國盛證券：當(dāng)前市場處于階段性底部，反彈將按兩種情形演繹

本文來自微信號“堯望后勢”，作者：國盛證券。

核心觀點(diǎn)

回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別將大超預(yù)期。港股年度策略強(qiáng)調(diào)，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。

展望：積極信號已經(jīng)出現(xiàn)，反彈將按兩種情形演繹

1、國內(nèi)積極信號正在顯現(xiàn)，不確定性正在消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。春節(jié)假期以來，隨著對貨幣政策收緊預(yù)期升溫，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。但當(dāng)前積極信號正在逐步顯現(xiàn)：

1)大宗商品價格下跌、通脹壓力回落、國債利率下行，貨幣政策收緊的擔(dān)憂正在緩解。年初以來，隨著疫苗加速接種、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、大宗商品漲價，帶動國內(nèi)PPI快速上行、通脹預(yù)期升溫，市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂加劇。但3月以來隨著歐洲疫情反彈，德法等國再度延長封鎖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落，已帶動大宗商品價格下跌，也將導(dǎo)致國內(nèi)PPI上行趨緩、通脹預(yù)期回落。對貨幣收緊的擔(dān)憂也開始緩解。

2)央行也開始釋放積極信號。3月24日央行貨幣政策委員會一季度會議表示，將推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。因此，隨著國內(nèi)積極信號顯現(xiàn)，不確定性逐步消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

2、海外仍存在不確定性，將導(dǎo)致反彈分成兩條情形。2月以來，以美債長端利率為表征的遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率快速上行，帶動全球市場、尤其是科技及高估值白馬板塊波動調(diào)整。但近期美債利率上行已在趨緩。

展望后續(xù)：1)如果在歐洲疫情反彈、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落、大宗商品價格下跌通脹預(yù)期回落之下，當(dāng)前就是美債階段性頂部，那么全球分母端、估值壓力緩解，A股將伴隨全球市場迎來修復(fù)。2)如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然強(qiáng)勁，甚至大宗商品價格反彈、疊加4月份仍是美債發(fā)行的高峰之下，帶動美債利率再度上沖。此種情形下，將導(dǎo)致A股市場在當(dāng)前這個底部位置仍有一段時間的整固震蕩。此后，隨著美債利率見頂回落，市場再繼續(xù)迎來修復(fù)。

3、然而不管哪種情形，當(dāng)前市場都已是階段性底部區(qū)域。建議左側(cè)布局反彈。我們在此前的周報中已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場已是階段性底部區(qū)域，“價格比時間更重要”、“悲觀預(yù)期修正后，市場將迎來修復(fù)窗口”。當(dāng)前積極信號已在顯現(xiàn)，后續(xù)隨著國內(nèi)不確定性消退，將迎來一波值得參與的反彈。方向上，我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨緩、分子端動力弱化，同時通脹預(yù)期回落、貨幣政策預(yù)期邊際趨松、分母端制約緩解，市場風(fēng)格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心資產(chǎn)等板塊。

投資策略：沿著三條主線左側(cè)布局反彈

——長期景氣向好的新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、家電等板塊。

——業(yè)績超預(yù)期的化工、機(jī)械、交運(yùn)、社服等板塊。

——分母端驅(qū)動下，港股科技龍頭也有望迎來修復(fù)。

風(fēng)險提示：1、疫情發(fā)展超預(yù)期;2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。

報告正文

回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創(chuàng)業(yè)板并做出3000點(diǎn)判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別會大超預(yù)期。港股年度策略強(qiáng)調(diào)，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。

展望：積極信號已經(jīng)出現(xiàn)，反彈將按兩種情形演繹

1、國內(nèi)積極信號正在顯現(xiàn)，不確定性正在消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。春節(jié)假期以來，隨著對貨幣政策收緊預(yù)期升溫，市場出現(xiàn)大幅調(diào)整。

但當(dāng)前積極信號正在逐步顯現(xiàn)：

1)大宗商品價格下跌、通脹壓力回落、國債利率下行，貨幣政策收緊的擔(dān)憂正在緩解。年初以來，隨著疫苗加速接種、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、大宗商品漲價，帶動國內(nèi)PPI快速上行、通脹預(yù)期升溫，市場對貨幣政策收緊的擔(dān)憂加劇。但3月以來隨著歐洲疫情反彈，德法等國再度延長封鎖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落，已帶動大宗商品價格下跌，也將導(dǎo)致國內(nèi)PPI上行趨緩、通脹預(yù)期回落。對貨幣收緊的擔(dān)憂也開始緩解。

