青島啤酒股份（00168）財報點評：疫情下公司逆勢增長競爭力夯實 結(jié)構(gòu)升級仍是未來增長主要邏輯

本文轉(zhuǎn)自微信公號“食品飲料光頭陽線”，作者：劉暢，吳文德

事件

青島啤酒（00168）預計2020年實現(xiàn)營收277.60億元，同比-0.80%;實現(xiàn)歸母凈利潤22.01億元，同比+18.86%。其中，單四季度營收33.38億元，同比+8.13%，凈利潤-7.77億元。

點評

罐化率和結(jié)構(gòu)提升，疫情背景下公司逆勢增長，競爭力持續(xù)夯實。20年疫情影響下整體行業(yè)承壓，中國啤酒規(guī)模以上企業(yè)累計產(chǎn)量同比-7.0%。在此背景下公司錄得較小降幅，全年銷量782.3萬千升，同比-2.82%，20Q4公司業(yè)績持續(xù)恢復，實現(xiàn)營收33.38億元，同比+8.13%;銷量88.1萬千升，同比+3.04%。公司在疫情背景下快速恢復，主因公司積極應(yīng)對，持續(xù)發(fā)力聽裝酒和精釀產(chǎn)品等高附加值產(chǎn)品。一方面，疫情期間公司加大流通渠道建設(shè)，罐化率不斷提升;另一方面，公司在主推奧古特、鴻運當頭、經(jīng)典1903、純生啤酒等高端產(chǎn)品基礎(chǔ)上，持續(xù)創(chuàng)新優(yōu)化白啤、IPA、皮爾森等新特產(chǎn)品，不斷推進創(chuàng)新驅(qū)動和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。20年公司千升酒價預計為3549元，同比+3.44%。展望21年，在餐飲渠道恢復以及兩大賽事背景下，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和營銷精細化，公司收入有望快速增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加費用精細控制，利潤逆勢增長。2020年公司歸母凈利率為7.93%，同比提升1.31pct，Q4歸母凈利率同比提升0.50pct。盈利能力的提升，一方面來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級及高附加值產(chǎn)品發(fā)展帶來的毛利率改善。2020年前三季度公司毛利率為41.98%，同比提升1.81pcts。另一方面，公司積極降本增效，持續(xù)優(yōu)化費用精細化管理體系，提升促銷費用有效性和營銷效率，2020年前三季度公司銷售費用率為16.94%，同比下降0.47pcts，實現(xiàn)利潤的逆勢增長。未來隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，以及產(chǎn)能優(yōu)化和效率提升的推進，公司盈利能力有望持續(xù)改善。

高端化協(xié)同產(chǎn)能優(yōu)化提效，高質(zhì)量發(fā)展下看好盈利空間持續(xù)打開。我們認為結(jié)構(gòu)升級仍將是公司未來增長的主要邏輯。公司高端化進程不斷推進，一方面具備向高端化進發(fā)的品牌及市場基礎(chǔ)，持續(xù)推新構(gòu)建清晰完善的上行產(chǎn)品布局。近年來公司持續(xù)推動品類擴張：白啤更換全新包裝，“百年之旅”、“琥珀拉格”加碼超高端啤酒市場等，均表明公司在不斷夯實高端產(chǎn)品矩陣。渠道端，TSINGTAO1903青島啤酒吧創(chuàng)新渠道模式，培育多元消費場景。另一方面，公司生產(chǎn)線優(yōu)化改造，產(chǎn)能優(yōu)化提效，布局高端產(chǎn)品生產(chǎn)，提升產(chǎn)品品質(zhì)口感，也為產(chǎn)品線豐富升級奠定扎實基礎(chǔ)。此外，公司積極推動連片發(fā)展，優(yōu)化管理效率，為公司盈利能力提升打開空間。

盈利預測：根據(jù)公司業(yè)績快報我們略調(diào)整盈利預測，預計公司2021-2022年營收由311.23/350.27億元調(diào)整為307.68/331.63億元，同比增長10.84%/7.78%，凈利潤由27.95/33.64億元調(diào)整為27.78/34.22億元，同比增長26.20%/23.19%，EPS分別為2.04/2.51元，維持公司“買入”評級。

風險提示：疫情持續(xù)、政策風險、食品安全風險、銷量不及預期等;業(yè)績快報為初步核算結(jié)果，以年報披露數(shù)據(jù)為準。