小摩：高鑫零售(06808)估值將更加吸引 目標價5.5港元

智通財經(jīng)獲悉，摩根大通發(fā)表研報表示，高鑫零售(06808)由于毛利率和其他收入強于預(yù)期，其2016財年EBIT較該行預(yù)計高8%。公司還宣布末期股息每股普通股0.2元。然而，公司2016年四季度銷售額卻較低，因同店銷售下降0.8%(2016年三季度為持平)，盡管處于基數(shù)較低周期。該行給予其“中性”評級，目標價5.5港元。

2016年毛利率及其它收入高于預(yù)期

高鑫零售，公布截至2016年度財務(wù)業(yè)績。期內(nèi)，公司營業(yè)額為1004.41億元(人民幣，下同)，較2015年同期的964.14億元同比增加4.2%;股東應(yīng)占溢利為25.71億元，較2015年同期的24.43億元增加5.2%，每股盈利0.27元。

小摩稱，總體來說，公司銷售額有點令人失望，特別考慮到公司在2015年四季度的基數(shù)較低(2015年3、4季度同店銷售增長分別為-3%及4.7%)，并擔(dān)心租金收入增長不及預(yù)期。

而EBIT好于預(yù)期，主要因為毛利率及其它收入高于預(yù)期，如政府補助收入和服務(wù)收入(來自聯(lián)合品牌信用卡發(fā)放的停車和金融服務(wù)收入)高于預(yù)期。

此外，末期股息高于預(yù)期，該行對股息問題表示疑問，是否表明公司股利支付政策的變化(股息的歷史股息支付政策為，不少于歸屬于股東的年度可分配利潤的30%)。

與第三方電商平臺的合作

小摩認為，雖然高鑫與第三方電商合作具有戰(zhàn)略意義，但對于時間尚不確定，該公司也表示還在洽談，并稱仍屬非常早期階段。

此外，該行認為高鑫最近的股價表現(xiàn)基本反映了該公司與第三方電商平臺進行某種交易的可能性。該行還注意到，在時間、合作方以及實質(zhì)性條款方面仍存在很大的不確定性。

投資建議

小摩表示，高鑫零售經(jīng)營環(huán)境仍具有挑戰(zhàn)，并面臨一些賣場銷售額與租金收入增長的問題。然而，該行認為其估值將變得更有吸引力，鑒于其在食品零售/食品電子商務(wù)領(lǐng)域前景鞏固，這可能為高鑫零售帶來轉(zhuǎn)型；其次，基本經(jīng)營環(huán)境前景改善；此外，公司戰(zhàn)略變化的積極影響，特別是對未來商店開業(yè)步伐的放緩。

鑒于上述情況，小摩認為，鑒于經(jīng)營環(huán)境改善，公司估值將變得更便宜；此外，公司進行某種轉(zhuǎn)型交易，或?qū)⒔档驮撔袑τ谄滟u場空間的憂慮。

估值

該行給出的12個月目標價為5.5港元，基于15倍市盈率及截止2018年度盈利預(yù)測。