2)央行也開始釋放積極信號。3月24日央行貨幣政策委員會一季度會議表示，將推動實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低。因此，隨著國內(nèi)積極信號顯現(xiàn)，不確定性逐步消退，階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)。

2、海外仍存在不確定性，將導(dǎo)致反彈分成兩條情形。2月以來，以美債長端利率為表征的遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率快速上行，帶動全球市場、尤其是科技及高估值白馬板塊波動調(diào)整。但近期美債利率上行已在趨緩。

展望后續(xù)：1)如果在歐洲疫情反彈、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期回落、大宗商品價格下跌通脹預(yù)期回落之下，當(dāng)前就是美債階段性頂部，那么全球分母端、估值壓力緩解，A股將伴隨全球市場迎來修復(fù)。2)如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然強(qiáng)勁，甚至大宗商品價格反彈、疊加4月份仍是美債發(fā)行的高峰之下，帶動美債利率再度上沖。此種情形下，將導(dǎo)致A股市場在當(dāng)前這個底部位置仍有一段時間的整固震蕩。此后，隨著美債利率見頂回落，市場再繼續(xù)迎來修復(fù)。

3、然而不管哪種情形，當(dāng)前市場都已是階段性底部區(qū)域。建議左側(cè)布局反彈。我們在此前的周報中已經(jīng)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前市場已是階段性底部區(qū)域，“價格比時間更重要”、“悲觀預(yù)期修正后，市場將迎來修復(fù)窗口”。當(dāng)前積極信號已在顯現(xiàn)，后續(xù)隨著國內(nèi)不確定性消退，將迎來一波值得參與的反彈。方向上，我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期趨緩、分子端動力弱化，同時通脹預(yù)期回落、貨幣政策預(yù)期邊際趨松、分母端制約緩解，市場風(fēng)格有望由此前的金融周期，再度偏向科技、核心資產(chǎn)等板塊。

投資策略：沿著三條戰(zhàn)線積極參與跨年行情

——長期景氣向好的新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、家電等板塊。

——業(yè)績超預(yù)期的化工、機(jī)械、交運(yùn)、社服等板塊。

——分母端驅(qū)動下，港股科技龍頭也有望迎來修復(fù)。

1、循著復(fù)蘇，關(guān)注六個景氣方向

1)新能源汽車：國內(nèi)外需求共振，景氣度持續(xù)向上

2021年1月單月我國新能源車銷量實(shí)現(xiàn)17.9萬輛，同比由于基數(shù)原因大幅增長282.5%，雖然環(huán)比有所下滑，但銷量維持高位。從歐洲的情況來看，2021年2月新能源車滲透率繼續(xù)提升，電動化趨勢毫不減弱。2021 年新能源汽車行業(yè)將進(jìn)入到快速成長時期，國內(nèi)外需求共振，景氣度持續(xù)向上，全球新能源車銷量有望達(dá)到464萬輛，同比增長超過50%。

2)光伏&風(fēng)電：政策推動下，2021年需求確定性較強(qiáng)

近期，國家能源局在《關(guān)于2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》(征求意見稿)中提出新能源滲透率將持續(xù)提升，2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電發(fā)電量占全社會用電量的比重要達(dá)到 11%左右。

根據(jù)行業(yè)“十四五”展望報告，“十四五”期間光伏年均裝機(jī)有望達(dá)到70~90GW;“十四五”期間風(fēng)電年均新增裝機(jī)有望達(dá)到5000萬千瓦以上。風(fēng)光行業(yè)在政策的推動下，2021年需求確定性較強(qiáng)。

3)電子：半導(dǎo)體高景氣延續(xù)

隨著疫情沖擊的消退，需求暴漲，但8寸晶圓產(chǎn)能增長有限，導(dǎo)致的供需不平衡，首先帶動了晶圓代工端的漲價，而近期硅片原材料價格也開始上升，未來可能進(jìn)一步推動中游制造以及下游芯片漲價。

