如何在計(jì)算機(jī)股票上面賺到錢？

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“計(jì)算機(jī)文藝復(fù)興”，作者：錢勁宇

目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)計(jì)算機(jī)買什么?PE和PS能看出貴嗎?

從風(fēng)險(xiǎn)偏好角度選擇計(jì)算機(jī)細(xì)分板塊：去年是全球受美國(guó)政治以及疫情的影響，導(dǎo)致整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于不確定之中，人們?cè)谕顿Y中傾向選擇確定性高的股票。由于計(jì)算機(jī)行業(yè)屬于確定性較低(大量to大B和G的公司，業(yè)績(jī)跟蹤難度很大)、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的板塊，所以整體表現(xiàn)的很差。

2021年全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性提高，目前投資風(fēng)格會(huì)從追求絕對(duì)的確定性股票，轉(zhuǎn)而投向盈利與成長(zhǎng)性帶有一定不確性的股票，這也給計(jì)算機(jī)細(xì)分領(lǐng)域帶來(lái)投資機(jī)會(huì)(計(jì)算機(jī)屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的行業(yè)，去年的風(fēng)基本沒(méi)怎么吹到它)。

計(jì)算機(jī)的風(fēng)會(huì)從確定性程度較高的板塊先開(kāi)始吹。我們?cè)谇捌诘摹秶?guó)君計(jì)算機(jī)行業(yè)研究框架和投資框架解密!| 特刊》闡明了一個(gè)好的計(jì)算機(jī)研究員，也應(yīng)該是半個(gè)策略研究員，由于大部分計(jì)算機(jī)持股體驗(yàn)極差，前面3個(gè)月賺的錢很有可能在后面1個(gè)月全都虧回去，所以更加突然了階段性機(jī)會(huì)的重要性。

首先我們給計(jì)算機(jī)細(xì)分領(lǐng)域大體分個(gè)類，按風(fēng)險(xiǎn)偏好及不確定性排個(gè)序。風(fēng)險(xiǎn)偏好最高，不確定性最強(qiáng)的是AI、自動(dòng)駕駛及車聯(lián)網(wǎng);不確定性中等是企業(yè)級(jí)服務(wù)，醫(yī)療IT，金融IT及信創(chuàng)，云計(jì)算;不確定性最弱的是工業(yè)軟件，網(wǎng)絡(luò)安全等;因而風(fēng)應(yīng)該是從確定性最強(qiáng)的板塊先吹。后續(xù)的發(fā)展，還要看待后續(xù)的觀察(由于市場(chǎng)變化極快，國(guó)際形勢(shì)也在愈演愈烈)，但是目前的性價(jià)比是極高的。

只盯著PE、PS炒是極危險(xiǎn)的。最近拉了一下板塊內(nèi)公司過(guò)去5年來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)和財(cái)務(wù)表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)有些公司的股價(jià)一直保持橫盤震蕩，但是收入?yún)s將近翻了一番，每年也有10個(gè)點(diǎn)多一點(diǎn)的復(fù)合增速，目前估值掉到了十多倍PE。

我們知道，股價(jià)就是人們心中對(duì)這個(gè)公司未來(lái)的預(yù)期，與過(guò)去無(wú)關(guān)。根據(jù)DDM模型，當(dāng)人們對(duì)公司的未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期在往下修的時(shí)候，就算公司利潤(rùn)EPS在增長(zhǎng)，股價(jià)也是不漲的。所以，盯著“便宜”買是危險(xiǎn)的，可能PE相對(duì)板塊內(nèi)的其他計(jì)算機(jī)公司極其便宜，但是持股體驗(yàn)卻很差，股價(jià)不漲還一路往下走。

當(dāng)然，公司IR團(tuán)隊(duì)對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期管理是一件很難的事情，經(jīng)常出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期要比公司公開(kāi)交流口徑更高(市場(chǎng)YY)，結(jié)果年報(bào)一出發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)和公司公開(kāi)的交流口徑較為吻合，導(dǎo)致人們對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期下修，股價(jià)大跌的故事。19年夏天，我曾經(jīng)向一位投資者推薦了某板塊的S公司，但是朋友卻買了這個(gè)板塊內(nèi)PE、PS估值最便宜的N公司，結(jié)果是到目前為止，S漲了3倍，N漲了50%。

