光大證券：泡泡瑪特(09992)業(yè)績維持高速增長 評級“增持”

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告，維持泡泡瑪特(09992)“增持”評級。潮玩行業(yè)在國內(nèi)的前景可觀，公司處于行業(yè)頭部位置、并實現(xiàn)圍繞IP的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，IP端通過展會及行業(yè)影響力挖掘優(yōu)質設計師，終端通過優(yōu)秀的會員運營體系及渠道布局擴大用戶范圍，疊加公司未來在樂園、游戲等領域的開拓，看好長期的成長性。

報告中稱，去年因上半年疫情及下半年需求超預期，公司供應鏈響應不及時造成階段性斷貨，一定程度上對自有IP出貨造成影響，但一些亮點值得關注：(1)新晉IP如DIMOO、skullpanda等持續(xù)發(fā)力，有望實現(xiàn)IP迭代，其中skullpanda于去年9月推出，當日打破泡泡瑪特所有IP銷售記錄，今年有望成為重要的業(yè)績驅動;(2)傳統(tǒng)頭部IP生命力較強，如去年8月推出的“Molly的一天”系列，通過聚焦特定場景，實現(xiàn)超預期增長，去年銷售額超1億元，占Molly系列收入28%+;(3)“其他”自有IP去年實現(xiàn)收入2.01億元，同比增343%，表明一些潛在IP同樣受到客戶認可。此外，以聯(lián)名合作為主的非獨家IP快速增長，諸如“哈利波特系列”、“周杰倫系列”等IP有望出圈擴大粉絲群體，體現(xiàn)了潮玩行業(yè)的高延展性。

該行表示，去年零售店/線上/機器人店/批發(fā)及其他實現(xiàn)收入10.02/9.52/3.29/2.31億元，同比增35.5%/77%/32.2%/109%。線上收入增速遠高于線下，其中天貓、京東等電商占比51%，主要承擔拉新任務，微信小程序占比49%，核心用戶較多，旨在提供更多玩法和體驗。未來公司將進一步關注會員質量，精細化分層及優(yōu)化IP推薦將持續(xù)驅動線上增長;相比2019年末，去年線下零售店由114家增加至187家，機器人店由825家增加至1351家，去年零售店中“二線及其他城市”占比從12%提升到21%，機器人店則從20%提升至31%，且去年零售店/機器人店二線以下城市單店收入同比增15%/4%，說明下沉渠道存在可觀需求，公司處于潮玩長賽道的頭部位置，有望持續(xù)受益。

光大證券稱，去年公司注冊會員達到740萬人，同比增236%，會員消費占比達到88.8%，復購率達到46%。同時客單價由2019年的629元下降到289元，該行判斷系新用戶消費程度待提升及低線城市消費水平偏低。去年公司主要精力用于拉新，而今年起將兼顧拉新與老客戶維護，長遠看客單價仍有較大提升空間。

報告提到，公司毛利率輕微下滑，提升人員及庫位儲備拉高銷售及管理費率，后續(xù)有望逐步消化費用。去年毛利率63.4%，同比下降1.4pct，為公司提高IP工藝質量、原材料價格上漲所致。去年銷售費率25.1%，同比提升4.4pct，系公司為后續(xù)渠道擴張?zhí)嵘瞬偶皫煳粌?，銷售人員同比增84%、折舊攤銷同比增115%，此外線上業(yè)務帶動物流成本同比增221%;管理費率為11.1%，同比提升1.7pct，系公司加大IP設計開發(fā)人員儲備，人員同比增速達到91%。當前費率增加更多體現(xiàn)為公司為長期業(yè)績所做的扎實準備，后續(xù)隨著渠道落地及IP多元化，費用有望逐步消化。