北美半導(dǎo)體設(shè)備出貨持續(xù)強(qiáng)勁，根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2021年1月北美半導(dǎo)體設(shè)備制造商出貨額達(dá)到30.4億美元，同比增長29.9%，環(huán)比增長13.4%。SMEI 預(yù)計，2020年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售為689億美元，同比增長16%，預(yù)計2021/2022年全球半導(dǎo)體設(shè)備銷售為719/761億美元，將連續(xù)三年創(chuàng)新高。

4)化工：需求復(fù)蘇疊加油價新高，行業(yè)景氣度向好

近期OPEC 會議主要產(chǎn)油國宣布維持減產(chǎn)政策帶動油價大幅上漲，布倫特油價和WTI油價分別漲至67美元/桶和63美元/桶，創(chuàng)下2020 年疫情以來油價新高。

近期隨著疫苗有效性的確認(rèn)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，需求復(fù)蘇疊加油價新高，將共同帶動化工產(chǎn)品價格上行，行業(yè)景氣度向好。重點(diǎn)低估值疊加周期景氣向上的彈性細(xì)分行業(yè)，包括化纖、煤化工以及石油石化等。

5)大金融：順周期與低估值雙重屬性

銀行基本面角度看，2020年下半年以來，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)的改善逐漸明朗，今年雖然信用將逐步見拐點(diǎn)并下滑，但無需擔(dān)心“去杠桿”，另外雖然資產(chǎn)質(zhì)量問題短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，但實(shí)體償債能力邊際上已經(jīng)企穩(wěn)回升，板塊估值最重要的壓制因素迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

保險基本面角度看，當(dāng)前利率已經(jīng)回升至疫情前的水平，長債長期均線也開始觸底企穩(wěn)，保險資產(chǎn)端的有利環(huán)境有望維持，且開門紅新單向好，負(fù)債端增速有望再超預(yù)期，板塊戴維斯雙擊邏輯繼續(xù)演繹。在順周期與低估值的雙重屬性下，繼續(xù)看好大金融板塊的表現(xiàn)。

6)家電：地產(chǎn)后周期消費(fèi)需求改善

新開工與竣工缺口有望加速收窄，逐漸帶動地產(chǎn)后周期消費(fèi)需求改善，疊加疫情導(dǎo)致的需求后置，看好2021年后周期業(yè)績。此外，美國地產(chǎn)周期已經(jīng)出現(xiàn)明顯啟動跡象，相關(guān)出口鏈需求為后周期產(chǎn)業(yè)中長期業(yè)績提供了保障。

雖然近期上游原材料漲價對家電板塊帶來壓力，但長期來看，需求的恢復(fù)將成為主導(dǎo)因素，從2021年1月冰箱、洗衣機(jī)以及家用空調(diào)的銷量來看，同比增速繼續(xù)改善，繼續(xù)看好家電板塊業(yè)績的修復(fù)。同時近期家電板塊龍頭公司陸續(xù)進(jìn)行回購，也向市場傳導(dǎo)出對公司的信心。

2、把握“十四五”規(guī)劃投資機(jī)會

2020年11月3日，十九屆五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》(后稱《建議》)發(fā)布。作為從全面建成小康社會向社會主義現(xiàn)代化國家邁進(jìn)的第一個五年，“十四五”規(guī)劃是具有里程碑意義的重要規(guī)劃，其目標(biāo)設(shè)定與發(fā)展戰(zhàn)略對于未來五年甚至十五年的經(jīng)濟(jì)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有舉足輕重的指導(dǎo)意義。

“十四五”規(guī)劃中最大的亮點(diǎn)莫過于正式確立“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”。我們認(rèn)為，科技自主、產(chǎn)業(yè)升級、促進(jìn)消費(fèi)將成為暢通雙循環(huán)的三臺發(fā)動機(jī)。

科技自主自強(qiáng)是雙循環(huán)的源動力，“十四五”規(guī)劃將科技創(chuàng)新提升到前所未有的高度?！笆奈濉币?guī)劃十二項(xiàng)核心任務(wù)中，“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐”居首，新提“科技自主自強(qiáng)”與“科技強(qiáng)國”。尤其是國際大循環(huán)受到威脅的情況下，實(shí)現(xiàn)自主可控，是構(gòu)建完整的內(nèi)循環(huán)鏈條的原始動力。換句話說，沒有科技自主自強(qiáng)，內(nèi)循環(huán)的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質(zhì)量是不高的。