計(jì)算機(jī)公司投資的正道——尋找超預(yù)期。本質(zhì)上講還是事件驅(qū)動(dòng)的投資方法。講了那么多，說(shuō)白了PE、PS是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，但是我們投資股票一般來(lái)說(shuō)賺的股價(jià)波動(dòng)的錢(買賣之差)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，盯著靜態(tài)指標(biāo)賺動(dòng)態(tài)的錢，顯然是一種錯(cuò)配，因?yàn)樾袠I(yè)分析師很難去預(yù)期，這個(gè)公司PE估值市場(chǎng)接下來(lái)會(huì)抬升還是會(huì)繼續(xù)降低。當(dāng)然有的人會(huì)說(shuō)，目前公司PE處在歷史平均估值下方，建議買，如果單以歷史PE去決策股票的買賣，那這又是一件極其危險(xiǎn)的事情，致于原因這里不再贅述，感興趣的朋友可以去看一下國(guó)泰君安的證券研究框架。

所以找到公司超預(yù)期才是投資的關(guān)鍵。公司目前的股價(jià)已經(jīng)包含了所有已知的信息和邏輯，能挖掘出市場(chǎng)未知的、獨(dú)家的超預(yù)期，才能判斷公司未來(lái)股價(jià)的方向，當(dāng)然這里的超預(yù)期指的是要超公司還沒(méi)公布的季度、年度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，一旦公布，這不叫超預(yù)期，那叫信息，和公司股價(jià)無(wú)關(guān)(但是確實(shí)有時(shí)候能影響接下來(lái)人們對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期)。

超預(yù)期分為獨(dú)特的信息帶來(lái)的超預(yù)期和獨(dú)特的邏輯導(dǎo)致的超預(yù)期，一般來(lái)說(shuō)，獨(dú)特的信息只影響短期，比如過(guò)去的計(jì)算機(jī)行業(yè)內(nèi)，我們了解到接下來(lái)國(guó)內(nèi)大力推廣ETC，這就是明顯的信息超預(yù)期，只管短期，再比如說(shuō)，我們了解到某大行突然激增對(duì)ATM機(jī)需求，這也是信息超預(yù)期;而邏輯超預(yù)期能管長(zhǎng)期，比如說(shuō)，我們了解到，市場(chǎng)在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)上沒(méi)有認(rèn)知到公司在一些細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)有對(duì)抗阿里、騰訊的能力(具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，能干阿里、騰訊干不了的事情)，這就是典型的邏輯超預(yù)期，能管長(zhǎng)期。

這里還能引申出一點(diǎn)，美股科技股到底有沒(méi)有泡沫?有關(guān)心A股和美股的投資者可能會(huì)納悶同樣增速同樣行業(yè)的公司在兩個(gè)市場(chǎng)的估值為什么不一樣，這里牽扯很多問(wèn)題，比如說(shuō)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率不一樣等等其他原因，也不再贅述。所以很多情況下，兩個(gè)市場(chǎng)的估值是不可比的。目前微軟、蘋果都是30多倍PE，還能買嗎?到底有泡沫嗎?相信看到這里的投資者應(yīng)該都心里明白了，看PE是不行的，想知道未來(lái)蘋果和微軟的漲跌，我們要用超預(yù)期的眼光去看(當(dāng)然，實(shí)際操作也要考慮他們交易層面的東西，比如籌碼的微觀結(jié)構(gòu)，切記)。

尋找有消費(fèi)品屬性的計(jì)算機(jī)公司。大家都知道，消費(fèi)公司過(guò)去十年走出了波瀾壯闊的行情，我們?cè)凇稙槭裁从?jì)算機(jī)研究員升了基金經(jīng)理后紛紛拋棄計(jì)算機(jī)?》也總結(jié)了，大多數(shù)A股計(jì)算機(jī)公司的商業(yè)模式不好。

消費(fèi)品公司之所以這么牛，離不開(kāi)兩點(diǎn)渠道和標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品(當(dāng)然品牌也很重要)，計(jì)算機(jī)公司中，也還是有不少公司有著消費(fèi)品公司的屬性的，值得大家關(guān)注。典型的，騰訊，線上互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)品公司，巨大的流量引流就是消費(fèi)公司巨大的渠道網(wǎng)絡(luò)，只不過(guò)一個(gè)線上，一個(gè)線下，產(chǎn)品都是標(biāo)準(zhǔn)化的，一個(gè)個(gè)皮膚像極了一包包食品，且邊際成本為0，皮膚打折的時(shí)候千萬(wàn)別再說(shuō)馬總只能虧的坐公交車了。SaaS也是消費(fèi)品屬性的，很多文章也探討過(guò)，就不再?gòu)?fù)述了。還有許多軟件公司，不僅僅依靠總部人員地推營(yíng)銷和打單，線下已經(jīng)鋪好了眾多渠道通路，只待標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品上架就好了。