中國東方教育(00667)2020年報點評：疫情下收入-6.6%，期待職教龍頭疫情后全面恢復(fù)

公司利潤相對收入受疫情影響更大主要因為：

1）成本和費用相對剛性：2020年公司成本16.8億元，同比仍小幅增長3.4%，導(dǎo)致毛利率下滑了4.4pct。因?qū)W校網(wǎng)點仍然在保持持續(xù)擴張，銷售費用和管理費用在2020年仍保持了一定增長，分別增長了18.8%和1.1%至8.3億元和5.7億元，導(dǎo)致銷售費用率和管理費用率在2020年分別增長了4.8pct和1.3pct。

2）非經(jīng)常性項目影響較大：其中包括2020年計提的一筆匯兌損失1.7億元，主要因為公司IPO所募得的資金本幣為港幣，2020年港幣兌人民幣有一定貶值，從而導(dǎo)致產(chǎn)生了匯兌損失?？鄢@些非經(jīng)常性項目的影響，公司2020年經(jīng)調(diào)整凈利潤5億元，同比-44.4%，經(jīng)調(diào)整EBIDTA為14.4億元，同比-20.1%。

分版塊來看，新東方和萬通受疫情影響較大，收入均同比-9%左右，新華電腦和歐米奇受疫情影響相對可控，同比下降3%-4%，美味學(xué)院疫情中收入逆勢同比+15.6%：具體分板塊拆分來看，新東方烹飪和萬通汽車受疫情影響較大，其中新東方收入19.5億元，同比-8.6%，萬通汽車4.8億元，同比-9.0%；新華電腦和歐米奇受疫情影響相對較小，2020年分別實現(xiàn)收入7.5億元/3.3億元，同比-3.5%/3.8%。美味學(xué)院則是疫情中逆勢成長，2020年實現(xiàn)收入5581萬元，同比+15.6%。

疫情下公司仍保持高學(xué)校網(wǎng)點擴張速度：2020年公司經(jīng)營雖然受到了疫情影響，但仍保持了高速擴張的趨勢，截至2020年末，公司共有學(xué)校及中心206所，同比+16%，即新開了29所。其中各版塊拆來來看，歐米奇和新東方烹飪的新開學(xué)校數(shù)絕對增長最多，分別新開了10所和8所學(xué)校。

平均培訓(xùn)人次略有下降，3年期以上課程占比大幅提升，未來帶來更穩(wěn)定的收入：疫情下2020年平均培訓(xùn)人次小幅下降2%至13.3萬人次，其中三年期以上的長期課程占比大幅提升至2020年的37.8%。長期課程ARPU更高，相對收費更高，且對于公司而言收入更加穩(wěn)定持續(xù)。

疫情下2020年平均學(xué)費均有所下調(diào)：2020年受疫情影響，公司主要板塊的平均學(xué)費均有一定程度的下調(diào)，整體的平均學(xué)費為2.7萬元，同比下降5%。其中新東方/歐米奇/美味學(xué)院/新華電腦/華信智原/萬通汽車平均學(xué)費分別為3.1萬/6.9萬/5.5萬/1.8萬/6.4萬/2.2萬元，同比分別-2%、-9%、-24%、-6%、+11%和-12%。

2020H2收入增長已同比轉(zhuǎn)正，看好公司疫情后全面恢復(fù)：2020年因為疫情，公司2-4月整體處于停課階段，經(jīng)營業(yè)績也因此收到較大影響，但從下半年的數(shù)據(jù)來看，公司2020H2實現(xiàn)收入21.3億元，較2019年H2的20.84億元收入已經(jīng)實現(xiàn)正增長，同比增速+2.3%，看好公司疫情后全面恢復(fù)。

公司將繼續(xù)加深校網(wǎng)密度，積極拓展行業(yè)新的領(lǐng)域和賽道專業(yè)：未來公司將繼續(xù)“五大區(qū)域中心”建設(shè)，在北京、上海、廣州、成都和西安建設(shè)五個區(qū)域中心來輻射全國校區(qū)，實現(xiàn)規(guī)?；?，集中化管理。此外公司也將進(jìn)一步加大500萬人口以上的城市的校網(wǎng)布局密度。在專業(yè)拓展方面，2020年新開的位于成都的歐曼諦美業(yè)學(xué)校已經(jīng)取得了積極的反饋，公司緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，挖掘新的賽道機遇，實現(xiàn)專業(yè)的更新?lián)Q代，未來或?qū)⒗^續(xù)橫向拓展到家政，醫(yī)療保健等領(lǐng)域。