產(chǎn)業(yè)升級是雙循環(huán)的加速器，“十四五”規(guī)劃對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和制造業(yè)的重視程度再度提升?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上”、“推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化”、“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”。我國產(chǎn)業(yè)鏈大而不強(qiáng)、部分環(huán)節(jié)薄弱或缺失，難以形成高質(zhì)量內(nèi)循環(huán)閉環(huán)。只有加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推動經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級，才能既保障國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，以更好地對抗外來的戰(zhàn)略遏制，又提升國際產(chǎn)業(yè)鏈對我國的依存程度、加速產(chǎn)業(yè)升級雙循環(huán)，以建立制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國。

促進(jìn)消費(fèi)是雙循環(huán)的命脈，“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)突出形成強(qiáng)大的國內(nèi)市場?！笆奈濉币?guī)劃指出“加快培育完整內(nèi)需體系”、“增強(qiáng)消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用”，“以創(chuàng)新驅(qū)動、高質(zhì)量供給引領(lǐng)和創(chuàng)造新需求”。消費(fèi)市場是內(nèi)循環(huán)的基石，沒有消費(fèi)需求，內(nèi)循環(huán)就失去了活力。用創(chuàng)新、升級去提升供給質(zhì)量，用優(yōu)化收入分配去提升消費(fèi)能力與意愿，才能更好地發(fā)揮消費(fèi)對于內(nèi)部可循環(huán)的決定性作用。

根據(jù)新的目標(biāo)和新的戰(zhàn)略，“十四五”確立十二大戰(zhàn)區(qū)布局，明確了科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)發(fā)展、國內(nèi)市場、深化改革、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域發(fā)展、文化建設(shè)、綠色發(fā)展、對外開放、社會建設(shè)、安全發(fā)展、國防建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的思路和重點(diǎn)工作。

在“十四五”以國內(nèi)大循環(huán)為主、國內(nèi)國際雙循環(huán)新發(fā)展格局指導(dǎo)下，結(jié)合政策力度、行業(yè)前景、增長空間等，我們梳理出三大投資主線。

“科技強(qiáng)國”主線，包括三個主要領(lǐng)域。一為國產(chǎn)替代(半導(dǎo)體、高端醫(yī)療器械等)，二為新基建(5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、IDC等)，三為產(chǎn)業(yè)升級(新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、新材料等);

“新型消費(fèi)”主線，包括三個主要領(lǐng)域。一為新零售(化妝品、零食、電商等)，二為服務(wù)消費(fèi)(醫(yī)療服務(wù)、教育、養(yǎng)老等)，三為免稅行業(yè);

“平安中國”主線，兼顧傳統(tǒng)與非傳統(tǒng)安全。前者主要涉及國防軍工(導(dǎo)彈、無人作戰(zhàn)裝備、軍機(jī)、航空發(fā)動機(jī)、軍工電子器件等)，后者包括能源安全(新能源、儲能等)等。

3、把握周期核心資產(chǎn)重估的阿爾法機(jī)會

2020年度策略中，我們率先提出周期核心資產(chǎn)將在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動迎來歷史性的價值重估。然而，由于疫情的沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏被打斷。但當(dāng)前，伴隨全球經(jīng)濟(jì)開啟共振復(fù)蘇進(jìn)程，周期核心資產(chǎn)的重估將繼續(xù)展開。

首先，周期核心資產(chǎn)基本面持續(xù)改善。一是全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇，周期核心資產(chǎn)基本面改善。二是行業(yè)格局優(yōu)化，周期龍頭穿越周期，增速下行、但ROE維持高位，“周期藍(lán)籌化”特征愈發(fā)顯著。

其次，周期核心資產(chǎn)價值重估仍在繼續(xù)。A股消費(fèi)核心資產(chǎn)龍頭估值基本上與全球龍頭接軌。而周期核心資產(chǎn)估值合理、盈利更優(yōu)，與全球龍頭相比更低，價值重估仍在繼續(xù)。

本周市場表現(xiàn)回顧

市場資金面狀況

全球主要市場表現(xiàn)

風(fēng)險提示

1、疫情發(fā)展超預(yù)期。2、宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動。（智通財經(jīng)編輯：mz）