫破滅后：以南非、智利、巴西為代表的資源依賴型國家國內(nèi)產(chǎn)生了較嚴(yán)重的通脹問題，率先開啟加息。其中，巴西從2001年3月起開始加息，持續(xù)到2003年3月，期間曾短暫降息3次，但由于通脹問題始終得不到控制，隨后又進(jìn)入加息周期，總共加息10次，共計1125BP;智利于2001年7月進(jìn)行一次性300BP的加息;南非于2002年1月開始加息，一直持續(xù)到2002年9月，期間共加息4次，總計400BP。

2004年，由于美國地產(chǎn)周期的迅速開啟，美聯(lián)儲開始逐漸加息，緊接著以捷克、馬來西亞、泰國為代表的制造型新興市場也紛紛開始加息。其中，泰國與美國加息節(jié)奏和幅度上較為一致，中國前期加息節(jié)奏較慢，在美國加息期間只進(jìn)行了2次總計54BP的加息。

2）次貸危機(jī)后：次貸危機(jī)后，全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛放水，各大新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)都呈現(xiàn)出不同程度的通脹壓力，并且本輪通脹問題上，各國節(jié)奏較為一致，因此，在加息操作上，各國節(jié)奏也比較一致。其中，馬來西亞、巴西分別于2010年3、4月率先開啟加息，分別進(jìn)行加息3次和8次，共75BP和375BP;泰國、智利于2010年6月和7月，分別開始加息，分別進(jìn)行加息8次和12次，共計225BP和512.5BP;中國開啟加息較晚，于同年10月份開啟加息，總計5次，共125BP。

1.3 本輪新興市場加息漣漪將如何演繹?

在全球放水的刺激下，目前除了以巴西、俄羅斯為代表的資源型新興市場國家，許多制造業(yè)新興市場國家，如菲律賓、印度、馬來西亞等東南亞國家，也均出現(xiàn)了不同程度的通脹問題，與此同時，在美國利率走高的預(yù)期下，未來各大新興市場將有一定的貶值壓力，進(jìn)而加劇國內(nèi)通脹問題。

整體而言，本輪經(jīng)濟(jì)環(huán)境與次貸危機(jī)后更相似，全球放水下，各國通脹回升節(jié)奏較一致。然而，由于新冠疫情的肆虐，本輪經(jīng)濟(jì)環(huán)境較次貸危機(jī)后更為脆弱。雖然，隨著疫苗的廣泛接種，各國失業(yè)率有所回落，但整體水平顯著高于疫情前水平。

因此，我們認(rèn)為，類比次貸危機(jī)后各大新興市場的第一輪加息：

海外方面，未來1-2個季度將看到更多制造型新興市場為應(yīng)對通脹而開啟加息。然而，由于本輪整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，較前兩輪金融危機(jī)更為脆弱，本輪各大新興市場在加息上將顯得更加謹(jǐn)慎，在具體操作上可能會呈現(xiàn)出幅度小，頻率高的模式。

國內(nèi)方面，由于央行貨幣政策調(diào)控機(jī)制豐富，平息通脹能力強(qiáng)，疊加產(chǎn)業(yè)鏈完整，受海外市場影響較小。所以，短期之內(nèi)，新興市場的加息將不會成為影響我國貨幣政策轉(zhuǎn)向的核心因素。

2. 全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)追蹤

2.1 生產(chǎn)情況

2月份，日本產(chǎn)能利用率指數(shù)同比降低0.11%，較上月同比增速提高3.01個百分點2月美國制造業(yè)PMI錄得60.80，較上月增加2.10;3月歐元區(qū)制造業(yè)PMI錄得62.40，較上月增加4.50;2月日本PMI錄得51.40，較上月增加1.60。

2月美國工業(yè)總產(chǎn)值同比減少2.54%，增速較上月減少2.60個百分點，環(huán)比減少2.03%。

2.2 庫存情況

1月份，美國制造商庫存錄得6962.67億美元，同比降低0.37%，較上月同比增速增加0.25個百分點，環(huán)比增速錄得0.09%。

1月份，日本生產(chǎn)者產(chǎn)成品存貨率指數(shù)方面，錄得119.10，較上月增加13，同比增速為-4.34%，較上月下降1.23個百分點。

2.3 需求與消費情況

2月份，美國零售和食品服務(wù)銷售額同比增速錄得2.39%，較上月下降5.44個百分點;1月份，歐元區(qū)零售銷售指數(shù)同比增速錄得-6.40%，較上月下降7.30個百分點;1月份，日本商業(yè)銷售額同比增速錄得-4.80%，較上月下降1.30個百分點。

2月份，美國新建住房銷售同比增速錄得8.24%，同比增速較上月下降14.24個百分點。

2.4 就業(yè)情況

3月13日，美國持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)錄得387萬人，較上周減少26.4萬人次。

2月美國ADP新增就業(yè)人數(shù)錄得11.71萬人，較上月減少7.75萬人;新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)37.9萬人，較上月增加33萬人。

2.5 通脹情況

2月美國核心PCE錄得1.41%，同比增速較上月下降0.07個百分點。

2月美國PPI同比增速錄得2.78%，同比增速較上月上升1.02個百分點，環(huán)比增速錄得0.49%;1月歐元區(qū)PPI同比增速錄得0.00%，同比增速較上月上升1.10個百分點，環(huán)比增速錄得1.40%;2月日本生產(chǎn)者價格指數(shù)同比增速錄得-0.69%，較上月同比增速增加0.78個百分點，環(huán)比增速錄得0.40%。

2.6 景氣指數(shù)

3月19日，美國經(jīng)濟(jì)周期研究所(ECRI)領(lǐng)先指標(biāo)錄得155.43，較上周增加2.18。年增長率錄得26.22%，較上周增長0.63個百分點。

3月份美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)錄得84.9，較上月增加8.1;3月份歐元區(qū)消費者信心指數(shù)錄得-10.80，較上月上升4.00;2月份日本消費者信心指數(shù)錄得33.70，較上月上升3.70。

2.7 上周新公布重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

3. 海外央行追蹤

3.1 聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率期貨隱含預(yù)期

上周聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率期貨隱含升息預(yù)期有所下降，今年4月、6月、9月、11月、12月加息至25-50BP概率分別為2.20%、2.20%、2.20%、2.20%、6.60%。

3.2 央行官員表態(tài)

4. 全球新冠疫情及防疫措施追蹤

5. 附錄-經(jīng)濟(jì)指標(biāo)熱力圖

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，新冠疫情惡化。

（智通財經(jīng)編輯：莊禮佳）