行業(yè)復蘇提速，復盤北京汽車（01958），未來可期

3月25日，北京汽車發(fā)布2020年業(yè)績，實現(xiàn)收入1769.73億元，逆勢微增1%，毛利潤421.4億元，同比增長12%，扣除折舊攤銷后核心經(jīng)營利潤314.09億元，同比增長4.4%，凈利潤129.55億元，核心經(jīng)營利潤率和凈利率分別為17.75%及7.32%。

智通財經(jīng)APP了解到，受2020年疫情影響，從同行公布的年報數(shù)據(jù)來看，大部分業(yè)績呈現(xiàn)下滑，北京汽車業(yè)績處于中等偏上水平。不過行業(yè)恢復勢頭迅猛，自去年4月份以來，汽車銷量持續(xù)性增長，今年前兩個月銷量增長近80%，部分車企銷量翻倍，行業(yè)預期樂觀。

那么，在行業(yè)強勢復蘇的預期下，此次財報又透露了哪些看點呢？

合資自主雙線發(fā)展

智通財經(jīng)APP了解到，北京汽車旗下有四大運營載體，分別是北京品牌、北京奔馳、福建奔馳及北京現(xiàn)代，其中北京品牌是自主品牌，于2019年10月份整合成立全新的BEIJING品牌，其他的為合資品牌。奔馳合資品牌一直是該公司的強勢品牌，貢獻核心業(yè)績，而自主品牌為重心發(fā)展的品牌，經(jīng)過整合后再出發(fā)。

2020年，北京奔馳實現(xiàn)收入1696.95億元，收入貢獻95.9%，收入逆勢同比增長9.4%，實現(xiàn)銷量61.1萬輛，同比增長7.7%，北京奔馳的E級轎車、C級轎車、GLC SUV三款主力車型實現(xiàn)月銷均值過萬，銷量表現(xiàn)強勁。福建奔馳于2020年也表現(xiàn)了不錯的業(yè)績，實現(xiàn)銷量3萬輛，同比增長6.2%，銷量創(chuàng)歷史新高。而北京現(xiàn)代是韓系合資品牌，受行業(yè)影響較大，但銷量處于改善趨勢，全年實現(xiàn)整車終端銷售50.2萬輛。

自主品牌一直是該公司重心發(fā)展的品牌，在過去幾年，可以看到北京汽車在該品牌上做出的動作。如2018年3月份，該公司將銷量下滑嚴重的威旺品牌剝離出上市體系，2019年初，旗下越野車有限公司揭牌，越野車業(yè)務獨立出來，2019年10月份，成立全新的自主品牌乘用車BEIJING品牌。

北京品牌整體業(yè)務布局橫跨燃油、新能源領域，產(chǎn)品涵蓋轎車、SUV，燃油車全年實現(xiàn)銷售6.8萬輛，同比逆勢增長9%，好于行業(yè)水平，SUV成為增長的主要來源。新能源車側重技術布局，2020年推出了首款搭載自主研發(fā)的插電混合動力車型。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2021年前兩月，北京品牌銷量分別增長74.7%和85.5%。

行業(yè)復蘇下的市場機遇

從行業(yè)來看，2010年以前由于基數(shù)較低，汽車行業(yè)持續(xù)高速增長，但2010年后，基數(shù)上來了，行業(yè)開始進入增長的周期變化，2018年首次進入負增長，此后行業(yè)進入了兩年的調(diào)整期。而新能源汽車行業(yè)處于初生行業(yè)，因國家政策支持，保持高速增長，2019年受大環(huán)境影響銷量有所下滑，2020年下半年后重啟高增長。

2020年，汽車行業(yè)于4月份恢復增長，5月份恢復雙位數(shù)增長，下半年整體呈雙位數(shù)增長，而新能源汽車于7月份恢復雙位數(shù)增長，在2021年的前兩個月，汽車及新能源汽車均保持了三位數(shù)的高增長水平，行業(yè)保持強勁的復蘇勢頭。新能源汽車是國家重點支持的行業(yè)，2020年參透率僅為5.4%，離規(guī)劃到2025年達到20%相去甚遠。

而豪華車銷量增速持續(xù)領跑行業(yè)，2020年市場銷量為279萬輛，同比逆勢增長達19.9%，其中奧迪、奔馳和寶馬作為國內(nèi)豪華車三大強勢品牌，占據(jù)近70%的市場份額。根據(jù)乘聯(lián)會的數(shù)據(jù)，2020年，奧迪、奔馳和寶馬國產(chǎn)車型批售量分別為65.6萬輛、64.1萬輛和60.5萬輛，同比分別增長5.8%、7.6%及11.1%。

北京汽車旗下的北京奔馳及福建奔馳將持續(xù)受益于豪華車行業(yè)的強勢，銷量保持較高的增長水平，而自主品牌也受益于行業(yè)的回暖，由于2020年疫情影響導致基數(shù)較低，2021年具高增長預期。北京品牌加速推進智能網(wǎng)聯(lián)化與新能源化進程，開發(fā)了多款純電動新能源車型，擁有BEIJING-EU5、BEIJING-EU7等多款暢銷電動車產(chǎn)品，主打車型綜合工況續(xù)航里程達到500公里，同時也在布局推進包括48V混合動力車型、PHEV插電式混合動力車型在內(nèi)的產(chǎn)品多樣性電動化升級工作，成功推出BEIJING-X7 PHEV重點車型。

北京汽車的自主品牌已從1.0時代到全新3.0時代，3.0時代發(fā)力智能化，實現(xiàn)L2級智能駕駛落地應用、智能駕駛以及自動泊車輔助系統(tǒng)等將智能體驗打通。去年10月22日，BEIJING-U7L3自動駕駛樣車在世界智能網(wǎng)聯(lián)大會上展出，北京汽車研究院在L3高速自動駕駛場景上實現(xiàn)技術新突破。

業(yè)績具增長預期

北京汽車于2020年毛利率明顯提升，毛利率為23.81%，同比提升2.34個百分點，毛利率高于行業(yè)水平，其中北京奔馳業(yè)務毛利率為27.1%，北京品牌目前處于虧損狀態(tài)，但業(yè)務占比較低，利潤削弱較小。2021年，由于銷量增長預期，北京奔馳將持續(xù)貢獻核心業(yè)績，而北京品牌業(yè)績或有不錯的增長水平。

該公司凈利潤水平比2019年低，主要為北京現(xiàn)代產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整導致出現(xiàn)銷量波動，2021年隨著北京現(xiàn)代一系列產(chǎn)品調(diào)整和補位，據(jù)稱，年內(nèi)將引進首款MPV車型，預計銷量有所恢復，業(yè)績將得到非常大改善。

值得注意的是，2020年該公司積極降低有息債，非流動的有息債減少10.94億元，短債減少25.84億元，使得資產(chǎn)負債率為62%，同比下降1.15個百分點。截止2020年12月，該公司賬上現(xiàn)金481.46億元，現(xiàn)金儲備充足，滿足公司對于自主品牌的研發(fā)投入以及品牌渠道投入，抓住行業(yè)恢復增長的機遇。

綜上看來，北京汽車2020年業(yè)績給力，毛利率水平提升，而經(jīng)調(diào)整后的經(jīng)營利潤也實現(xiàn)逆勢增長，分品牌看，北京奔馳貢獻核心業(yè)績，借助于豪華車的強勢，銷量將持續(xù)增長，而北京品牌及北京現(xiàn)代于2021年銷量增長樂觀，預計收入大幅度提升及虧損進一步縮窄。該公司現(xiàn)金儲備充足，滿足業(yè)務未來擴張需求。

從估值數(shù)據(jù)上看，北京汽車估值低，目前PB僅為0.35倍，大幅度低于凈資產(chǎn)，明顯是低估的，該公司估值較低，而業(yè)績具增長預期，可持續(xù)關注。